信托公司轉(zhuǎn)型布局資產(chǎn)證券化： 平安信托平臺(tái)化、基金化道路怎么走？

    一方面《信托法》賦予信托公司是資產(chǎn)證券化最佳特定目的載體（SPV）的法律地位，信托計(jì)劃在資產(chǎn)獨(dú)立、風(fēng)險(xiǎn)隔離、破產(chǎn)隔離方面具有法律制度優(yōu)勢；另一方面信托公司在參與不同類型資產(chǎn)證券化產(chǎn)品積累了大量風(fēng)險(xiǎn)管理。。。

    “這是信托業(yè)轉(zhuǎn)型與加強(qiáng)主動(dòng)管理能力的新藍(lán)海，絕不能錯(cuò)過。”一位信托公司高層對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，他所在信托公司正在從券商高薪挖角具有多年經(jīng)驗(yàn)的資產(chǎn)證券化專業(yè)人才。

    數(shù)據(jù)顯示，資產(chǎn)證券化排在IPO、公司債、企業(yè)債后，成為第四大主流核心融資工具。2019年，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行總規(guī)模逾2.3萬億；今年1-6月，發(fā)行總規(guī)模達(dá)9328億。

    上述信托公司高層直言，若資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)布局成功，不僅能帶動(dòng)大量信托公司非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)標(biāo)，提升優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獲取與主動(dòng)投資管理能力；更能產(chǎn)生廣闊的業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，比如越來越多“固收+”產(chǎn)品都在配置優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

    平安信托ABS及債券承做部高級董事總經(jīng)理白洋接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者專訪時(shí)表示，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對復(fù)雜，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和規(guī)劃階段會(huì)消耗更長時(shí)間；資產(chǎn)證券化產(chǎn)品二級市場流動(dòng)性欠佳，導(dǎo)致發(fā)行成本較傳統(tǒng)債券更高；優(yōu)質(zhì)底層資產(chǎn)獲取難度加大，對信托公司布局資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)構(gòu)成阻力。

    白洋指出，目前平安信托已搭建了全方位的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)體系，并在開展證券交易所和銀行間等市場資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的同時(shí)，形成承攬、承做、銷售的全業(yè)務(wù)鏈條。

    信托公司角色轉(zhuǎn)變

    在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域，以往信托公司一直以底層資產(chǎn)受托人身份出現(xiàn)，參與前期合同文本協(xié)商，以及后續(xù)資產(chǎn)管理、不良資產(chǎn)處置、產(chǎn)品收益分配、數(shù)據(jù)核對等工作。

    “尤其是券商在完成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行主承銷后，很多聯(lián)系市場參與者開會(huì)討論不良資產(chǎn)如何處置等工作，都是由信托公司牽頭組織。”上述信托公司資產(chǎn)證券化部門主管說。

    在白洋看來，信托公司需要轉(zhuǎn)變受托人角色，進(jìn)而涉足資產(chǎn)證券化受托、投行、投資業(yè)務(wù)。一方面《信托法》賦予信托公司是資產(chǎn)證券化最佳特定目的載體（SPV）的法律地位，信托計(jì)劃在資產(chǎn)獨(dú)立、風(fēng)險(xiǎn)隔離、破產(chǎn)隔離方面具有法律制度優(yōu)勢；另一方面信托公司在參與不同類型資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（消費(fèi)金融、信貸資產(chǎn)、企業(yè)應(yīng)收賬款、商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)等）積累了大量風(fēng)險(xiǎn)管理與壞賬處置案例，為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行、撮合交易提供了豐富操作經(jīng)驗(yàn)。

    “金融科技對信托公司的角色轉(zhuǎn)變，有著巨大助推作用。”白洋表示。以消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為例，底層資產(chǎn)分成靜態(tài)資產(chǎn)池與動(dòng)態(tài)資產(chǎn)池兩類，靜態(tài)資產(chǎn)池主要以存量消費(fèi)信貸資產(chǎn)為主，信托公司每月只需關(guān)注資產(chǎn)池壞賬波動(dòng)狀況，做好風(fēng)險(xiǎn)防范措施即可；動(dòng)態(tài)資產(chǎn)池每天可能有新的信貸資產(chǎn)“進(jìn)來”，需要資產(chǎn)證券化產(chǎn)品受托管理方與資產(chǎn)端放貸系統(tǒng)進(jìn)行數(shù)據(jù)對接。

    在實(shí)際操作環(huán)節(jié)，資產(chǎn)證券化受托管理方未必能對接到資產(chǎn)端放貸系統(tǒng)，只能靠后者每月提供資產(chǎn)池信息表供逐一比對，可能造成實(shí)際數(shù)據(jù)與理論評估值存在偏差。

    “通過金融科技，現(xiàn)在我們可以實(shí)時(shí)了解到動(dòng)態(tài)資產(chǎn)池中每天的貸款流向、提前還款信息等，自動(dòng)出具資產(chǎn)池統(tǒng)計(jì)分析等報(bào)告，大幅降低人工操作錯(cuò)誤率。”白洋說。平安信托還能借助大數(shù)據(jù)與智能科技，對大量基礎(chǔ)資產(chǎn)數(shù)據(jù)庫進(jìn)行建模，提高ABS/ABN產(chǎn)品的估值定價(jià)精準(zhǔn)率。

