市場(chǎng)倒逼 國(guó)資殼公司加快“尋出路”

    這個(gè)周末，香梨股份發(fā)布重組進(jìn)展公告，宣布將繼續(xù)停牌不超過一個(gè)月。這次，公司與眾品食品的重組能否修成正果，牽動(dòng)著投資者的心。而敲定“下家”的香梨股份，也讓一眾還在轉(zhuǎn)型路上摸索的國(guó)資小市值公司羨慕。近期，地方國(guó)資殼公司三變科技因“五朝元老”董事長(zhǎng)盧旭日的離職走到十字路口，太化股份也因董事長(zhǎng)、總經(jīng)理的雙雙辭職再度引發(fā)投資者關(guān)注……似乎透出國(guó)資殼公司資本運(yùn)作加速的信號(hào)。

    但總體來(lái)看，動(dòng)作不少，成果不多。當(dāng)“殼”從炙手可熱到乏人問津，市場(chǎng)供需從“一殼難求”到“一元甩賣”，部分殼公司還未能從股價(jià)跌落的傷痛中恢復(fù)過來(lái)，而對(duì)盤小、績(jī)差、包袱重的那些國(guó)資上市平臺(tái)來(lái)說，如何通過資本運(yùn)作走向新生尚是一道待解的難題。

    市值大面積“打折”

    董事長(zhǎng)盧旭日的離職，反而使三變科技的股價(jià)在近期重拾升勢(shì)。從7月10日消息宣布以來(lái)，股價(jià)連續(xù)6天上漲，其中4天漲停。但將視線拉長(zhǎng)，即使是公司7月18日的盤中最高價(jià)11.21元/股，仍較一年前的15.69元/股下滑逾28%。而如果對(duì)照2016年“小市值”橫掃A股時(shí)的股價(jià)水平看，三變科技市值已縮水近50%。

    記者近日梳理20家國(guó)資殼公司（市值25億元以下，連續(xù)三年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)小于1000萬(wàn)元）發(fā)現(xiàn)，大部分公司目前市值較2016年高峰期基本都打了“對(duì)折”，其中7家公司跌幅在50%以上，下挫最深的可達(dá)70%。例如2017年年報(bào)披露后剛剛帶帽的*ST哈空，2017年約45億的市值，如今僅剩13億元。另外，如*ST雙環(huán)、*ST宜化、宜賓紙業(yè)等公司的市值，均較一年前下滑超60%。

    控股權(quán)市場(chǎng)生態(tài)的變化，在殼公司身上得到戲劇性的體現(xiàn)，同時(shí)也讓部分殼公司的資本運(yùn)作顯得步履維艱。以跌幅最深的*ST哈空為例，其大股東工投集團(tuán)從兩年多前就開始籌劃轉(zhuǎn)讓公司股份，分別在2016年3月、2017年1月、2018年3月三次啟動(dòng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓，至今未能如愿。且最近的一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，標(biāo)的股份9583.52萬(wàn)股對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)讓底價(jià)8.5元/股，較去年1月11.74元/股的轉(zhuǎn)讓底價(jià)打了七二折。但即使如此，4月17日，*ST哈空還是公告“未能征集到符合條件的意向受讓方”，宣布公開征集再次終止。

    國(guó)資小市值的“三個(gè)方向”

    小市值國(guó)資殼公司一直是市場(chǎng)上主要的“重組預(yù)期股”。但因其質(zhì)地不同，也細(xì)分出了三個(gè)方向：一是參與地方國(guó)資國(guó)企改革，在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換中發(fā)揮上市平臺(tái)功能；另一種則是“邊走邊看”摸索轉(zhuǎn)型，尚無(wú)大動(dòng)作；第三類則干脆走上賣殼之路。

    第一類運(yùn)作常以國(guó)資系統(tǒng)內(nèi)的股權(quán)劃轉(zhuǎn)、控制權(quán)變更為信號(hào)。如多年來(lái)始終存在重組預(yù)期的宜賓紙業(yè)，在劃歸五糧液集團(tuán)后暫時(shí)“保持平靜”。今年初，宜賓市國(guó)資公司將其所持3977.66萬(wàn)股宜賓紙業(yè)股份無(wú)償劃轉(zhuǎn)至五糧液集團(tuán)，此次劃轉(zhuǎn)并不會(huì)造成實(shí)控人變更，而這距宜賓紙業(yè)前一次與中環(huán)國(guó)投控股的重組告吹才半年。對(duì)于入主目的，公告稱，五糧液集團(tuán)有意在做大做強(qiáng)核心主業(yè)的同時(shí)，進(jìn)行多元化的產(chǎn)業(yè)布局；同時(shí)，其也將幫助宜賓紙業(yè)提高經(jīng)營(yíng)管理效率，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

