國(guó)聯(lián)國(guó)金合并背后：涌金系將失三張金融牌照

    2020年以來(lái)，券業(yè)并購(gòu)整合信息傳聞不止，從中信證券和中信建投，到第一創(chuàng)業(yè)和首創(chuàng)證券，再到華創(chuàng)證券和太平洋，市場(chǎng)終未料到，第一宗“落地”的券業(yè)并購(gòu)案是剛剛回A兩個(gè)月的國(guó)聯(lián)證券和“涌金系”的國(guó)金證券。

    9月20日下午，國(guó)聯(lián)證券（601456.SH；01456.HK）、國(guó)金證券（600109.SH）雙雙發(fā)布《收購(gòu)股份暨籌劃重大資產(chǎn)重組停牌公告》《關(guān)于控股股東轉(zhuǎn)讓股份暨籌劃重大事項(xiàng)停牌公告》，確認(rèn)了上周末的合并傳聞，兩家上市券商也自9月21日起開(kāi)始停牌。

    時(shí)代周報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，國(guó)金證券亦是國(guó)金期貨和國(guó)金基金的控股股東，這也意味著，如果此次合并成功，國(guó)金期貨和國(guó)金基金也將并入國(guó)聯(lián)“版圖”，而“涌金系”將一次性失去證券、期貨、基金三張金融牌照，僅余云南國(guó)際信托。

    9月21日，國(guó)聯(lián)證券在港股市場(chǎng)并未停牌，早盤高開(kāi)逾75%，收盤時(shí)上漲35.85%。

    首宗上市券商合并案

    據(jù)國(guó)聯(lián)證券和國(guó)金證券公告，這宗并購(gòu)案將分為兩步進(jìn)行。第一步，國(guó)金證券控股股東長(zhǎng)沙涌金（集團(tuán)）有限公司（下稱“長(zhǎng)沙涌金”）將持有7.82%的國(guó)金證券股份轉(zhuǎn)讓給國(guó)聯(lián)證券；第二步，國(guó)聯(lián)證券通過(guò)向國(guó)金證券全體股東發(fā)行A股股票的方式換股吸收合并國(guó)金證券。

    就上述兩步，9月18日，雙方已簽署股份轉(zhuǎn)讓意向協(xié)議和吸收合并意向協(xié)議。據(jù)時(shí)代周報(bào)記者從雙方知情人士處獲悉，目前轉(zhuǎn)讓交易價(jià)格已基本達(dá)成共識(shí)，細(xì)節(jié)待進(jìn)一步商榷，仍有談判空間。

    兩券商均表示，因收購(gòu)與合并尚處于籌劃階段，A股自9月21日起停牌，預(yù)計(jì)停牌時(shí)間不超過(guò)10個(gè)交易日。

    截至上周五收盤，國(guó)聯(lián)證券市值467億元，國(guó)金證券市值462億元，即合并后，有望晉升“千億俱樂(lè)部”，在上市券商中僅次于排名第13位的光大證券。

    雖然市值接近，但兩家券商業(yè)績(jī)差距較大。從2020年半年報(bào)數(shù)據(jù)看，國(guó)聯(lián)證券上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.22億元，同比減少3.42%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)3.21億元，同比減少9.84%；國(guó)金證券上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.96億元，同比增長(zhǎng)51.36%，歸母凈利潤(rùn)10.02億元，同比增長(zhǎng)61.24%，增速高于行業(yè)平均。

    此外，據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)2019年數(shù)據(jù)，國(guó)金證券總資產(chǎn)排名第33位，營(yíng)收和凈利潤(rùn)均排名第21位；國(guó)聯(lián)證券總資產(chǎn)排名第55位，營(yíng)收凈利潤(rùn)分別排名第51位和第43位。于是，有業(yè)內(nèi)人士形容此次并購(gòu)為“蛇吞象”。

    不過(guò)，9月20日，上海一位大型券商研究員對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，目前券商行業(yè)馬太效應(yīng)明顯，大量資源集中在頭部，對(duì)20―50名之間的中型券商，雖然有差距，但仍屬同量級(jí)并購(gòu)。

    華泰證券非銀金融分析師沈娟認(rèn)為，并購(gòu)是券商壯大發(fā)展的重要捷徑，歷史上或因風(fēng)險(xiǎn)或因監(jiān)管驅(qū)動(dòng)的多輪并購(gòu)整合，使得行業(yè)格局得以優(yōu)化，并形成頭部效應(yīng)。同時(shí)，行業(yè)并購(gòu)重組也符合證券行業(yè)做大做強(qiáng)、打造航母級(jí)券商的監(jiān)管思路。

    資料顯示，國(guó)聯(lián)證券創(chuàng)立于1992年11月，前身為無(wú)錫市證券公司；2015年7月6日，公司在香港聯(lián)合交易所上市；2020年7月31日登陸上交所，由無(wú)錫市國(guó)資委間接控股。國(guó)金證券成立于1996年，1997年在上交所上市，“涌金系”為其大股東。

