劉健鈞：“國九條”新政下資本市場發(fā)展的展望

中國私募基金年鑒編委會(huì)主任、中國創(chuàng)投體制奠基人 劉健鈞

    尊敬的各位嘉賓、各位朋友，下午好！

    非常高興能夠參加今天的中國上市公司產(chǎn)業(yè)升級(jí)高峰會(huì)，下面我根據(jù)會(huì)務(wù)的安排，向大家分享一下我對(duì)“國九條”新政下資本市場發(fā)展的五方面展望。

    一、新的監(jiān)管理念將全面推進(jìn)

    一是從“國九條”3.0版與2.0版的比較看，從嚴(yán)監(jiān)管將是新常態(tài)。3.0版本的主線是“堅(jiān)守資本市場工作的政治性、人民性，以強(qiáng)監(jiān)管防風(fēng)險(xiǎn)促高質(zhì)量發(fā)展”。遵循這條主線，從嚴(yán)監(jiān)管將是新常態(tài)。

    二是在尊重盈利性同時(shí)，強(qiáng)調(diào)資本市場的功能性。首先，去年10月份召開的中央金融工作會(huì)議在明確當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期金融工作的方針時(shí)提出，“深刻把握金融工作的政治性、人民性”。接著，今年4月份出臺(tái)的新“國九條”在明確“推動(dòng)證券基金機(jī)構(gòu)高質(zhì)量發(fā)展”要求時(shí)，提出“引導(dǎo)行業(yè)機(jī)構(gòu)樹立正確經(jīng)營理念，處理好功能性和盈利性關(guān)系”“推動(dòng)行業(yè)機(jī)構(gòu)加強(qiáng)投行能力和財(cái)富管理能力建設(shè)”。

    三是強(qiáng)調(diào)通過全過程監(jiān)管，提升上市公司質(zhì)量，提高資本市場投資價(jià)值。首先，嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)；其次，嚴(yán)格上市公司持續(xù)監(jiān)管；最后，加大退市監(jiān)管力度。

    四是注重全方位防范市場投機(jī)，促進(jìn)資產(chǎn)價(jià)格反映其內(nèi)在價(jià)值。在信息披露制度方面，股票發(fā)行上市環(huán)節(jié)，上市時(shí)要披露分紅政策。在承銷監(jiān)管環(huán)節(jié)，從嚴(yán)加強(qiáng)募投項(xiàng)目信息披露監(jiān)管。在投資銀行的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能方面，要推動(dòng)證券基金機(jī)構(gòu)高質(zhì)量發(fā)展，積極培育良好的行業(yè)文化和投資文化。在避免過度投機(jī)制度安排方面，要求完善對(duì)異常交易、操縱市場的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)；出臺(tái)程序化交易監(jiān)管規(guī)定，加強(qiáng)對(duì)高頻量化交易監(jiān)管，制定私募證券基金運(yùn)作規(guī)則；嚴(yán)肅查處操縱市場惡意做空等違法違規(guī)行為，強(qiáng)化震懾警示。

    五是強(qiáng)調(diào)按照“實(shí)質(zhì)重于形式”理念，重塑體現(xiàn)“三公”理念的監(jiān)管。創(chuàng)新性提出“實(shí)質(zhì)重于形式”理念，這對(duì)于保護(hù)中小投資者權(quán)益，具有十分重要的意義。只有做到實(shí)質(zhì)公平，才是真正公平。而要貫徹實(shí)施好“實(shí)質(zhì)公平”理念，顯然會(huì)強(qiáng)化對(duì)有關(guān)機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)管。

    二、注冊制走深走實(shí)任重道遠(yuǎn)

    如何理解當(dāng)下中國特色注冊制？這需要從我國多層次資本市場的運(yùn)行模式來理解。確保我國多層次資本市場體系穩(wěn)健運(yùn)行，相關(guān)制度建設(shè)可能需要考量三方面政策取向：

    一是加快構(gòu)建體現(xiàn)“嚴(yán)刑峻法”特點(diǎn)的法律監(jiān)管體系。二是堅(jiān)持“錯(cuò)位發(fā)展”原則，明確不同交易所之間的市場邊界。三是堅(jiān)持三項(xiàng)基本原則，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)注冊制改革：尊重注冊制基本內(nèi)涵；借鑒國際最佳實(shí)踐；體現(xiàn)中國特色和發(fā)展階段特征。