    類似的，6月28日，津勸業(yè)原大股東勸華集團(tuán)所持5491.82萬(wàn)股國(guó)有股權(quán)完成了向津誠(chéng)資本的無(wú)償劃轉(zhuǎn)，津誠(chéng)資本成為津勸業(yè)新的控股股東，公司實(shí)控人則仍為天津市國(guó)資委。根據(jù)權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書，津誠(chéng)資本作為市場(chǎng)化運(yùn)作的國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，肩負(fù)集團(tuán)混改助推器、國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)操盤手、國(guó)資管理履職工作臺(tái)的三重功能。

    參與地方國(guó)資整合的國(guó)資殼公司中，三毛派神屬于“動(dòng)作快的”。今年3月，三毛派神公告，大股東的控股股東甘肅國(guó)投正籌劃與公司有關(guān)的重大事項(xiàng)，且該事項(xiàng)可能涉及重大資產(chǎn)重組。后期公告進(jìn)一步披露，本次重組擬收購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)為甘肅國(guó)投持有的甘肅省建筑設(shè)計(jì)院有限公司等三家工程咨詢類相關(guān)資產(chǎn)。甘肅國(guó)投作為國(guó)資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)參與重組可謂最大看點(diǎn)，亦契合了國(guó)資國(guó)企改革背景下平臺(tái)類公司、資本運(yùn)營(yíng)類公司“發(fā)揮功用”的市場(chǎng)預(yù)期。

    而太化股份則屬于第二類，即還在等待契機(jī)的轉(zhuǎn)型者。7月18日、19日，太化股份人事變動(dòng)在股吧中引發(fā)了不少討論。公司董事長(zhǎng)張旭升、總經(jīng)理康山因工作變動(dòng)分別辭去在公司的相應(yīng)職務(wù)。作為山西國(guó)資旗下具有重組預(yù)期的上市公司，太化股份最近的一次大重組還是在2016年。當(dāng)時(shí)，太化股份選擇的路徑是通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購(gòu)買文化旅游產(chǎn)業(yè)類資產(chǎn)，后因故終止，此后就再無(wú)大動(dòng)作。不過，太化股份2017年還是透露出些許新動(dòng)向。去年3月，太化股份出資300萬(wàn)元與建信信托、普惠旅游和普惠資管共同發(fā)起設(shè)立基金管理公司，并以該基金管理公司作為GP發(fā)起設(shè)立山西文化旅游產(chǎn)業(yè)投資基金，公司股份占比為30%。這是公司前次重組終止后，第二次明確表示擬投資文旅產(chǎn)業(yè)。

    至于第三條路，國(guó)資“賣殼”也有新案例。如香梨股份自5月23日起因重大資產(chǎn)重組停牌。據(jù)披露，本次交易將購(gòu)買朱獻(xiàn)?？刂频暮幽媳娖肥称?。該公司主營(yíng)肉類產(chǎn)品加工和銷售，原為納斯達(dá)克上市企業(yè)。根據(jù)眾品食品2017年年報(bào)，該公司去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入153億元，凈利潤(rùn)5.19億元；總資產(chǎn)162億元，負(fù)債103億元，資產(chǎn)負(fù)債率63.58%。而香梨股份去年的營(yíng)收僅為6532萬(wàn)元，凈利潤(rùn)則為507.7萬(wàn)元。

    國(guó)資T公司運(yùn)作提速

    進(jìn)一步分析案例可以發(fā)現(xiàn)，在國(guó)資殼公司中，轉(zhuǎn)型最為迫切的當(dāng)屬披星戴帽的公司，且以化工行業(yè)為重點(diǎn)，這批公司最需要通過重組或轉(zhuǎn)型恢復(fù)造血機(jī)能。但也恰恰因?yàn)槠銽族身份，要想“賣個(gè)好價(jià)錢”或者成功翻身，難度可想而知。不過，退市聲浪的高漲反而倒逼此類公司不得不早做打算。近一年來(lái)，此類國(guó)資公司運(yùn)作似有提速跡象，但有些只是暫時(shí)保殼的權(quán)宜之計(jì)，有些則剛啟動(dòng)，修成正果的還是少數(shù)。

    如*ST宜化上半年就開展保殼動(dòng)作。5月7日，公司拋出的重大資產(chǎn)重組方案是資產(chǎn)出售，將新疆宜化80.1%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給宜昌新發(fā)產(chǎn)業(yè)。重組完成后，上市公司對(duì)新疆宜化持股比例下降至19.9%，同時(shí)得以入賬10.4億元現(xiàn)金。新發(fā)產(chǎn)業(yè)與*ST宜化一樣，同為宜昌市國(guó)資委旗下公司。因事故停產(chǎn)而導(dǎo)致*ST宜化2017年巨虧的新疆宜化曾一度是公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)者，此番公司出售新疆宜化股權(quán)應(yīng)屬于“甩包袱”。

