創(chuàng)業(yè)板改革 明確定位規(guī)范發(fā)展再出發(fā)

    自從去年深交所公開提出將對創(chuàng)業(yè)板進行改革以來，相關(guān)工作一直在緊鑼密鼓地進行。如今，創(chuàng)業(yè)板改革的大致框架已經(jīng)形成，一個以注冊制為核心，更加包容，也更加規(guī)范的創(chuàng)業(yè)板市場，正呼之欲出，未來具有很大的發(fā)展空間。

    明確定位

    客觀而言，去年上交所推出科創(chuàng)板，并率先進行注冊制試點以來，創(chuàng)業(yè)板就面臨了很大的挑戰(zhàn)。其中的一大關(guān)鍵點在于，創(chuàng)業(yè)板如何處理好與科創(chuàng)板的關(guān)系，實現(xiàn)錯位競爭而避免因為界限不清被邊緣化。

    當初設(shè)計創(chuàng)業(yè)板的時候，的確是有意將其定位于服務(wù)新興產(chǎn)業(yè)中的科技創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，并且框定了六大重點支持的行業(yè)，這與后來科創(chuàng)板所確定的上市標的行業(yè)分布，大體上是重合的。當然了，在十多年運行中，創(chuàng)業(yè)板接納的公司，在行業(yè)屬性上是有了明顯的擴大，雖然新興產(chǎn)業(yè)公司占比還是比較大，但也確實有一些相對較為傳統(tǒng)的公司躋身其中。

    也因為這樣，有人曾經(jīng)調(diào)侃：如果創(chuàng)業(yè)板一直堅持接納科技創(chuàng)業(yè)型企業(yè)上市，那么后來也許就不需要重起爐灶搞科創(chuàng)板了。應(yīng)該說，對創(chuàng)業(yè)板的定位，這些年來是有過一定的變化，盡管這也有某種合理性，但在有了科創(chuàng)板以后，不夠清晰的定位，會對其發(fā)展帶來不利。因此，創(chuàng)業(yè)板改革，也就首先需要明確定位。

    在這次注冊制改革中，明確創(chuàng)業(yè)板主要是服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。顯然，這個定位較之過去就明確多了，也與科創(chuàng)板有了相對可辨的界限。

    而更重要的是，這個定位有著極大的包容性，不但能夠適應(yīng)未來發(fā)展的需要，同時在一定程度上也為與多層次資本市場上的其他板塊（譬如科創(chuàng)板、新三板等）展開錯位競爭提供了某種可能。從這個層面來說，改革后的創(chuàng)業(yè)板，為市場提供了很大的想象空間，在舉國上下鼓勵“雙創(chuàng)”的大背景下，創(chuàng)業(yè)板有望能夠更好地發(fā)揮出資本市場支持實體經(jīng)濟發(fā)展的重要作用。

    規(guī)范發(fā)展

    一個包容的市場，一定是開放的，與此同時，也就必然對于規(guī)范有更高的要求，否則就不能保證市場的穩(wěn)定。

    創(chuàng)業(yè)板自開設(shè)以來，在規(guī)范企業(yè)運行方面，有過一些自己特別的規(guī)定，譬如不允許借殼重組，企業(yè)達到退市條件就直接退市而沒有暫停交易的安排?，F(xiàn)在看來，這些規(guī)定有的發(fā)揮了預(yù)期的作用，但也有的實際效果并不好，像后來就取消了不準借殼重組的規(guī)定。

    從實踐來看，一個比較突出的問題是要有嚴格的退市制度，對那些不再適合在公開市場交易的公司予以強制退市。就創(chuàng)業(yè)板的具體情況來說，因為定位于服務(wù)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)，一般上市公司的規(guī)模不是很大，從已有的市場運行特征來說，小盤溢價的狀況還依然存在，這類小盤股的股價要持續(xù)跌破面值，還真不是太容易。因此，在這次注冊制改革中，就規(guī)定了如果連續(xù)20個交易日市值低于5億元就需退市的安排，從而堵住了一個可能存在的漏洞。

    另外，考慮到今后也會允許非營利企業(yè)上市，那么原來有關(guān)連續(xù)虧損企業(yè)的退市安排就不適用了，取而代之的是扣除非經(jīng)損益前后孰低的凈利潤為負且營業(yè)收入低于1億元的復(fù)合指標。顯然，這對于那些基本喪失可持續(xù)經(jīng)營能力，靠變賣資產(chǎn)及資本運作維系的企業(yè)來說，具有很大的約束力，使之很難再混跡于上市公司的行列之中。

    創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)在有800家左右的上市公司，規(guī)模不算太小，且今后還會有更多公司上市，要保證上市的質(zhì)量，顯然不是一件容易做的事情。而嚴格、規(guī)范的退市制度安排，在清退不合格公司、抑制對績差股的炒作上，是能夠發(fā)揮積極作用的。而這也就是這次創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的一項重要內(nèi)容。

    創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)運行了十來年，取得了不小成績。這次推出注冊制改革，明確了定位，有了更加符合實際的制度，規(guī)范化程度將進一步提高，必然能夠進一步煥發(fā)生機，在支持實體經(jīng)濟發(fā)展方面，作出自己的貢獻。