去年一波三折的定增引入戰(zhàn)略投資者(下稱“戰(zhàn)投”)選項,在今年悄然落地。日前,德邦股份、先導智能定增方案先后獲放行。
“目前沒有獲得任何來自監(jiān)管方面的口徑,但從已有交易和市場反饋來看,我們認為定增戰(zhàn)投選項已經(jīng)進入了實操階段。”有資深投行人士表示,這對定增市場的影響巨大,不少投行和專注定增的機構正深度研究先導智能、德邦股份的交易細節(jié),希望從中找到適用戰(zhàn)投選項的邊界。
邊界究竟在哪里?是36個月限售、派駐董事,還是產(chǎn)業(yè)協(xié)同?目前市場上幾乎無人知道準確答案。需要注意的是,在先導智能等方案過會的同時,仍有一些案例因“戰(zhàn)投”標準而撤回定增申請。
上述投行人士表示,過會案例無疑會刺激市場,隨著更多交易嘗試戰(zhàn)投選項,這條邊界將逐漸清晰。
“應該不是一事一議”
德邦股份3月9日公告稱,公司定增方案已經(jīng)獲得中國證監(jiān)會的批文。這意味著,德邦股份可以擇期啟動并實施定增。
對定增市場來說,德邦股份這一交易非常具有典型意義。按照公告,公司計劃按照鎖價發(fā)行的方式,向韻達股份發(fā)行6673.91萬股股份,募集6.14億元資金用于轉(zhuǎn)運中心智能設備升級、IT信息化系統(tǒng)建設項目。在此次交易中,韻達股份被視為戰(zhàn)略投資者,雙方簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議。
“戰(zhàn)投”這一表述在2020年的定增市場中備受關注。2020年2月14日,證監(jiān)會發(fā)布實施再融資新規(guī),對多項核心條款作出調(diào)整,其中最為市場關注的創(chuàng)新點,是“引入戰(zhàn)略投資者”選項——符合該選項的投資者,可享受“鎖價八折”和“18個月限售”條件,明顯優(yōu)于其他財務投資者的“待遇”。
由于“優(yōu)惠”力度大,該新規(guī)推出后很快獲得上市公司和機構追捧,宣布引入戰(zhàn)投的預案層出不窮。然而,有關方面很快意識到,“戰(zhàn)投”標準表述過于模糊,可能存在套利的空間,便“口頭指導”相關方案撤稿。一時間,使用戰(zhàn)投選項的定增或改或撤,連被視為標桿的凱萊英引入高瓴一案也宣布調(diào)整。
就在鎖價定增方案幾乎匿跡,戰(zhàn)投選項無人問津之時,先導智能卻在3月11日宣布,公司引入寧德時代作為戰(zhàn)投的定增項目,獲得了深交所審核通過,后續(xù)將報中國證監(jiān)會履行相關注冊程序。
如果說先導智能定增獲得深交所通過還不足以說明問題,那么德邦股份引入韻達股份的定增拿到了批文,則在一定程度上代表了監(jiān)管的態(tài)度。
“我們很關注這兩單交易,也到處打探了監(jiān)管訊息,可以明確的是,這應該不是一事一議。”有投行人士告訴記者。
基本要求明了
怎樣才能像先導智能、德邦股份一樣,用上戰(zhàn)投選項并獲得監(jiān)管通過呢?上述投行人士建議,對照再融資新規(guī)中的表述逐條分析,雖然不能保證一定對,但方向應該是明確的。
先來看2020年3月20日發(fā)布的監(jiān)管問答,問答對戰(zhàn)投列出了幾點要求:具有行業(yè)戰(zhàn)略性資源,愿意長期持有大比例股份,能夠委派董事?;诠俜奖硎觯饤l來分析先導智能、德邦股份的交易細節(jié)。
首先,持股時間。再融資新規(guī)要求戰(zhàn)投“18個月限售”,而先導智能、德邦股份的定增方案中,寧德時代、韻達股份均延長持股鎖定期至36個月,相當于在新規(guī)要求上翻了1倍。
其次,派駐董事。上述監(jiān)管問答要求,戰(zhàn)投應委派董事實際參與公司治理,提升上市公司治理水平。在德邦股份的定增方案中,韻達股份明確將提名一名非獨立董事。在先導智能的方案中,寧德時代也表示將向公司委派一位董事。
再次,戰(zhàn)略協(xié)同。監(jiān)管問答要求,戰(zhàn)投應具有同行業(yè)或相關行業(yè)較強的重要戰(zhàn)略性資源。寧德時代、韻達股份均為與公司能形成協(xié)同的產(chǎn)業(yè)龍頭,從其表述來看,能夠提供的戰(zhàn)略資源也經(jīng)得起推敲。
最后,戰(zhàn)略協(xié)議。先導智能、德邦股份的方案中明確提到,上市公司與戰(zhàn)投簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議,甚至明確了合作細節(jié)。
上述投行人士認為,36個月限售、派駐董事、戰(zhàn)略協(xié)同應是使用“戰(zhàn)投”標準的基本條件。其中,36個月限售和派駐董事比較容易操作,而究竟什么樣的合作算是戰(zhàn)略協(xié)同,僅從兩個方案尚難以找到明確的界限,還需要進一步觀察。
仍需更多嘗試
使用戰(zhàn)投選項的條件是否只有上面幾個?有投行人士認為,恐怕沒有這么簡單。
3月18日,萬達信息宣布終止定增,并稱是“基于政策原因”?;乜慈f達信息的定增方案,中國人壽擬以戰(zhàn)投身份包攬20億元定增,并承諾鎖定36個月;中國人壽已是萬達信息的第一大股東,并派駐了多名董事;雙方簽署了合作協(xié)議,并已經(jīng)展開合作。
僅做上述對比,萬達信息的定增方案與先導智能、德邦股份的方案似乎沒有太大區(qū)別,但為何萬達信息撤回了方案呢?
上述投行人士告訴記者,他們正在研究“過”與“不過”方案的差別,除了再融資新規(guī)和監(jiān)管問答中提到的內(nèi)容,戰(zhàn)投的身份、資金的來源、上市公司的股權結構和經(jīng)營狀況等指標均會系統(tǒng)考慮。
“先導智能這樣的標志性案例一出,市場已經(jīng)有了反應,一些上市公司和機構已經(jīng)開始打聽如何操作了。”上述投行人士表示。
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