    三、強(qiáng)調(diào)持續(xù)壯大長期投資力量

    “國九條”從兩個(gè)層面，特別明確強(qiáng)調(diào)持續(xù)壯大長期投資力量，將推進(jìn)價(jià)值投資生態(tài)逐步形成：

    一方面，強(qiáng)調(diào)培育長期投資的市場生態(tài)，完善適配長期投資的基礎(chǔ)制度，構(gòu)建支持“長錢長投”的政策體系。具體包括：大力發(fā)展權(quán)益類公募基金，大幅提升權(quán)益類基金占比。建立交易型開放式指數(shù)基金（ETF）快速審批通道，推動(dòng)指數(shù)化投資發(fā)展。全面加強(qiáng)基金公司投研能力建設(shè)，豐富公募基金可投資產(chǎn)類別和投資組合，從規(guī)模導(dǎo)向向投資者回報(bào)導(dǎo)向轉(zhuǎn)變。穩(wěn)步降低公募基金行業(yè)綜合費(fèi)率，研究規(guī)范基金經(jīng)理薪酬制度。修訂基金管理人分類評(píng)價(jià)制度，督促樹牢理性投資、價(jià)值投資、長期投資理念。支持私募證券投資基金和私募資管業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，提升投資行為穩(wěn)定性。

    另一方面，強(qiáng)調(diào)優(yōu)化保險(xiǎn)資金權(quán)益投資政策環(huán)境，落實(shí)并完善國有保險(xiǎn)公司績效評(píng)價(jià)辦法，更好鼓勵(lì)開展長期權(quán)益投資。具體包括：完善保險(xiǎn)資金權(quán)益投資監(jiān)管制度，優(yōu)化上市保險(xiǎn)公司信息披露要求。完善全國社會(huì)保障基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資政策。提升企業(yè)年金、個(gè)人養(yǎng)老金投資靈活度。鼓勵(lì)銀行理財(cái)和信托資金積極參與資本市場，提升權(quán)益投資規(guī)模。

    可以相信，隨著上述兩個(gè)層面政策的落實(shí)，長期投資力量將持續(xù)壯大，并將推進(jìn)價(jià)值投資生態(tài)逐步形成。

    四、戰(zhàn)略并購、財(cái)務(wù)并購將成為新亮點(diǎn)

    一是資本市場高質(zhì)量發(fā)展要求雙輪驅(qū)動(dòng)提升上市公司質(zhì)量。長期以來，我國主要注重企業(yè)新增上市，用新增上市企業(yè)數(shù)量、募資規(guī)模，來考核政績。現(xiàn)在，我國上市公司數(shù)量已成全球第一，但關(guān)鍵是質(zhì)量有差距。要推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展，必然要求從“注重新增上市公司數(shù)量”向“注重提升上市公司質(zhì)量”轉(zhuǎn)變。其中，借助并購重組，提升已有上市公司質(zhì)量，成為雙輪驅(qū)動(dòng)的強(qiáng)大引擎之一。

    二是新“國九條”鼓勵(lì)上市公司通過產(chǎn)業(yè)鏈并購做大做強(qiáng)，為戰(zhàn)略并購、財(cái)務(wù)并購帶來了機(jī)遇。隨著新“國九條”的貫徹實(shí)施，將助推并購成為新亮點(diǎn)。

    三是“9.24”新出臺(tái)《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》，給并購重組提供了有力的政策支持，特別是還鼓勵(lì)開展基于轉(zhuǎn)型升級(jí)等目標(biāo)的跨行業(yè)并購、有助于補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈和提升關(guān)鍵技術(shù)水平的未盈利資產(chǎn)收購，以及支持“兩創(chuàng)”板塊公司并購產(chǎn)業(yè)鏈上下游資產(chǎn)等，這將引導(dǎo)更多資源要素向新質(zhì)生產(chǎn)力方向聚集。

    五、債券市場將迎來新的發(fā)展機(jī)遇

    一是促進(jìn)債券市場高質(zhì)量發(fā)展是中央金融工作會(huì)議的要求。中央金融工作會(huì)議在“更好發(fā)揮資本市場的樞紐功能”方面，提出了五項(xiàng)戰(zhàn)略舉措，其中一項(xiàng)便是“促進(jìn)債券市場高質(zhì)量發(fā)展”。

    二是新“國九條”在“進(jìn)一步完善發(fā)行上市制度”時(shí)，強(qiáng)調(diào)“從嚴(yán)監(jiān)管分拆上市。嚴(yán)格再融資審核把關(guān)”。可以預(yù)見，在通過分拆上市、增發(fā)股票再融資的通道被從嚴(yán)把關(guān)后，通過發(fā)行債券方式融資將成為新的重要渠道。

    三是發(fā)展債券市場是促進(jìn)資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展的重要舉措：一方面，有利于對(duì)企業(yè)形成強(qiáng)有力的債務(wù)約束；另一方面，更符合我國廣大中小投資者追求穩(wěn)定投資回報(bào)的偏好。

    因?yàn)闀r(shí)間關(guān)系，只能簡短做上述五個(gè)方面展望，不對(duì)的地方請(qǐng)大家批評(píng)指正，謝謝各位！