券商研報集中“唱多”低估值券商股 三大業(yè)務有望成業(yè)績增長點

    本報記者 周尚伃

    8月份以來，至少已有10家券商分析師發(fā)布研報，為證券行業(yè)“打氣”。券商研報普遍認為，證券板塊仍處低估值區(qū)間，隨著業(yè)績改善、流動性預期寬松、利好政策疊加，券商股修復行情值得期待。

    五大因素影響估值水平

    8月份以來，證券板塊累計上漲近4%，并出現(xiàn)多次異動。其中，8月11日，證券板塊最高漲幅一度達到5.48%。個股方面，國元證券6天收獲3個漲停，月內(nèi)累計漲超20%。

    對于近期證券板塊的異動，券商分析師主要歸納為三方面原因：一是流動性預期寬松。8月份以來，A股日均成交額保持萬億元水平，各路資金紛紛入場，杠桿資金進場節(jié)奏也有所加速。截至8月17日，兩融余額增至16422.64億元，處于4月份以來高位。

    華創(chuàng)證券非銀組組長徐康表示，近日證券板塊上漲的核心驅(qū)動力是流動性寬松預期。券商財富管理業(yè)務與市場環(huán)境關(guān)聯(lián)度較高，隨著市場環(huán)境邊際改善，在財富管理方面具有一定特色的券商擁有更具確定性的配置價值。

    二是政策面改善。山西證券研究所所長助理、非銀金融分析師劉麗認為，隨著宏觀經(jīng)濟逐步修復，二級市場信心也相應回升，受益于穩(wěn)增長政策刺激下的股市回暖，券商業(yè)績有望改善，進而帶來估值提升。

    三是券商股估值與券商業(yè)績過度錯配。雖然一季度券商業(yè)績承壓，但二季度已有所改善，半年報業(yè)績預告及業(yè)績快報顯示，一季度業(yè)績出現(xiàn)虧損的6家券商二季度業(yè)績均實現(xiàn)扭虧，并帶動上半年業(yè)績實現(xiàn)盈利。

    興業(yè)證券非銀首席分析師孫寅表示，市場回暖提振交易情緒和證券行業(yè)盈利修復預期，預計上市券商上半年業(yè)績有顯著修復。當前證券板塊整體估值處于2012年以來底部向上約8%至10%分位，6月份凈資產(chǎn)收益率區(qū)間位于同期80%至90%分位，估值與盈利之間存在顯著錯配，為證券行業(yè)估值修復孕育了充足空間。

    “除政策因素和市場因素外，未來還有三個因素將影響券商板塊估值。一是國企改革進程以及激勵機制的市場化程度；二是財富管理轉(zhuǎn)型的節(jié)奏和競爭者戰(zhàn)略走向；三是券商業(yè)務結(jié)構(gòu)、公司治理能力和風控水平。”東興證券非銀金融行業(yè)首席分析師劉嘉瑋認為，整體上看，證券行業(yè)當前業(yè)務同質(zhì)化較高，在馬太效應持續(xù)增強的背景下，券商龍頭的護城河有望持續(xù)存在并進一步拓寬，資源集聚效應較為顯著，有機會獲得更高的估值溢價。

    修復行情仍值得期待

    估值層面，當前證券板塊市凈率為1.4倍左右。在馬太效應下，各券商的表現(xiàn)也在加速分化。

    光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰表示，當前證券板塊估值處于歷史低位，在“穩(wěn)增長”背景下，低估值金融板塊的修復行情值得期待。

    長城證券非銀行業(yè)分析師劉文強認為，從配置窗口看，中美利差最大壓力點或已過去，市場存在一定程度的“高低切換”內(nèi)在需求，戰(zhàn)略性配置券商股的窗口或已到來。

    券商分析師普遍認為，財富管理、機構(gòu)業(yè)務、投行業(yè)務有望成為未來券商業(yè)績的重要增長點，這也是目前各大券商分析師看好的三大投資主線。

    財富管理方面，中航證券非銀行業(yè)資深分析師薄曉旭認為，一方面，居民財富向權(quán)益市場轉(zhuǎn)移的趨勢不變；另一方面，市場可投資標的增加，券商財富管理資產(chǎn)配置選擇也相應增加。一季度受股市波動影響，基金和券商資管產(chǎn)品發(fā)行遇冷。5月份之后，隨著股市回暖，財富管理業(yè)務的業(yè)績有望大幅回升。

    機構(gòu)業(yè)務方面，廣發(fā)證券非銀首席分析師陳福表示，基金倡導的價值投資理念已逐漸深入人心，個人養(yǎng)老金賬戶推出后，有助于凝聚居民財富轉(zhuǎn)向長久期的機構(gòu)化資產(chǎn)。資本市場的機構(gòu)化進程，有望帶動證券行業(yè)與機構(gòu)客戶相關(guān)的經(jīng)紀、托管、融資融券、衍生品等各方面業(yè)務需求提升，券商的機構(gòu)業(yè)務有望進一步快速增長。

    投行業(yè)務方面，徐康認為，在資本市場深化改革的背景下，投行資本化協(xié)同將更為暢通，風控與價值發(fā)現(xiàn)能力更強的頭部券商有望受益更多。