券商板塊中期戰(zhàn)報(bào)：年內(nèi)8股漲幅超10%，下半年投資機(jī)會(huì)如何，業(yè)務(wù)發(fā)力方向在哪？中期策略來(lái)了！

    2020年即將過(guò)半，A股震蕩持續(xù)，至今仍在打著3000點(diǎn)“保衛(wèi)戰(zhàn)”，券商板塊扛起了大金融的大旗。機(jī)構(gòu)在2020年證券行業(yè)中期策略中，均表示看好券商未來(lái)的發(fā)展，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，改革背景下券商持續(xù)受益，迎來(lái)發(fā)展歷史機(jī)遇，券商行情在經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)預(yù)期中醞釀。短期來(lái)看，活躍度提升，結(jié)構(gòu)性行情帶動(dòng)賺錢效應(yīng)，證券行業(yè)體現(xiàn)beta屬性。

    今日A股三大指數(shù)集體收漲，上證綜指收盤上漲0.3%，收?qǐng)?bào)2979.55點(diǎn)；深證成指上漲0.17%，收?qǐng)?bào)11813.53點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板指上漲0.02%，收?qǐng)?bào)2382.47點(diǎn)。市場(chǎng)成交量略有萎縮，滬、深兩市合計(jì)成交7288億元，行業(yè)板塊漲跌互現(xiàn)，北向資金今日凈流入38億元。據(jù)東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板指再創(chuàng)四年半新高，日K線九連漲，周K線五連陽(yáng)。

    近期，證券板塊持續(xù)發(fā)力，僅6月份證券板塊上漲了10.29%，但由于年內(nèi)總體表現(xiàn)平平（上證綜指年內(nèi)下跌2.31%），截至“金融1號(hào)院”發(fā)稿，證券板塊年內(nèi)下跌2.91%。總體來(lái)看，證券板塊個(gè)股表現(xiàn)差異較大，有8只券商股股價(jià)漲幅超10%，中銀證券、中泰證券兩只年內(nèi)新上市的新股漲幅均超100%，中信建投、國(guó)金證券、紅塔證券3只個(gè)股的股價(jià)漲幅超20%，但也有11只券商股的跌幅超10%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富 制表人：周尚伃

    從機(jī)構(gòu)推薦券商板塊個(gè)股的情況來(lái)看，據(jù)“金融1號(hào)院”不完全統(tǒng)計(jì)，有9只券商股被機(jī)構(gòu)推薦，被給予明確目標(biāo)價(jià)。其中，中信證券最受機(jī)構(gòu)追捧，光大證券、招商證券最新收盤價(jià)已超越機(jī)構(gòu)給予的最低目標(biāo)價(jià)。

    光大證券于昨日晚間發(fā)布了《股票交易異常波動(dòng)公告》顯示，公司股票于2020年6月19日、2020年6月22日及2020年6月23日連續(xù)3個(gè)交易日收盤價(jià)格漲幅偏離值累計(jì)超過(guò)20%，根據(jù)《上海證券交易所交易規(guī)則》的有關(guān)規(guī)定，屬于股票交易異常波動(dòng)情況。也就是這3個(gè)交易日，光大證券的股價(jià)就上漲了26.1%（后復(fù)權(quán)），同時(shí)，本周一和周二，光大證券實(shí)現(xiàn)兩連板。

    對(duì)于光大證券2連板，同花順數(shù)據(jù)研究中心表示，上證指數(shù)新編制方案出爐疊加創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制及T+0預(yù)期，光大集團(tuán)的核心金融服務(wù)平臺(tái)，全國(guó)首批三家創(chuàng)新試點(diǎn)證券公司之一；A級(jí)券商。該股已連續(xù)漲停，表明場(chǎng)外資金吸籌積極性較高，做多氛圍濃厚，短期續(xù)漲概率較大。

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富 制表人：周尚伃

    從個(gè)股交易龍虎榜來(lái)看，半年內(nèi)，有9只券商股上榜，其中，中銀證券、中泰證券均為今年新上市新股。9家券商的龍虎榜成交金額高達(dá)147.85億元，其中，凈買入額最高的為南京證券的4.86億元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富 制表人：周尚伃

    從機(jī)構(gòu)調(diào)研方面來(lái)看，年內(nèi)包括廣發(fā)證券、第一創(chuàng)業(yè)、申萬(wàn)宏源、國(guó)元證券在內(nèi)的4家券商被機(jī)構(gòu)調(diào)研，分別調(diào)研15次、32次、4次、2次。其中，第一創(chuàng)業(yè)6月份迎來(lái)機(jī)構(gòu)的密集調(diào)研，主要是由于其發(fā)布的定增方案。4月30日，第一創(chuàng)業(yè)擬不超過(guò)60億元的定增方案獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。

