全球股市恐慌性下跌 疫情過后市場或明顯修復(fù)

    新冠肺炎疫情形勢成了全球股市的風(fēng)向標(biāo)。全球股市未來是否會受到疫情的長期影響？

    對此，光大證券宏觀分析師張文朗等的研究結(jié)論比較樂觀：疫情在短期內(nèi)對股票市場會有負(fù)面沖擊，但不會對股票市場運行產(chǎn)生主導(dǎo)作用。國內(nèi)外市場在疫情蔓延的第一個月內(nèi)指數(shù)會出現(xiàn)下跌，在疫情蔓延半年內(nèi)，股票市場會脫離疫情沖擊的主導(dǎo)，更多回歸基本面。

    多米諾骨牌倒下

    日韓股市是首批被推倒的“多米諾骨牌”。

    若以指數(shù)單日下跌1%為市場恐慌情緒發(fā)酵標(biāo)志的話，2月18日，日經(jīng)225、韓國綜合指數(shù)率先響起警報，分別下跌1.4%和1.48%。

    2月20日，意大利敲響了歐洲股市“警鐘”，當(dāng)日意大利指數(shù)下跌1.52%。

    這僅僅是暴跌前的“預(yù)演”而已。2月24日，全球股市恐慌情緒形成“共振”。按時區(qū)的先后順序，各個國家和地區(qū)的重要指數(shù)接連暴跌。當(dāng)日，最先開盤的亞太市場中，韓國綜合指數(shù)跌3.87%，澳洲標(biāo)普200跌2.25%；隨后的歐洲市場里，英國富時100跌3.34%，意大利指數(shù)跌5.5%，德國DAX跌4.01%，法國CAC40跌3.94%；到了晚上，美洲大區(qū)的道瓊斯工業(yè)指數(shù)、納斯達克指數(shù)、標(biāo)普500分別下跌3.56%、3.71%、3.35%。日經(jīng)225指數(shù)則因休市“逃過一劫”。至當(dāng)周結(jié)束時，全球115只重要指數(shù)跌幅超5%。

    部分市場估值過高等潛在因素讓下跌雪上加霜。其中，單周跌幅均超10%、創(chuàng)下2008年全球金融危機以來最差單周表現(xiàn)的美國三大股指就是其中代表，僅一周其2019年全年的近半漲幅就遭吞噬。

    前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍認(rèn)為，美股經(jīng)過10年牛市后，估值已處歷史高位，所以見頂只是時間問題。美股這一次大跌，很多人歸咎于疫情，其實疫情僅是一個觸發(fā)因素，真正的原因是因為美股估值太高了，累積了大量獲利盤，特別是美國科技股。

    數(shù)據(jù)顯示，在美股大跌前，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、納斯達克指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)三大指數(shù)市盈率（TTM，下同）分別達23倍、37倍、24倍，約分別超過最近10年歷史中位數(shù)水平35%、21%、26%。經(jīng)過下跌后，目前三大指數(shù)市盈率仍超過最近10年歷史中位數(shù)水平21%、7.7%、6.4%。

    楊德龍認(rèn)為，這次美股暴跌也預(yù)示其見頂風(fēng)險在加大，美股有可能就此進入調(diào)整期。從基本面角度看，美國經(jīng)濟雖還未進入衰退，但去年下半年已出現(xiàn)3年期和10年期國債收益率倒掛，這是經(jīng)濟陷入衰退的一個信號。本來美股去年就要見頂，但由于美聯(lián)儲在特朗普施壓下三次降息，把美股刺激起來了。

    存在類似隱憂的還有韓國綜合指數(shù)，其最新市盈率約18倍，是過去10年中位數(shù)的1.22倍；德國DAX指數(shù)最新市盈率約21倍，是過去10年中位數(shù)的1.24倍。A股上證指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板最新市盈率分別為12.44倍、50.85倍，恰好位于過去10年中位數(shù)這一水平附近。

    疫情高峰期后

    市場有望明顯修復(fù)

    中金公司市場策略分析師劉剛匯總了“非典”以來，全球范圍內(nèi)6次傳播范圍較廣、影響較大的疫情對股市的影響。

    他稱，短期而言，疫情的發(fā)展仍是決定市場和資產(chǎn)價格走勢的關(guān)鍵。但單純疫情本身并非改變市場趨勢的決定性因素，過去6次疫情期間的表現(xiàn)存在差異也與當(dāng)時的宏觀和市場環(huán)境有很大關(guān)系。此外，疫情的高峰期可能是投資者情緒和市場表現(xiàn)企穩(wěn)的一個重要“分水嶺”。

    劉剛分析，首先，并非每次疫情都對市場產(chǎn)生較為持續(xù)且廣泛的影響，實際影響取決于疫情傳播范圍、嚴(yán)重程度以及當(dāng)時的市場和宏觀環(huán)境。其次，對主要爆發(fā)地市場的沖擊幅度要大于全球其他市場。再次，疫情本身并非改變市場趨勢的因素，而且高峰期過后，市場普遍都會出現(xiàn)明顯修復(fù)。

    從過去6次疫情高峰期后的表現(xiàn)特征可以看出，高峰期（一般指確認(rèn)病例的增量見頂而非需要等到疫情完全消退）后，市場便開始企穩(wěn)，高峰期后的1～3個月市場往往都有較為明顯的正回報。

    第四，跨資產(chǎn)比較看，風(fēng)險資產(chǎn)通常更易受損，避險資產(chǎn)有一定防御性。由于疫情爆發(fā)初期，市場下跌更多為避險甚至恐慌情緒所驅(qū)動，因此風(fēng)險資產(chǎn)往往都會更為受損，同時，避險資產(chǎn)在此期間都會起到一定對沖效果和防御性。但待峰值過后，上述關(guān)系往往又會逆轉(zhuǎn)。