“雙國”合并，國聯(lián)“蛇吞象”，券商合并迎來大利好？

    一起“蛇吞象”的券商合并交易在市場掀開波瀾。9月20日，國聯(lián)證券、國金證券紛紛官宣了“合體”意向——雙方正在籌劃由國聯(lián)證券向國金證券全體股東發(fā)行A股股票的方式換股吸收合并國金證券。券商合并的消息，也將有利于推動券商股行情的崛起。

    9月20日下午，兩家券商發(fā)布公告“官宣”，國聯(lián)證券正籌劃換股吸收合并國金證券，兩券商A股股票21日起停牌。這將成為A股史上首例上市券商之間的合并重組案例。

    因本次收購與本次合并尚處于籌劃階段，存在不確定性，為保證公平信息披露，維護投資者利益，避免造成公司股價異常波動，經(jīng)公司向上海證券交易所申請，公司A股股票自2020年9月21日起停牌，預(yù)計停牌時間不超過10個交易日。

    停牌期間，公司將根據(jù)本次收購與本次合并的進展情況，及時履行信息披露義務(wù)。待相關(guān)工作完成后召開董事會審議重組預(yù)案，及時公告并申請復(fù)牌。

    自今年以來，券商業(yè)并購暗潮涌動，業(yè)內(nèi)人士指出，未來一到三年很可能是券商合并的一個高峰期。

    國聯(lián)證券“蛇吞象”，擬受讓國金證券7.82%股份

    國聯(lián)證券股份有限公司于2020年9月18日與長沙涌金（集團）有限公司簽訂了《國聯(lián)證券股份有限公司與長沙涌金（集團）有限公司關(guān)于國金證券股份有限公司之股份轉(zhuǎn)讓意向性協(xié)議》，擬受讓長沙涌金持有的國金證券股份有限公司約7.82%的股份。

    對于這起合并，市場人士將其稱之為“蛇吞象”。從總資產(chǎn)和營業(yè)收入來看，國金證券的規(guī)模要遠超剛剛登陸A股不足兩個月的國聯(lián)證券。2020年半年度報告顯示，截至2020年6月末，國金證券總資產(chǎn)為653.58億元，國聯(lián)證券總資產(chǎn)為369.32億元。國金證券上半年實現(xiàn)營業(yè)收入28.96億元，國聯(lián)證券則實現(xiàn)營業(yè)收入8.22億元。

    從雙方股東背景來看，國聯(lián)證券背靠國資背景，公司第一大股東為無錫市國聯(lián)發(fā)展（集團）有限公司。據(jù)了解，無錫市國聯(lián)發(fā)展（集團）有限公司是無錫國資委下屬全資子公司，直接及間接持有國聯(lián)證券72.35%股份，無錫市國資委為國聯(lián)證券的實際控制人。

    國金證券則民營色彩濃厚，公司第一大股東長沙涌金和第二大股東涌金投資均為“涌金系”企業(yè)，分別持有國金證券18.09%和9.34%股份，合計持有國金證券27.43%的股份。

    合并市值近千億

    國聯(lián)證券上周五報收于19.64元/股，總市值達到467億元；國金證券收于15.29元/股，總市值達到462.4億元。兩家券商市值粗略相加直逼千億元。與光大證券現(xiàn)市值接近，距離第一梯隊券商不遠了。

    值得一提的是，今年7月31日，國聯(lián)證券才剛剛完成A股上市工作。登陸A股市場不足兩月，就要鯨吞另一家上市券商。國金證券與國聯(lián)證券合并肯定利好券商的，也是符合國家要建設(shè)金融強國的長期目標(biāo)。

    而另一方面，國金證券也是券業(yè)投行業(yè)務(wù)的一把好手。據(jù)證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，今年上半年證券公司投行業(yè)務(wù)凈收入排名中，國金證券排在第九位，達到7.40億元，超過平安、興業(yè)等大型券商。公司上半年承銷與保薦凈收入更是排在業(yè)內(nèi)第七，僅次于中信建投、中信證券、中金公司等投行業(yè)務(wù)強勢的證券公司。

    兩家券商為何合并？

    雙方合并主要是控股股東撮合的結(jié)果，一是無錫市政府及國資委具有極強做大國聯(lián)證券的意圖，因此引入了一大批前中信證券高管并推動了公司上市，二是國金證券股東涌金系在當(dāng)下的嚴(yán)監(jiān)管趨勢下，也有引入國資的意愿，因此，兩者合并，對雙方都是利好，國聯(lián)證券和國金證券可以通過聯(lián)合，快速在當(dāng)前競爭格局中占據(jù)有利地勢。國聯(lián)證券不久前上市，也為雙方合并換股提供了可能性。

    券商業(yè)資深人士進一步指出，監(jiān)管因素對此次合并事件產(chǎn)生了決定性的影響。目前金融機構(gòu)的監(jiān)管理念正在朝著嚴(yán)格化、精細化、系統(tǒng)化方向發(fā)展，當(dāng)前監(jiān)管對金控公司特別是民營色彩比較濃厚的金融機構(gòu)的發(fā)展隱患高度警覺，要推動它們進行更多的整頓。這一背景也倒逼具有民營金控背景的金融機構(gòu)尋求轉(zhuǎn)型謀劃股權(quán)結(jié)構(gòu)、組織機構(gòu)、管理方式、經(jīng)營理念等方面變革，與國資背景的券商進行合并是一條轉(zhuǎn)型的可選渠道。另外，從風(fēng)險控制的角度來看，監(jiān)管也樂見行業(yè)出現(xiàn)做大做強的企業(yè)，行業(yè)集中度進一步提升，利于風(fēng)險控制。