    對(duì)于本次定增的資金用途以及原因，第一創(chuàng)業(yè)在接受調(diào)研時(shí)表示，公司本次非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后將全部用于增加公司資本金，補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金及償還債務(wù)，以優(yōu)化公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升公司的持續(xù)盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。具體用途擬用于“擴(kuò)大投資與交易業(yè)務(wù)規(guī)模”的募集資金規(guī)模為不超過(guò)25億元；擬用于“擴(kuò)大信用業(yè)務(wù)規(guī)模”的募集資金規(guī)模為不超過(guò)20億元；擬用于“償還債務(wù)”的募集資金規(guī)模不超過(guò)10億元；擬用于“增加對(duì)子公司的投入”的募集資金規(guī)模不超過(guò)4億元；擬用于“其他運(yùn)營(yíng)資金安排”的募集資金規(guī)模不超過(guò)1億元。

    第一創(chuàng)業(yè)表示，隨著公司不斷發(fā)展壯大，資本越來(lái)越成為制約公司繼續(xù)發(fā)展的核心因素。為了實(shí)施公司戰(zhàn)略目標(biāo)，提高公司行業(yè)地位和風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，公司必須通過(guò)再融資來(lái)籌集業(yè)務(wù)發(fā)展資金，擴(kuò)充凈資本，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，滿足各2項(xiàng)業(yè)務(wù)的資金需求，提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

    券商股在2020年上半年的表現(xiàn)并不突出，直到近期才有發(fā)力跡象，下半年券商股的走勢(shì)又將會(huì)如何？來(lái)看看券商自己的中期判斷。

    政策推動(dòng)

    華泰證券大金融行業(yè)首席沈娟：券商板塊受益于“政策面+市場(chǎng)面+基本面”三面優(yōu)化。政策自上而下引導(dǎo)創(chuàng)新，近期科創(chuàng)板做市商、修訂上證指數(shù)等催化密集。

    中泰證券非銀金融分析師蔣嶠：本輪券商“創(chuàng)新周期”的政策環(huán)境：制度供給“直達(dá)”資本市場(chǎng)。直融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，注冊(cè)制先行推廣鋪開(kāi)：資本市場(chǎng)直融功能的發(fā)揮，注冊(cè)制是基礎(chǔ)，發(fā)行、交易、退市、持續(xù)監(jiān)督等制度保駕護(hù)航、協(xié)調(diào)推進(jìn)?？苿?chuàng)板的成功試點(diǎn)和平穩(wěn)開(kāi)局，加速制度的復(fù)制推廣進(jìn)度。

    華創(chuàng)證券分析師洪錦屏：今年以來(lái)，券商板塊是受影響沖擊較小的行業(yè)之一。從各項(xiàng)政策的持續(xù)釋放來(lái)看，本輪資本市場(chǎng)改革力度空前，周期更長(zhǎng)，多項(xiàng)組合政策有望大幅盤活資本市場(chǎng)，券商有望持續(xù)受益。

    光大證券首席銀行業(yè)分析師王一峰：資本市場(chǎng)深改提速，政策紅利持續(xù)釋放。2020年以來(lái)，伴隨新《證券法》落地，資本市場(chǎng)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性改革階段，多項(xiàng)改革持續(xù)落地，例如2月再融資新規(guī)落地，3月公司債、企業(yè)債推行注冊(cè)制，4月創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制落地，新三板多項(xiàng)利好政策持續(xù)出臺(tái)。資本市場(chǎng)深改進(jìn)入實(shí)質(zhì)性提速階段，券商行業(yè)利好持續(xù)釋放。

    投資建議

    萬(wàn)聯(lián)證券非銀金融分析師張譯從：回望上半年，我國(guó)資本市場(chǎng)震蕩導(dǎo)致券商業(yè)績(jī)表現(xiàn)較弱，展望下半年，在貨幣政策總體寬松和資本市場(chǎng)深改積極的大背景下，雖然有匯率制約寬貨幣程度等因素?cái)_動(dòng)下，但整體仍看好資本市場(chǎng)下半年表現(xiàn)，同時(shí)考慮杠桿提升、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型等方面有積極因素，疊加去年下半年業(yè)績(jī)低基數(shù)因素，證券行業(yè)盈利水平將回升，目前估值位于低位有配置價(jià)值，維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”投資評(píng)級(jí)。個(gè)股方面，目前行業(yè)仍面臨來(lái)自內(nèi)外部的競(jìng)爭(zhēng)壓力下，一方面關(guān)注低估值龍頭，優(yōu)勢(shì)和性價(jià)比依舊明顯；另一方面關(guān)注部分近期增資較多、轉(zhuǎn)型積極的中小券商。