    圍繞資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)布局，平安信托設(shè)立了三步走策略：一是在資產(chǎn)證券化受托業(yè)務(wù)層面，借助金融科技提升服務(wù)效率，為客戶提供各類增值服務(wù)；二是在資產(chǎn)證券化投行業(yè)務(wù)方面，作為交易安排人，提供項(xiàng)目牽頭、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、發(fā)行承銷、材料申報(bào)等服務(wù)；三是在投資業(yè)務(wù)層面，著力打造Pre-ABS/ABN孵化基金、ABS投資基金兩大ABS特色投資基金，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的基金化、平臺(tái)化。

    “我們不少資產(chǎn)證券化項(xiàng)目已有資金對接。”白洋說，當(dāng)前“資產(chǎn)荒”狀況嚴(yán)峻，“固收+”產(chǎn)品與機(jī)構(gòu)投資者尋找相對高收益的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，信托公司可以為這類資金定制產(chǎn)品，比如將不同類型與信用評級底層的資產(chǎn)打包成一個(gè)資產(chǎn)證券化品種，通過組合投資、分層評級的結(jié)構(gòu)化融資方法，分散投資風(fēng)險(xiǎn)，平滑投資收益。

    前述信托公司資產(chǎn)證券化部門主管指出，雖然這種定制化操作頗受歡迎，但也面臨操作難題。比如，多數(shù)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品期限僅3年，無法滿足長線投資機(jī)構(gòu)的配置需要。一些保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)希望配置10年期的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，信托機(jī)構(gòu)只能做成“3+3+3+1”模式，每隔3年發(fā)行新產(chǎn)品循環(huán)“接盤”，操作成本增加。此外，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品目前交易活躍度不高，流動(dòng)性困難。

    白洋表示，平安信托正盡可能多地匯聚不同類型機(jī)構(gòu)資金，提升資產(chǎn)證券化產(chǎn)品撮合交易能力，盤活這類資產(chǎn)的流動(dòng)性。

    仍需政策扶持

    信托公司要深耕資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，還需邁過不少坎。

    以公募基建類REITs為例，目前相關(guān)部門對這類產(chǎn)品的底層資產(chǎn)要求很高，必須是成熟基建類物業(yè)，運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)滿3年且產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)健現(xiàn)金流、底層資產(chǎn)股權(quán)需悉數(shù)注入等。

    多位信托公司人士表示，盡管信托公司擅長運(yùn)營非標(biāo)資產(chǎn)，但能滿足上述條件的底層資產(chǎn)不多。經(jīng)過測算，只有部分?jǐn)?shù)據(jù)中心、倉儲(chǔ)物流基建項(xiàng)目能提供比較穩(wěn)健的現(xiàn)金回報(bào)，此外公募基建類REITs產(chǎn)品尚未獲得統(tǒng)一的稅收優(yōu)惠政策，能滿足投資者收益要求的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)相對稀缺。

    “近期，一些券商正與地方政府部門溝通，能否將公募基建類REITs的產(chǎn)品架構(gòu)視為管道，避免多重納稅。”一家信托公司資產(chǎn)證券化部門負(fù)責(zé)人告訴記者。這考驗(yàn)著信托公司孵化優(yōu)質(zhì)底層資產(chǎn)的能力。尤其在底層資產(chǎn)創(chuàng)設(shè)環(huán)節(jié)，信托公司可以設(shè)立PRE-ABS/ABN投資基金，對租賃資產(chǎn)、普惠金融、不動(dòng)產(chǎn)、供應(yīng)鏈金融、倉儲(chǔ)物流、地方數(shù)據(jù)中心、新基建等項(xiàng)目進(jìn)行前期孵化。一方面在制度層面把控資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面促進(jìn)這類資產(chǎn)創(chuàng)造持續(xù)穩(wěn)健的現(xiàn)金回報(bào)，從而通過公募REITS、ABS/ABN等方式，實(shí)現(xiàn)“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”與項(xiàng)目獲利退出。

    “作為資產(chǎn)生成方，信托公司有義務(wù)盤活這類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易活躍度。”上述信托公司資產(chǎn)證券化部門負(fù)責(zé)人認(rèn)為。但擺在他們面前的一大難題是，當(dāng)前資產(chǎn)證券化產(chǎn)品二級市場流動(dòng)性欠佳，不但導(dǎo)致發(fā)行成本普遍高于債券，不少投資機(jī)構(gòu)因流動(dòng)性而不敢入場。

    業(yè)內(nèi)一種聲音是，期望相關(guān)部門允許信托公司作為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品做市商，以提升交易活躍度。

    白洋對此直言，做市商需要龐大的資金接盤能力、撮合交易能力，或許銀行更加合適。當(dāng)前信托公司需提升自身對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的精準(zhǔn)估值定價(jià)，引入更多投資機(jī)構(gòu)。

    在她看來，若監(jiān)管部門能放開信托公司開展債券承銷業(yè)務(wù)的資格，并允許信托公司申請債券主承銷業(yè)務(wù)資格，無疑會(huì)令信托公司更深入地參與債券一級市場發(fā)行，回歸“標(biāo)品投行+標(biāo)品資管”的角色定位。與此同時(shí)，監(jiān)管部門若能進(jìn)一步放寬信托公司參與交易所企業(yè)ABS管理人試點(diǎn)與公募REITs的資質(zhì)，勢必推動(dòng)信托公司在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域發(fā)揮更大的主動(dòng)管理能力。

    目前，僅有12家信托公司獲得銀行間市場債券承銷資格，且信托公司無法作為主承銷商獨(dú)立主導(dǎo)項(xiàng)目發(fā)行。僅有2家信托公司獲得交易所企業(yè)ABS管理人資格，某種程度上制約了信托公司在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的主動(dòng)投資管理與投行業(yè)務(wù)布局。