    *ST南風(fēng)今年1月26日因重大事項(xiàng)停牌，并于2月9日復(fù)牌稱繼續(xù)推進(jìn)重組。根據(jù)3月10日披露的信息，重組方案為將日化資產(chǎn)和部分其他資產(chǎn)與控股股東山焦鹽化持有的四川蓉興化工90%股權(quán)等值部分進(jìn)行置換。而后，公司又將重組方案調(diào)整為出售日化資產(chǎn)、部分其他資產(chǎn)和負(fù)債給山焦鹽化，但不再收購(gòu)四川蓉興化工90%股權(quán)。然而，存在主營(yíng)業(yè)務(wù)多年虧損、凈資產(chǎn)為負(fù)、年報(bào)被出具非標(biāo)審計(jì)意見等諸多問題的*ST南風(fēng)自復(fù)牌后股價(jià)一路下滑，7月17日還創(chuàng)下了近期新低。本身持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存疑的*ST南風(fēng)能否通過此次重組實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)回歸？目前的答案并不明朗。

    近年來(lái)屢次重組未果的“專業(yè)戶”ST昌九2018年也有新動(dòng)向。3月1日，ST昌九停牌稱正與加煌教育咨詢（北京）有限公司及相關(guān)方接洽，籌劃購(gòu)買教育類資產(chǎn)的重大事項(xiàng)。3月15日公司復(fù)牌，稱已簽署《諒解備忘錄》，擬受讓的教育資產(chǎn)主要從事中小學(xué)及學(xué)前教育業(yè)務(wù)。

    相對(duì)于上述公司，“積重難返”的*ST柳化則需要一場(chǎng)破產(chǎn)重整走向新生。盡管早在去年9月就被債權(quán)人提出了破產(chǎn)重整申請(qǐng)，但*ST柳化的重整申請(qǐng)直到今年2月才被法院裁定受理。今年2月2日，*ST柳化公告，因無(wú)力清償?shù)狡趥鶆?wù)且明顯缺乏清償能力，柳州中院已裁定公司重整。由于煤化工行業(yè)整體的不景氣，*ST柳化自2015年起便逐漸陷入經(jīng)營(yíng)和債務(wù)危機(jī)。2017年年報(bào)顯示，截至去年末公司凈資產(chǎn)為3863.41萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率則達(dá)98.79%。根據(jù)6月29日的最新進(jìn)展公告，管理人已確認(rèn)債權(quán)人417家，確認(rèn)債權(quán)金額合計(jì)23.13億元，目前重整計(jì)劃草案正在制定中。

    “覓偶”“轉(zhuǎn)型”路漫漫

    雖然積極因素不少，但重組市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，上述公司能否將這些重大事項(xiàng)推進(jìn)到底還需進(jìn)一步觀察。另有一些公司還處于“覓偶”或“轉(zhuǎn)型”途中。

    例如，祥龍電業(yè)多年謀求轉(zhuǎn)型但始終沒有突破。最近的一次動(dòng)作是2016年曾籌劃過增發(fā)，但也以失敗告終。公司2017年年報(bào)稱：“目前，公司仍在依托實(shí)際控制人和控股股東積極謀劃轉(zhuǎn)型事項(xiàng)，但隨著近年來(lái)資本市場(chǎng)各項(xiàng)新規(guī)的出臺(tái)和相關(guān)部委監(jiān)管思路的改變，公司轉(zhuǎn)型發(fā)展面臨的壓力進(jìn)一步增大，面臨的環(huán)境有了進(jìn)一步的變化，轉(zhuǎn)型能否成功有一定的不確定性。”

    市值只有13億元的博通股份的重組也沒有因?yàn)?ldquo;便宜”變得更順利。在2015年10月至2016年9月間，公司進(jìn)行了接力式重組，但兩份方案都未能走到最后。而公司2017年年報(bào)稱：“未來(lái)有可能會(huì)根據(jù)具體情況，在條件成熟時(shí)繼續(xù)籌劃實(shí)施重大資產(chǎn)重組，隨著證監(jiān)會(huì)對(duì)重大資產(chǎn)重組相關(guān)政策的調(diào)整，未來(lái)如果繼續(xù)實(shí)施重大資產(chǎn)重組，也會(huì)存在能否通過審核和實(shí)施的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。”

    這兩家公司的二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)已能說明問題，其最新市值分別約為18億、13億元，較一年前均下滑了40%以上。