    信達(dá)證券非銀金融行業(yè)首席分析師王舫朝：2020上半年，受疫情影響資本市場(chǎng)震蕩導(dǎo)致券商板塊略顯沉寂，展望下半年，在貨幣政策持續(xù)寬松，券商行情在經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)預(yù)期中醞釀?？紤]到目前行業(yè)ROE有所低估，杠桿提升疊加高ROA業(yè)務(wù)放量有望推動(dòng)ROE提升。目前行業(yè)平均估值1.66xPB，低于2x-2.5xPB估值中樞，維持行業(yè)“看好”投資評(píng)級(jí)。

    渤海證券非銀金融分析師張繼袖：中長(zhǎng)期來(lái)看，推動(dòng)金融供給側(cè)改革是監(jiān)管當(dāng)局未來(lái)一段時(shí)間的主要任務(wù)，作為資本市場(chǎng)的重要參與者，證券板塊享有領(lǐng)先于其他金融子板塊的政策面利好。6月12日創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制正式落地，將全面開(kāi)啟券商投行業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。注冊(cè)制下IPO將更加“市場(chǎng)化”，券商作為連接投資者和發(fā)行人紐帶的中介角色將被進(jìn)一步強(qiáng)化，同時(shí)也對(duì)投行的資本實(shí)力、定價(jià)能力、銷售能力、風(fēng)控能力等提出了更高的要求。大型券商在研究定價(jià)、資本實(shí)力等方面更具優(yōu)勢(shì)，注冊(cè)制下行業(yè)馬太效應(yīng)或?qū)⒓觿　?/p>

    開(kāi)源證券非銀金融首席分析師高超：看好券商板塊估值修復(fù)，兩主線擇股。資本市場(chǎng)深改不斷推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)，券商盈利邊際改善可期，板塊估值處于歷史低位，券商板塊前期滯漲，看好下半年估值修復(fù)機(jī)會(huì)，維持行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)。

    光大證券首席銀行業(yè)分析師王一峰：券商業(yè)務(wù)同質(zhì)化程度較高，Beta屬性較強(qiáng)，當(dāng)前券商板塊估值處在歷史低位，具有戰(zhàn)略性配置價(jià)值，短期內(nèi)建議關(guān)注海外疫情拐點(diǎn)下帶來(lái)的大市改善機(jī)遇。長(zhǎng)期角度，復(fù)盤美國(guó)證券行業(yè)發(fā)展歷程，傭金自由化后券商發(fā)展重資本業(yè)務(wù)，發(fā)展出了龍頭券商及各具特色的精品券商。內(nèi)資券商業(yè)務(wù)同質(zhì)化現(xiàn)象是市場(chǎng)的主要擔(dān)憂，外資開(kāi)放將產(chǎn)生鲇魚(yú)效應(yīng)。龍頭級(jí)航母券商的建設(shè)將為中國(guó)證券業(yè)發(fā)展帶來(lái)趨勢(shì)性機(jī)遇。同時(shí)，行業(yè)重資本轉(zhuǎn)型疊加金融科技加持，精品券商或?qū)⒆叱鲎陨硖厣?/p>

    平安證券非銀團(tuán)隊(duì)：改革背景下券商持續(xù)受益，迎來(lái)發(fā)展歷史機(jī)遇。作為資本市場(chǎng)守門人，要注重價(jià)值發(fā)現(xiàn)，提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力，審慎運(yùn)用資本。同時(shí)提升綜合服務(wù)能力、專業(yè)能力、資本實(shí)力。在投資建議方面，短期來(lái)看，活躍度提升，結(jié)構(gòu)性行情帶動(dòng)賺錢效應(yīng)，證券行業(yè)體現(xiàn)beta屬性。長(zhǎng)期來(lái)看，改革有望改變業(yè)務(wù)模式和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，對(duì)板塊有長(zhǎng)期的估值支撐。業(yè)績(jī)方面，中性假設(shè)下，平安證券研究預(yù)計(jì)2020年證券行業(yè)凈利潤(rùn)增速為11.19%。

