廣發(fā)證券發(fā)展研究中心主辦春季總量論壇 挖掘市場(chǎng)機(jī)遇和價(jià)值

    本報(bào)記者 李文

    3月31日，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心主辦的“斗轉(zhuǎn)星移”2021年春季總量論壇在上海舉行。本次論壇邀請(qǐng)來(lái)自廣發(fā)證券宏觀、策略、固定收益、金融工程、房地產(chǎn)、銀行、非銀金融等領(lǐng)域的全明星分析師團(tuán)隊(duì)，以及來(lái)自保險(xiǎn)、私募、外資的知名投資人和地方投融資領(lǐng)域研究專家，共同解讀和發(fā)掘當(dāng)前及未來(lái)一段時(shí)間市場(chǎng)的機(jī)遇和價(jià)值，帶來(lái)一次“總量思維”的溝通碰撞。

    論壇上，廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、宏觀首席分析師郭磊博士發(fā)表題為《長(zhǎng)緩坡、減速帶與斑馬線》的主題演講。當(dāng)下，大類資產(chǎn)處于“復(fù)蘇交易”與“通縮交易”兩種預(yù)期的十字路口。郭磊博士認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)依然是資產(chǎn)定價(jià)的支撐因素。2021年容易被忽視的一個(gè)因素是海外供給約束是逐步放開(kāi)而非一次性放開(kāi)，海外經(jīng)濟(jì)修復(fù)是一個(gè)“長(zhǎng)緩坡”；而中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)出口具有較高依賴度，出口好的年份經(jīng)濟(jì)一般不會(huì)太差。流動(dòng)性是資產(chǎn)定價(jià)的“減速帶”，無(wú)論從美債收益率代表的全球流動(dòng)性，還是國(guó)內(nèi)政策影響的國(guó)內(nèi)流動(dòng)性看，流動(dòng)性都易緊難松。過(guò)去兩年，分母在資產(chǎn)定價(jià)方程中一直是正貢獻(xiàn)，估值在某種意義上作為高風(fēng)險(xiǎn)偏好資金的“斑馬線”而存在，目前這一定價(jià)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生變化。

    廣發(fā)證券策略首席分析師戴康就《微觀結(jié)構(gòu)惡化的成因與展望》進(jìn)行主題演講。他指出，A股結(jié)構(gòu)性下跌的本質(zhì)是微觀結(jié)構(gòu)調(diào)整。這是當(dāng)下市場(chǎng)的核心矛盾，而不應(yīng)過(guò)度歸結(jié)于外力。同時(shí)，微觀結(jié)構(gòu)調(diào)整不僅是籌碼問(wèn)題。戴康搭建了微觀結(jié)構(gòu)研究體系，從指標(biāo)選取、歷史復(fù)盤，再到因子測(cè)算、行情展望，圍繞微觀結(jié)構(gòu)調(diào)整的原因、風(fēng)格切換、修正過(guò)程、市場(chǎng)選股特征、何時(shí)調(diào)整完畢等問(wèn)題，對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行全景式剖析和揭示。

    廣發(fā)證券固收首席分析師劉郁博士發(fā)表題為《利率窄幅波動(dòng)，如何獲取相對(duì)高票息》的主題演講。她指出，二季度經(jīng)濟(jì)基本面不弱，決定利率難以突破下限。而流動(dòng)性穩(wěn)定和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，偏安全資產(chǎn)的配置力量，也限制了利率上行空間。在資金面邊際趨緊疊加利率上行空間可控的組合下，較低杠桿和較高票息可能是占優(yōu)選擇。利率債方面，從票息的角度考慮，可以適當(dāng)拉長(zhǎng)久期，非關(guān)鍵期限、流動(dòng)性稍差一點(diǎn)的政金債可以作為選擇。信用債方面，兼顧風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性，4%左右的品種可以作為優(yōu)選。

    廣發(fā)證券宏觀聯(lián)席首席分析師張靜靜在《海外市場(chǎng)的遠(yuǎn)慮與近憂》主題演講中表示，短期看，海外經(jīng)濟(jì)體中，英美或最早實(shí)現(xiàn)群體免疫。擺脫疫情束縛后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化：地產(chǎn)銷售降溫、新屋開(kāi)工積極；服務(wù)消費(fèi)回暖、耐用品需求增速放緩；企業(yè)資本開(kāi)支加速。于中國(guó)而言，海外群體免疫后ToC端外需或放緩、ToB端外需或積極。群體免疫亦將推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣轉(zhuǎn)向，預(yù)計(jì)三季度削減QE，屆時(shí)美股存在較大調(diào)整壓力。長(zhǎng)期看，10年期美債走勢(shì)受人口與財(cái)政兩因素驅(qū)動(dòng)。未來(lái)10年，美國(guó)勞動(dòng)力人口增速回升，加稅周期或令政府杠桿率回落。上述變化有望推動(dòng)10年期美債收益率中樞上移。這也將引發(fā)美股風(fēng)格切換：科技退潮、核心消費(fèi)醫(yī)藥跑贏。此外，未來(lái)10年美國(guó)股房比預(yù)計(jì)進(jìn)入回落階段。

