法治建設(shè)是資本市場深改不可或缺的“底層技術(shù)”

    張歆

    時速350公里的高鐵，除了需要強勁的驅(qū)動力，還需軌道的保障和引導(dǎo)；機場高峰期以秒為計時單位的飛機起落間隔，依靠的是跑道乃至航線的科學(xué)設(shè)定與執(zhí)行。

    9月3日，中國證監(jiān)會主席易會滿出席資本市場法治建設(shè)高級咨詢專家聘任儀式暨資本市場法治基礎(chǔ)制度建設(shè)座談會強調(diào)，要充分認識法治對資本市場改革發(fā)展的重要意義，在法治軌道上推進資本市場全面深化改革，譜寫資本市場法治建設(shè)新篇章。筆者認為，沿著法治軌道推進改革，確實是資本市場深改的最佳路徑選擇，也可以說是不可或缺的基礎(chǔ)建設(shè)。

    首先，法治供給是資本市場“建制度、不干預(yù)、零容忍”九字方針的內(nèi)在邏輯和運行保障。

    在今年6月18日召開的陸家嘴論壇上，劉鶴副總理首次對資本市場發(fā)展提出了“九字方針”，即：要堅持“建制度、不干預(yù)、零容忍”；8月24日，劉鶴副總理在創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制首批企業(yè)上市儀式上書面致辭，再次強調(diào)資本市場要堅持上述“九字方針”；證監(jiān)會系統(tǒng)隨即紛紛表態(tài)，將對此認真落實。

    仔細研讀“九字方針”的內(nèi)在邏輯可以發(fā)現(xiàn)，法治正是其貫穿的主線。“建制度”是規(guī)范資本市場秩序、優(yōu)化治理效能的重要基礎(chǔ)，而溯源來看，建制度的實質(zhì)正是法治供給的完善和豐富。制度是要求成員共同遵守的法律法規(guī)，必須公平公正公開，也必須可實施可執(zhí)行，因此必須以法治的名義為其賦權(quán)；“不干預(yù)”，看起來與法治供給關(guān)聯(lián)不大，但實則不然。即便在萬物生長的自然法則中，“不干預(yù)”的前提也顯然是事物運行在既定或預(yù)期軌道上。對于資本市場而言，這個“軌道”正是法治，越是法治約束有效的領(lǐng)域，監(jiān)管越能堅決放權(quán)給市場；“零容忍”雖然講述的是對于違法違規(guī)行為的監(jiān)管態(tài)度，但其啟動監(jiān)管干預(yù)的判斷標(biāo)準(zhǔn)同樣來自法治。簡單來說，只有充分的法治供給劃定了合規(guī)和違規(guī)的行為邊界，才可以針對違規(guī)行為啟動追責(zé)，而且最終的司法救濟也需要以法治規(guī)范內(nèi)容為準(zhǔn)繩。

    其次，以新證券法為制度核心，資本市場法治供給正不斷增強。

    由于涉及投融資、資本運作、二級市場交易等諸多方面，資本市場的規(guī)則體系不僅龐大且需要不斷與時俱進。不過，雖然看似紛繁復(fù)雜，但是其核心卻十分清晰——資本市場法治供給的核心是今年3月份起實施的新證券法。

    新證券法實施至今雖然僅半年，但是一系列圍繞新證券法配套制度正不斷推進乃至落地。僅7月份以來，就有涉及上市公司信息披露管理、證券期貨行政和解、欺詐發(fā)行上市股票責(zé)令回購等多個方面的規(guī)則發(fā)布或征求意見。此外，7月31日，最高人民法院發(fā)布《關(guān)于證券糾紛代表人訴訟若干問題的規(guī)定》，進一步完善我國證券集體訴訟制度；8月18日，最高人民法院發(fā)布《關(guān)于為創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制提供司法保障的若干意見》，助力創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制順利進行，保護投資者合法權(quán)益等。

    事實上，不僅是新證券法下的法規(guī)進行了新增或修正；與其同等級別的刑法，也已提請全國人大常委會審議《中華人民共和國刑法修正案（十一）（草案）》，草案主要修改了欺詐發(fā)行股票、債券罪，違規(guī)披露、不披露重要信息罪以及提供虛假證明文件罪、出具證明文件重大失實罪的內(nèi)容。

    此外，在新證券法實施前的審議過程中，一系列圍繞設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的配套文件率先落地。筆者認為，這部分文件雖然從時間上屬于“前傳”，但是其制度內(nèi)核同樣是醞釀中的新證券法，也可以理解為新證券法實施前的“臨床測試”。

    第三，法治建設(shè)是資本市場生態(tài)優(yōu)化、“大投保”落地的必然選擇。

    今年，我國資本市場“三十而立”，三十年來，發(fā)展速度與成就遠遠超過同期絕大多數(shù)國家的資本市場。但是，在成長的過程中，與規(guī)模、體量高速發(fā)展過程相比，資本市場法治建設(shè)仍存在一定的滯后性。這種滯后投射于市場，體現(xiàn)為違規(guī)成本低、主體責(zé)任未能壓實、投資者保護力度不足、市場結(jié)構(gòu)不均衡，資源配置效率不達預(yù)期等方面。

    去年以來，資本市場深改持續(xù)推進，包括上市公司提質(zhì)、金融風(fēng)險防范等內(nèi)容，其改革動力實際上很大程度上來自于法治供給的“快人一步”。此外，在投資者保護方面，證監(jiān)會主席易會滿在今年“5·15全國投資者保護宣傳日”提出了提升投資者活躍度、推行注冊制改革、進行基礎(chǔ)制度改革等六方面工作，也都離不開法治供給的有力支撐。

    無規(guī)矩不成方圓，無五音難正六律。筆者認為，資本市場的法治建設(shè)并不是市場生態(tài)優(yōu)化N個維度的“其中之一”，而是資本市場深改不可缺少的“底層技術(shù)”。只有法治供給完善、監(jiān)管執(zhí)行有力，資本市場的一系列改革發(fā)展才能真正夯實基礎(chǔ)，行穩(wěn)致遠。