    中泰證券非銀金融分析師蔣嶠：持續(xù)強(qiáng)調(diào)今年的貨幣政策和金融監(jiān)管政策，中長(zhǎng)期是利于資本市場(chǎng)和券商板塊的。政策大力鼓勵(lì)發(fā)展直接融資；同時(shí)，市場(chǎng)流動(dòng)性延續(xù)寬裕，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好恢復(fù)，結(jié)構(gòu)性牛市持續(xù)，券商貝塔屬性凸顯。同時(shí)，看好資本實(shí)力雄厚，具備各自稟賦及先發(fā)優(yōu)勢(shì)的國(guó)內(nèi)頭部券商，建議關(guān)注中信證券、華泰證券、國(guó)泰君安、中金公司、招商證券、東方財(cái)富。

    發(fā)展機(jī)遇

    興業(yè)證券非銀金融分析師許盈盈：證券行業(yè)兩大業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)愈加明顯，以注冊(cè)制改革為核心驅(qū)動(dòng)力的機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)以及傭金下滑背景下的財(cái)富管理轉(zhuǎn)型。當(dāng)前證券行業(yè)整體正處于大變革、大發(fā)展、大分化階段，從業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)要素以及監(jiān)管環(huán)境來(lái)看，頭部券商綜合實(shí)力凸顯且掌握先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在競(jìng)爭(zhēng)中處于領(lǐng)先地位；中小券商艱難尋求差異化發(fā)展之路。

    變革進(jìn)程中把握頭部券商投資確定性。證券行業(yè)正面臨注冊(cè)制改革帶來(lái)的業(yè)務(wù)空間擴(kuò)容紅利，外資券商入市及內(nèi)資券商牌照審批重啟才剛剛開(kāi)始，證券牌照稀缺性仍不可忽視，市場(chǎng)整體擴(kuò)容下中小券商仍有立身之本。短中期以投行和銷售交易為代表的機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)將率先迎來(lái)歷史性發(fā)展機(jī)遇，對(duì)標(biāo)海外市場(chǎng)，綜合實(shí)力強(qiáng)勁的頭部券商優(yōu)勢(shì)將越發(fā)凸顯；疊加監(jiān)管層扶優(yōu)扶強(qiáng)的思路及打造航母級(jí)券商的訴求，頭部券商投資價(jià)值已然明確。

    華金證券分析師崔曉雁：只有擁有強(qiáng)大核心競(jìng)爭(zhēng)力的金融機(jī)構(gòu)才能脫穎而出?？春猛度谫Y中介中大投行、財(cái)富管理、資本中介、資產(chǎn)管理四個(gè)業(yè)務(wù)條線。但這些業(yè)務(wù)已近乎混業(yè)經(jīng)營(yíng)，證券業(yè)需面臨來(lái)自銀行、保險(xiǎn)、資管機(jī)構(gòu)、第三方財(cái)富管理、民營(yíng)FA等各方面的競(jìng)爭(zhēng)。

    核心競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)的上市券商也并非完全沒(méi)有價(jià)值。特許經(jīng)營(yíng)權(quán)享有制度紅利，券商牌照的制度紅利主要體現(xiàn)在小客戶零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)和低成本融資三方面。當(dāng)然，頭部券商競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，更容易獲取制度紅利。但我們認(rèn)為有一定客戶積累的中小型券商，即便核心競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，依靠歷史積累也可在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間存活并盈利。而這類公司更有賴于資本市場(chǎng)活躍度，業(yè)績(jī)彈性疊加估值倍數(shù)彈性，股價(jià)波動(dòng)往往更大。

    渤海證券非銀金融分析師張繼袖：2020年初至今在海內(nèi)外疫情及中美關(guān)系沖擊影響下市場(chǎng)波動(dòng)加劇，具有高β屬性的證券行業(yè)亦表現(xiàn)出震蕩調(diào)整態(tài)勢(shì)。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著全球疫情逐步得到控制，生產(chǎn)生活秩序恢復(fù)正常，宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望穩(wěn)步提升，疊加流動(dòng)性寬松和資本市場(chǎng)深化改革背景下，券商板塊在業(yè)績(jī)、估值的上升空間均值得期待。

    注冊(cè)制對(duì)于券商投行的資本實(shí)力、定價(jià)能力、銷售能力、風(fēng)控能力等提出了更高的要求，在行業(yè)格局上，頭部集中趨勢(shì)將更加明顯。另外，再融資、并購(gòu)重組政策松綁，定增市場(chǎng)同樣值得關(guān)注。當(dāng)前在完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展，提高直接融資特別是股權(quán)融資比重的政策方向下，資本市場(chǎng)將迎來(lái)股權(quán)融資大年。