廣發(fā)證券全球首席經(jīng)濟學家沈明高：證券業(yè)三大開創(chuàng)性工作與資本市場一起成長

    本報記者 李文

    2020年是中國資本市場建立30周年，作為資本市場發(fā)展的見證者和重要參與者，證券公司也迎來“而立之年”。證券行業(yè)自身轉(zhuǎn)型升級的30年，也是助力資本市場健康發(fā)展、服務(wù)實體經(jīng)濟的30年。

    廣發(fā)證券全球首席經(jīng)濟學家兼廣發(fā)控股（香港）總經(jīng)理沈明高對《證券日報》記者表示，概括起來，我國證券業(yè)與資本市場一道，在過去30年間主要進行了三個方面的開創(chuàng)性工作：一是推動非標資產(chǎn)的標準化；二是為風險定價；三是創(chuàng)設(shè)和提供金融產(chǎn)品和投融資工具。

    非標資產(chǎn)標準化

    可解決五方面問題

    總體而言，未上市企業(yè)屬于非標準資產(chǎn)。企業(yè)上市的過程，就是非標資產(chǎn)標準化的過程。

    標準化資產(chǎn)可以解決五個方面的問題：

    一是大幅降低交易成本。標準化資產(chǎn)可以對標同業(yè)資產(chǎn)定價，是市場化定價的基礎(chǔ)。同時，結(jié)合資本市場一系列制度安排，可降低交易過程中企業(yè)與投資者之間的信息不對稱，增加交易的便捷性。

    二是為企業(yè)提供流動性解決方案。資產(chǎn)的標準化，使得股權(quán)轉(zhuǎn)讓成為可能，增強了企業(yè)特別是企業(yè)股東所持資產(chǎn)的流動性。通過新股發(fā)行和老股的交易轉(zhuǎn)讓，為企業(yè)開辟了除銀行貸款外全新的直接融資渠道。

    三是使風險讓渡成為可能。通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓，可將同等份額的風險讓渡給新的投資者，在風險與收益對等的原則下，建立企業(yè)與投資者雙贏的新生態(tài)。風險讓渡安排，也催化了新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)和新模式的發(fā)展，為互聯(lián)網(wǎng)、信息技術(shù)等新經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

    四是助力國有企業(yè)改革。標準化的股份交易價格，是衡量國有企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)的一個重要指標，對國有企業(yè)改革具有基礎(chǔ)性作用。資本市場的發(fā)展，有助于改善國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，落實國有資本管理基本制度。

    五是提高國民經(jīng)濟的貨幣化水平。區(qū)分傳統(tǒng)經(jīng)濟與現(xiàn)代經(jīng)濟的指標很多，貨幣化水平就是其中一個重要方面。資產(chǎn)的標準化提高了原本不可交易或難以交易的資產(chǎn)的可交易性，在金融領(lǐng)域的深化則拓展了金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。

    為資產(chǎn)風險定價

    化解融資貴融資難問題

    沈明高認為，風險定價能力也是證券公司的核心競爭能力。他表示：“風險定價，既是資本市場中資產(chǎn)定價的核心，也是市場發(fā)揮資源配置基礎(chǔ)性作用的關(guān)鍵。風險定價能力的提升，拓寬了金融服務(wù)的范圍，改善了金融服務(wù)的可獲得性。風險定價還是一種專業(yè)能力，是資本市場和券商等金融機構(gòu)必備的核心競爭力的一種體現(xiàn)。”

    “資本市場發(fā)展的初衷，是為優(yōu)質(zhì)企業(yè)開拓多元化的融資渠道，降低優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資成本；同時，發(fā)展風險定價模式，增加高風險但潛在優(yōu)質(zhì)企業(yè)的資金可獲得性，其前提是資金成本與風險相匹配。”沈明高總結(jié)稱，“前者是解決融資貴的問題，后者是解決融資難的問題”。

    過去三十年，在我國資本市場發(fā)展過程中，逐步形成了風險定價機制，風險溢價概念也初步形成。比如，在降低資金成本方面，貨幣政策與資本市場的分工越來越明確。在降低無風險成本和投資者風險偏好方面，貨幣政策起關(guān)鍵作用；在降低有風險成本方面，資本市場的制度設(shè)計和安排日益完善。“建制度、不干預(yù)和零容忍”的監(jiān)管要求，目的就是為了降低風險溢價和融資成本。改善上市主體的治理結(jié)構(gòu)，提高信息披露質(zhì)量，完善企業(yè)信用評級，規(guī)范賣方研究服務(wù)等，都可以改善市場信心，提升資本市場的吸引力。

    展望未來，沈明高表示，我國資本市場和證券業(yè)的發(fā)展，仍然離不開“提升風險定價能力”這條主線。“過去30年，我國經(jīng)濟主要以趕超為主，資本市場往往可以參照國際經(jīng)驗和對標物定價。當我國經(jīng)濟進入高質(zhì)量發(fā)展階段，能夠追趕的目標越來越少，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟與產(chǎn)業(yè)升級的早期新機會，并為這樣的機會進行合理定價，將是我國資本市場面臨的一個重大挑戰(zhàn)。因此，發(fā)揮資本市場風險定價的基礎(chǔ)性作用就愈顯得重要，這也是未來區(qū)別頭部券商與一般券商的分水嶺。”

    在去剛性兌付的時代，對風險定價的挑戰(zhàn)與機遇并存。挑戰(zhàn)在于市場違約現(xiàn)象或直接挑戰(zhàn)現(xiàn)有定價模式；機會在于部分企業(yè)的違約行為可以幫助市場矯正風險定價模型，為風險互換等新產(chǎn)業(yè)和新業(yè)務(wù)的創(chuàng)設(shè)和發(fā)展提供參考和依據(jù)，推動金融機構(gòu)的差異化競爭和發(fā)展。

    創(chuàng)設(shè)金融產(chǎn)品、投融資工具

    是市場穩(wěn)定發(fā)展的基石

    “培育發(fā)展金融產(chǎn)品和金融工具，目的在于幫助企業(yè)和投資者管理風險，滿足多元化投融資需求。”沈明高表示，一般而言，企業(yè)在不同發(fā)展階段，需要與之相匹配的金融產(chǎn)品，除了常規(guī)的金融產(chǎn)品外，企業(yè)和投資者還需要不同的投融資工具。從國外市場經(jīng)驗來看，發(fā)展金融衍生產(chǎn)品，設(shè)立做市、做空機制等，都是資本市場穩(wěn)定發(fā)展的基石。

    在權(quán)益市場，經(jīng)過過去三十年發(fā)展，我國已建立主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板與新三板為代表的全國性多層次股票交易平臺體系，為各類企業(yè)提供募股融資、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等服務(wù)，豐富了權(quán)益類投資產(chǎn)品。在債券市場，國內(nèi)的企業(yè)債與公司債市場經(jīng)歷了從早期企業(yè)自發(fā)籌資，到目前的集中化發(fā)行、交易與管理，已形成以銀行間、銀行柜臺和交易所為主體的三大市場，成為企業(yè)籌措長期資金的重要渠道。此外，我國資本市場的開放力度不斷加強，從合格境外機構(gòu)投資者制度（QFII、RQFII），到跨境資本市場互聯(lián)互通項目（如滬港通、深港通、滬倫通等），對形成跨境資金雙向流動發(fā)揮了重要作用。