    他表示，選擇這個時間點進行合并也有一定考慮，目前，兩家公司經(jīng)營狀況正常，沒有出現(xiàn)顯著問題，合并被批準(zhǔn)的概率會更大，同時目前市場處于一個階段平衡的狀態(tài)，沒有太火爆，也沒有太低迷，這時的估值各方相對容易接受，容易達成一致。

    在業(yè)內(nèi)看來，此次合并或與監(jiān)管收緊有關(guān)。9月14日，《關(guān)于實施金融控股公司準(zhǔn)入管理的決定》、《金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法》系列政策出臺，正式將非金融企業(yè)投資形成的金融控股公司納入監(jiān)管。國務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于實施金融控股公司準(zhǔn)入管理的決定》自11月1日起施行，明確經(jīng)批準(zhǔn)設(shè)立的金融控股公司，由中國人民銀行頒發(fā)金融控股公司許可證，憑該許可證向市場監(jiān)督管理部門辦理登記，領(lǐng)取營業(yè)執(zhí)照。

    國金證券相關(guān)人士首次回應(yīng)

    對于合并，國金證券相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，在國家鼓勵各種所有制經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，鼓勵國有企業(yè)加速市場化、專業(yè)化、現(xiàn)代化的宏觀背景下，雙方公司的本次整合，有利于國聯(lián)證券作為一家國有券商，引進民營券商靈活高效的發(fā)展理念、經(jīng)營機制，增強國有經(jīng)濟的活力、控制力和影響力；而民營券商也能更好的借助國聯(lián)證券的資源稟賦、社會資源，提高抗風(fēng)險能力。雙方共同利用各自的專業(yè)背景、差異化優(yōu)勢、人才資源、激勵機制，形成你中有我、我中有你，業(yè)務(wù)協(xié)同、效率提升、優(yōu)勢互補的良好發(fā)展態(tài)勢。

    上述人士補充道，同時，近年來中國證監(jiān)會等主管部門一直倡導(dǎo)、鼓勵券商行業(yè)做大做強，利用包括混合所有制改革在內(nèi)的多種形式增強各類券商主體創(chuàng)新、跨越式發(fā)展。國金證券、國聯(lián)證券的此次整合正是適應(yīng)主管部門的發(fā)展要求，主動合作，共謀發(fā)展的創(chuàng)新舉動，必將引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展新格局與新趨勢。

    國金證券相關(guān)人士也表示，兩家上市券商確實存在體制、機制、文化等方面的差異。但是，在中國經(jīng)濟發(fā)展的新階段，券商行業(yè)也在經(jīng)歷深刻的變革，國有券商與民營券商同樣面臨行業(yè)的發(fā)展機遇與挑戰(zhàn)，同樣面臨做大做強的迫切需要。在本次重大事項履行完內(nèi)外部決策程序及批準(zhǔn)手續(xù)后，雙方將在資本金規(guī)模、財富管理、承銷保薦、資產(chǎn)管理等各個方面形成強強聯(lián)合、優(yōu)勢互補，共同為廣大股東、員工及社會持續(xù)創(chuàng)造價值與回報。

    券商合并高峰將至

    券商機構(gòu)并購重組是其快速做大規(guī)模的一個重要途徑，但想要形成合力優(yōu)勢也面臨不小的挑戰(zhàn)。兩者合并具有互補性，一是資本融合，國資和民企結(jié)合，進一步改善雙方的股權(quán)治理結(jié)構(gòu)；二是資本實力和業(yè)務(wù)體量通過合并，將上升到國內(nèi)第二梯隊水平，地位更加穩(wěn)固，具有了沖擊第一梯隊的實力。從目前看，形成合力主要在于兩大方面，一是股東理念要一致，在重大事項上保持一致性，建立長遠規(guī)劃；二是高管和核心員工要進行整合和調(diào)整，要讓雙方團隊不斷融合成一個團隊，減少人事斗爭，認(rèn)同新公司的文化。

    值得注意的是，近年來，券商業(yè)并購暗潮涌動，2020年以來，中信證券并購廣州證券收尾、天風(fēng)證券收購恒泰證券部分股權(quán)靴子落地，此后券商合并傳聞頻頻流出，中信證券與中信建投、第一創(chuàng)業(yè)與首創(chuàng)證券等均成為“合體”緋聞對象，不過隨后便被當(dāng)事方否認(rèn)。

    當(dāng)前，在監(jiān)管提出打造航母級券商以及金控公司新規(guī)出臺的背景下，會不會有更多股東出讓券商股權(quán)以及更多券商合并案例的發(fā)生也引起市場關(guān)注。合并是當(dāng)下注冊制下的必然選擇，也是應(yīng)對挑戰(zhàn)的重要途徑，券商的集中化難以避免。因此，未來券商合并案例只會越來越頻繁地出現(xiàn)。

    在金控新規(guī)出臺以后，未來更多券商間的相互合并是可以預(yù)期的，未來一到三年很可能是券商合并的一個高峰期，從數(shù)量來說，中小券商之間的合并可能會占據(jù)多數(shù)。當(dāng)一個真正的大牛市出現(xiàn)的時候，可能會伴隨出現(xiàn)大型券商之間的合并，未來券商行業(yè)的整合會出現(xiàn)加速跡象。