    廣發(fā)證券金融工程首席分析師羅軍就《量化指標(biāo)看市場(chǎng)信號(hào)》發(fā)表主題演講。他指出，M1同比、十年期國(guó)債收益率、社融同比都存在40個(gè)月左右的周期，單邊寬松與緊縮周期平均20個(gè)月左右，由此得到兩點(diǎn)結(jié)論：自2019年開(kāi)始的流動(dòng)性上行周期基本結(jié)束；流動(dòng)性緊縮周期仍有相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)指數(shù)來(lái)看，全A指數(shù)EP與10年期國(guó)債收益率差值處于2倍標(biāo)準(zhǔn)差下邊界，意味著股票資產(chǎn)隱含收益率相對(duì)于市場(chǎng)利率的優(yōu)勢(shì)比較差。從Wind一致預(yù)期的數(shù)據(jù)看，PEG相對(duì)較低的是大盤價(jià)值和中盤成長(zhǎng)。從宏觀因子事件的角度看，低估值風(fēng)格在當(dāng)前值得關(guān)注。總體而言，判斷大盤價(jià)值風(fēng)格具有較好的相對(duì)收益。PPI上行周期，商品配置價(jià)值相對(duì)較高，周期股的機(jī)會(huì)可能來(lái)自大宗商品的價(jià)格強(qiáng)勢(shì)。從景氣度來(lái)看，周期板塊如有色行業(yè)，受益于景氣復(fù)蘇，值得關(guān)注。

    廣發(fā)證券銀行業(yè)首席分析師倪軍在《流動(dòng)性：與2018年的異同》演講中指出，從廣義流動(dòng)性來(lái)看，供給端、斜率與2018年類似，持續(xù)時(shí)間大約短于2018年，因此總體降幅弱于2018年。需求端的趨勢(shì)、節(jié)奏和2018年的前高后低類似，但名義經(jīng)濟(jì)波動(dòng)幅度更大，上半年需求端強(qiáng)于2018年。預(yù)計(jì)2021年上半年廣義流動(dòng)性供需缺口壓力大于下半年，終端利率仍在上行周期，估值存在回歸壓力。他建議借反彈機(jī)會(huì)完成向銀行的切換。

    廣發(fā)證券房地產(chǎn)首席分析師樂(lè)加棟分析了當(dāng)下持續(xù)推進(jìn)的《房地產(chǎn)供給側(cè)改革》。他指出，2021年是房地產(chǎn)供給側(cè)改革年，三道紅線、兩集中等政策對(duì)于具備管理紅利的頭部房企是難得的發(fā)展機(jī)遇。第一，“三條紅線”解決行業(yè)資源利用效率不高、存在潛在風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。從成效來(lái)看，主流房企加速降檔，投資端持續(xù)分化，綠檔、黃檔房企集中度提升，紅檔、橙檔趨勢(shì)回落。第二，“兩集中”供地目的是“穩(wěn)地價(jià)”。地價(jià)平穩(wěn)利于房?jī)r(jià)平穩(wěn)，有利于穩(wěn)定行業(yè)利潤(rùn)率。

    廣發(fā)證券非銀金融首席分析師陳福就《中國(guó)財(cái)富管理變革的新時(shí)代》發(fā)表演講。他判斷，在資管新規(guī)、房住不炒、資本市場(chǎng)改革等政策推動(dòng)下，中國(guó)財(cái)富管理行業(yè)自2019年以來(lái)正發(fā)生系統(tǒng)性變革：底層產(chǎn)品由非標(biāo)、剛兌、保本、私募等屬性轉(zhuǎn)向標(biāo)準(zhǔn)化、凈值型、公募化；服務(wù)體系由服務(wù)高凈值客戶下沉至服務(wù)富?？蛻艉痛蟊娍蛻簦毁Y產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)中信托、券商資管、基金子公司等通道業(yè)務(wù)快速萎縮，而公募基金、陽(yáng)光私募快速壯大。展望未來(lái)，公募基金將成為財(cái)富管理領(lǐng)域最好的子行業(yè)。對(duì)標(biāo)美國(guó)，我國(guó)財(cái)富管理行業(yè)在未來(lái)10年還有很大的成長(zhǎng)空間。順應(yīng)這種變革的銷售機(jī)構(gòu)和資管機(jī)構(gòu)將成為新時(shí)代的受益者。

    地方投融資研究機(jī)構(gòu)明樹(shù)數(shù)據(jù)高級(jí)研究員楊曉懌就《如何理解“抓實(shí)化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”》發(fā)表主題演講。她指出，地方隱性債務(wù)的潛在規(guī)模大，成因比較復(fù)雜，不僅存在引發(fā)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的可能性，也與金融風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)存在很大關(guān)聯(lián)。因此，“穩(wěn)妥化解地方政府隱性債務(wù)”將是未來(lái)五年的政府重點(diǎn)工作任務(wù)與宏觀政策目標(biāo)。對(duì)于地方隱性債務(wù)，不能簡(jiǎn)單地與城投債務(wù)劃等號(hào)，而是要從地方財(cái)政、城投性質(zhì)、基建投資等多維度思考，重新評(píng)判不同地區(qū)的財(cái)政與債務(wù)情況，改變各地區(qū)的信用分析邏輯。此外，整治地方隱性債務(wù)將是推進(jìn)財(cái)政分配、城投改革、政府投資、國(guó)有資本等方面進(jìn)行改革的重要工具，也將成為推動(dòng)債市進(jìn)一步市場(chǎng)化發(fā)展的重要機(jī)遇。

    本次論壇專設(shè)“論道春夏•變局與新章”嘉賓論壇。太平資產(chǎn)權(quán)益投資部總經(jīng)理曹燕萍，易同投資總經(jīng)理、研究總監(jiān)張科兵，貝萊德投研部董事唐華和主持人廣發(fā)證券策略首席分析師戴康同臺(tái)論道，就當(dāng)下市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)進(jìn)行交流。

（編輯 白寶玉）