11月1日券商晨會研報匯編

    【浙商證券】

    宏觀：如市場預(yù)期，美聯(lián)儲降息25BP，下調(diào)聯(lián)邦基金利率至1.50%-1.75%，為今年以來第三次降息。美聯(lián)儲以8：2的投票比例通過本次利率決定，投票的官員當(dāng)中有兩位主張維持利率不變。美聯(lián)儲在政策聲明中刪除了“采取適當(dāng)行動”來支持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的承諾，換成更為溫和的表述“委員會將繼續(xù)觀測經(jīng)濟(jì)前景的相關(guān)信息，評估（利率的）合適路徑”，暗示未來一段時間可能會按兵不動。鮑威爾重申，短期國庫券購買純粹是技術(shù)性措施，不應(yīng)當(dāng)把這視作是量化寬松（QE），認(rèn)為儲備金的最低水平為1.45萬億美元。目前沒有考慮加息，因為通脹依舊處于低位。本輪為“迷你降息周期”還是“完整的降息周期？我們認(rèn)為，目前尚未有決定性信號足以表明，美聯(lián)儲已經(jīng)完成本輪降息。美聯(lián)儲是否能重復(fù)1990S兩次迷你降息周期的成功，還有待觀察。美聯(lián)儲援引降息的三個理由：全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、貿(mào)易政策的不確定性和通脹低迷，依然成立。特別是懸而未決的中美貿(mào)易爭端將持續(xù)抑制美國商業(yè)投資，進(jìn)而影響到勞動力市場和個人消費支出。我們預(yù)測，未來數(shù)月美國經(jīng)濟(jì)增速會繼續(xù)放緩，如果勞動力市場前景惡化，經(jīng)濟(jì)疲弱態(tài)勢蔓延到消費領(lǐng)域，美聯(lián)儲大概率還將繼續(xù)降息。

    【中泰證券】

    固收：1.10月降息落地，符合市場預(yù)期。北京時間10月31日凌晨，美聯(lián)儲公布10月利率決議，下調(diào)聯(lián)邦基金利率25bp至1.5%-1.75%，同時將超額準(zhǔn)備金率（IOER）從1.80%調(diào)整至1.55%。2.措辭變化不多，行動門檻提高。本次會議措辭繼續(xù)肯定了失業(yè)率低下以及家庭消費的強(qiáng)勁增速，同時認(rèn)為固定商業(yè)投資及出口“處于偏弱狀態(tài)”，措辭較悲觀。3.預(yù)期經(jīng)濟(jì)溫和增長，強(qiáng)調(diào)通脹目標(biāo)的重要。4.海外貨幣政策對國內(nèi)政策的影響可控。與美聯(lián)儲降息相比，目前國內(nèi)貨幣政策有更重要的觀察方向，當(dāng)前國內(nèi)豬肉價格上漲引起的結(jié)構(gòu)性通脹具有更大的邊際擾動。不過考慮到國內(nèi)需求偏弱、工業(yè)品通縮、貿(mào)易問題等因素，貨幣政策目前的變動空間有限，物價走高引起的結(jié)構(gòu)性通脹可能更多需要依靠補(bǔ)貼等財政政策來緩解。

    醫(yī)藥：藥明康德（603259）；2019年10月30日，公司發(fā)布2019年三季報。2019年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入92.79億元，同比增長34.06%；實現(xiàn)歸母凈利潤17.65億元，同比減少8.46%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤17.14億元，同比增長36.88%?？鄯莾衾麧櫾鲩L強(qiáng)勁，創(chuàng)新藥服務(wù)航母保持領(lǐng)先地位。公司營收持續(xù)保持快速增長，連續(xù)兩季度單季度實現(xiàn)營收30%以上的增速，第三季度單季度營收33.84億元（34.72%+）。我們預(yù)計公司各個業(yè)務(wù)板塊均保持強(qiáng)勁的發(fā)展勢頭，趨勢和上半年基本趨同。歸母凈利潤小幅下降8.46%至17.65億元，主要是由于公司所投資標(biāo)的的公允價值變動損失0.45億元，同比大幅減少7.14億元?？鄯菤w母凈利潤同比增長36.88%，其中第三季度單季度扣非歸母凈利潤達(dá)到7.21億元。

    我們預(yù)計2019-2021年營業(yè)收入為123.70億元、155.84億元和196.74億元，同比增長28.67%、25.99%、26.24%，歸母凈利潤為22.72億元、29.57億元和38.49億元，同比增長0.50%、調(diào)整后30.16%和30.17%。公司收入端有望保持快速增長趨勢，但是歸母凈利潤由于2018年大額一次性公允價值變動損益影響表觀上無法和收入同步高增長，我們預(yù)計公司經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤與收入基本保持同步高增長。公司是具備最強(qiáng)創(chuàng)新能力的創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，所處行業(yè)高景氣、公司行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。

    【平安證券】

    電子：我們判斷，制定較低的iPhone11發(fā)行價給消費者更多的選擇，是蘋果在今年刺激出貨的重要市場操作。展望四季度以及明年，在5G通信的驅(qū)動下，智能手機(jī)有望迎來一輪新的換機(jī)周期，具備優(yōu)質(zhì)客戶資源及穩(wěn)定產(chǎn)品份額的消費電子公司有望受益。我們持續(xù)看好5G通訊為消費電子行業(yè)帶來的邊際改善的投資機(jī)會，尤其在手機(jī)射頻前端。另外，在智能穿戴領(lǐng)域，airpod出貨超預(yù)期，預(yù)計2019年出貨有望超過6000萬只，同比增速超過100%，看好TWS耳機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈。建議關(guān)注立訊精密、領(lǐng)益智造、歌爾聲學(xué)、藍(lán)思科技、信維通信等。

    【天風(fēng)證券】

    食品飲料：用望遠(yuǎn)鏡和顯微鏡看國內(nèi)白酒的集中化和升級空間，以海外為例。借鑒美國烈酒市場，性價比類產(chǎn)品的營收規(guī)模僅占烈酒市場總規(guī)模的15%，腰部價格帶（優(yōu)質(zhì)以及高端類）占市場總額比達(dá)到了60%。我們預(yù)測中高端白酒市場規(guī)模（上市白酒公司）至少還有2000億以上的潛在空間，100%以上的成長空間；腰部價格帶（區(qū)域性和次高端）白酒成長空間最大，至少還有300%以上的增長空間。對標(biāo)帝亞吉歐近12年營收復(fù)合增速5.7%、市值翻倍，我們認(rèn)為高端化與全國化布局也將是中國白酒企業(yè)未來實現(xiàn)業(yè)績、估值雙擊的主要方式。

    券商：2020年核心變量：新一輪全面深化資本市場改革+金融對外開放提速。業(yè)務(wù)趨勢展望：2020年將是股權(quán)融資大年，投融資類業(yè)務(wù)驅(qū)動券商擴(kuò)表。2020年證券行業(yè)的業(yè)績有望持續(xù)回升，預(yù)計全行業(yè)的ROE為6.2%。資本市場改革政策對于券商估值的提升有著較長時間的積極影響。行業(yè)平均估值1.96xPB，大型券商估值在1.2-1.7xPB之間，行業(yè)歷史估值的中位數(shù)為2.5xPB（2012年至今）。2020年，重點推薦中信證券、海通證券、國泰君安、華泰證券。