    “從過(guò)往券業(yè)并購(gòu)案來(lái)看，目的不外乎獲取牌照、曲線上市、海外收購(gòu)、資源互補(bǔ)業(yè)務(wù)協(xié)同等，而國(guó)聯(lián)和國(guó)金同屬上市券商，不存在為了牌照和上市，應(yīng)該更多考慮的是互補(bǔ)。”前述研究員告訴記者，兩家券商網(wǎng)點(diǎn)互補(bǔ)，強(qiáng)勢(shì)業(yè)務(wù)互補(bǔ)。

    中信基因延續(xù)涌金系退場(chǎng)

    在停牌前一交易日的上周五，國(guó)金與國(guó)聯(lián)A股雙雙漲停，市場(chǎng)隨后紛紛質(zhì)疑是否存在內(nèi)幕交易？

    對(duì)此，受訪的多位國(guó)聯(lián)證券人士對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，由于“中信系”高管組團(tuán)加盟國(guó)聯(lián)，內(nèi)部對(duì)并購(gòu)等運(yùn)作有一定預(yù)期，“否則葛總（葛小波）為什么要放棄中信1500萬(wàn)元年薪來(lái)國(guó)聯(lián)呢？”但并不知道并購(gòu)對(duì)象是國(guó)金證券。國(guó)金證券人士也對(duì)記者表示事先并不知情，“消息很突然”。

    2019年，國(guó)聯(lián)證券迎來(lái)5位有中信背景的高管。去年6月，在中信證券工作20余年，有“金融打工皇帝”之稱的葛小波加盟國(guó)聯(lián)證券，任公司執(zhí)行董事、總裁兼財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人。此外還有董事會(huì)秘書(shū)、首席信息官、兩位副總裁等4位高管亦曾任職中信證券。

    “不僅是高管團(tuán)隊(duì)，目前主要業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人、各分公司領(lǐng)導(dǎo)等也都換成了中信班底，中信團(tuán)隊(duì)來(lái)了以后，公司內(nèi)部氣象變化很大，變得務(wù)實(shí)，薪資也市場(chǎng)化了。”9月20日，國(guó)聯(lián)證券一位內(nèi)部人士對(duì)時(shí)代周報(bào)記者透露。

    記者通過(guò)天眼查信息發(fā)現(xiàn)，目前可查的處于“在業(yè)”“存續(xù)”階段的國(guó)聯(lián)證券分公司有13家，其中7家分公司在2019年和2020年進(jìn)行了負(fù)責(zé)人變更，另有3家在2018年有負(fù)責(zé)人變更。

    “工商變更有一定延時(shí)，實(shí)際變更負(fù)責(zé)人的分公司更多，如上海分公司原負(fù)責(zé)人近期已履新國(guó)聯(lián)子公司中?；穑壳白兏鼣?shù)據(jù)還停留在2018年。”上述人士表示，內(nèi)部大換血卻平穩(wěn)過(guò)渡，對(duì)一家公司來(lái)說(shuō)是非常不容易的。

    同時(shí)，中信系加盟后也顯示出超強(qiáng)的執(zhí)行力，在國(guó)聯(lián)重啟IPO后不到半年，就火速過(guò)會(huì)。在業(yè)內(nèi)首批7家拿到基金投顧試點(diǎn)的券商中，國(guó)聯(lián)是唯一的中小券商。

    中信班底為何會(huì)選擇國(guó)聯(lián)？實(shí)際上，兩家券商淵源頗深，前中信證券原董事長(zhǎng)王東明在2015年從中信退休后以顧問(wèn)身份加盟國(guó)聯(lián)。在王東明任職中信證券期間，后者從一家二流券商發(fā)展成“券業(yè)一哥”，其秘訣之一便是不斷并購(gòu)中小券商實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。2012年，中信曾意欲并購(gòu)國(guó)聯(lián)，但最終未能成功。

    此次并購(gòu)又為何會(huì)選擇國(guó)金證券？目前尚未有正式答案，不過(guò)業(yè)內(nèi)猜測(cè)，或是在民營(yíng)金控遇強(qiáng)監(jiān)管的背景下，“涌金系”有意退出。9月14日，金控新規(guī)系列政策出臺(tái)，非金融企業(yè)投資形成的金融控股公司正式納入監(jiān)管，國(guó)金證券作為民營(yíng)控股券商，投身國(guó)資或是最好選擇。

    未來(lái)國(guó)聯(lián)和國(guó)金合并后能否實(shí)現(xiàn)1+1>2？涌金系是否會(huì)繼續(xù)轉(zhuǎn)手僅剩的信托牌照，從此淡出金融江湖？國(guó)聯(lián)和國(guó)金的并購(gòu)案又是否掀起了券業(yè)新一輪并購(gòu)浪潮？都值得市場(chǎng)關(guān)注。