長城汽車：中報業(yè)績預(yù)增 WEY品牌銷量提升

    18年中期業(yè)績預(yù)增，WEY品牌銷量提升，維持“增持”評級

    公司7月18日發(fā)布中期業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計2018年中期實現(xiàn)營業(yè)總收入約486.78億元，同比+17.99%；實現(xiàn)歸母凈利約36.80億元，同比+52.07%；扣非歸母凈利約35.63億元，同比+70.22%，略超此前預(yù)期。2018年上半年，公司W(wǎng)EY品牌產(chǎn)品銷量占比提高帶動盈利能力提升；公司2017年同期基數(shù)較低，同時公司資本化部分研發(fā)費用，整體業(yè)績回升明顯。我們認為隨著公司W(wǎng)EY品牌產(chǎn)品線不斷豐富，銷售網(wǎng)絡(luò)逐漸鋪開，WEY系列車型的銷量有望進一步提高，整體盈利水平有望繼續(xù)回升，維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計18-20年EPS分別為0.82/0.94/1.16元，維持“增持”評級。

    高端SUV品牌WEY銷量占比提升，公司盈利能力逐漸回穩(wěn)

    WEYVV7&VV5&P8銷量逐步爬坡，WEY系列2018年1-6月銷量占總銷量比例提升至16.47%。2018年1-6月公司整體銷量達47.2萬輛，同比增長2.34%；其中哈弗系列受行業(yè)競爭拖累，1-6月累計銷量39.5萬輛，同比-17.55%，哈弗整體銷量占比68.99%；WEY系列車型VV7、VV5和P8分別于2017年6月、9月和2018年5月正式上市，1-6月累計銷量約7.8萬輛，占總銷量比例提升至16.47%。我們預(yù)計到2018年底WEY品牌4S門店有望擴張至300家，為WEY品牌銷量提升提供有力支撐。我們認為隨著公司W(wǎng)EY系列品牌銷量的提升，公司整體盈利能力有望繼續(xù)回升。

    聯(lián)手寶馬汽車集團，簽署合資經(jīng)營合同

    長城寶馬正式成立合資企業(yè)。7月11日公司發(fā)布公告，公司與寶馬正式簽署合資經(jīng)營合同，將成立光束汽車合資公司，股權(quán)比例50：50，光束汽車董事長將由長城汽車委派，計劃總投資51億元，規(guī)劃產(chǎn)能16萬輛，未來將聚焦新能源汽車的研發(fā)和生產(chǎn)，同時將內(nèi)燃機汽車納入經(jīng)營范疇。寶馬是電動化水平領(lǐng)先的豪華品牌車企，現(xiàn)有i3、i8、7系、X1和X5等多個系列新能源車型。我們認為長城汽車與寶馬汽車在新能源領(lǐng)域的合作將全面提升公司新能源汽車研發(fā)制造實力和整體品牌溢價能力，同時將緩解新能源積分壓力。

    公司2018年業(yè)績可期，關(guān)注WEY系列車型銷量與新能源研發(fā)生產(chǎn)

    我們認為隨著WEY系列車型產(chǎn)品線不斷豐富，銷售網(wǎng)絡(luò)不斷擴張，未來銷量有望繼續(xù)提升，公司整體盈利能力有望繼續(xù)回穩(wěn)。鑒于SUV市場競爭激烈，行業(yè)整體增速放緩，公司哈弗系列車型將面臨增長壓力。我們預(yù)計公司2018-20年分別實現(xiàn)歸母凈利約75.2/86.1/105.9億元，EPS分別為0.82/0.94/1.16元。參考行業(yè)可比公司2018年平均約11.1XPE估值，公司為SUV細分龍頭，給予公司2018年13-14XPE估值，目標價區(qū)間10.66~11.48元（下調(diào)約18%），維持“增持”評級。

    風(fēng)險提示：SUV市場競爭加劇，與寶馬合資事項進度低于預(yù)期，汽車行業(yè)發(fā)展低于預(yù)期。