大跌大漲之后 為何中資美元債依然被青睞？

    最近一次中資美元債“出風(fēng)頭”，莫過于今年3月出現(xiàn)的中資美元債大跌，部分優(yōu)質(zhì)債券甚至跌幅超過10%，然而在短短幾個月內(nèi)，中資美元債已經(jīng)快速反彈，部分債券價格甚至已超過了大跌之前的水平。為何中資美元債大跌之后能夠迅速反彈？為何價格回升后，投資者依然青睞中資美元債市場？另一方面，5月以來在境內(nèi)人民幣債券出現(xiàn)大幅調(diào)整，而中資美元債卻似乎絲毫不受影響。同樣是中資企業(yè)的信用，為何走勢迥異？中資美元債會跟隨境內(nèi)債券補(bǔ)跌嗎？

    要解決上述問題，首先要了解中資美元債的幾大特點(diǎn)。

    特點(diǎn)一：信用基本面本土化，定價國際化。雖然中資美元債的發(fā)行人信用基本面在境內(nèi)，而由于美元債計價幣種是美元，流動性在全球，其定價方式也跟隨美債利率。對于投資級債券來說，其定價方式是以美國同期限國債利率為基準(zhǔn)，并加上信用價差，構(gòu)成最終定價。高收益?zhèn)▋r則主要是美元流動性與本土信用因素共同作用的結(jié)果。以中資高收益地產(chǎn)債為例，2018年上半年，美元流動性充裕，但出于對地產(chǎn)政策的擔(dān)憂，中資地產(chǎn)美元債出現(xiàn)波動；而今年3月的下跌則主要是由于海外美元流動性的急劇緊缺。

    特點(diǎn)二：投資者多樣化。目前，中資美元債的投資者既包含中資機(jī)構(gòu)的或其境外投資機(jī)構(gòu)的，也有大量的境外投資者群體和香港本地機(jī)構(gòu)，還有部分私人銀行客戶。相比而言，中資機(jī)構(gòu)的資金相對穩(wěn)定，長期投資者居多；而海外和香港本地機(jī)構(gòu)的投資方式則更多受到全球美元流動性和資產(chǎn)流向的變化較大。

    特點(diǎn)三：風(fēng)險調(diào)整后收益較好。與其他美元債相比，中資美元債的歷史回報表現(xiàn)好于絕大部分美元債券市場。同時，中資美元債具有相對較高的評級、較短的久期和較高的收益率。同時，與境內(nèi)人民幣債券相比，同一主體在美元債市場的收益率往往更高。

    現(xiàn)在我們不難回答文章開篇的問題。中資美元債本輪快速反彈的原因可以從其定價方式解釋，企業(yè)短期基本面沒有出現(xiàn)明顯變化，而美聯(lián)儲的再次放水緩釋了美元離岸流動性的急劇缺失，從而推高了中資美元債的價格。此次境內(nèi)債券5月以來的調(diào)整主要受境內(nèi)貨幣流動性邊際收縮的影響，而美元流動性仍處于相對寬松，因此中資美元債并未受到波及。

    不難看出，中資美元債受到長期青睞的原因是其長期收益較好、風(fēng)險可控，具有較高的配置價值。富國全球債與富國亞洲債作為QDII債券基金，投資于境外美元債，在本輪的美元債快速下跌和上漲中，表現(xiàn)出明顯的相對收益。我們將繼續(xù)保持穩(wěn)健投資的理念，選擇優(yōu)質(zhì)發(fā)債主體，追求較好的長期回報。