銀河基金蔣磊：持續(xù)的80分比短期的100分更重要

    在不久前由證券時報社主辦的“大變革時代的投資力量——2022中國基金業(yè)峰會”上，銀河基金旗下的銀河領(lǐng)先債券拿下了第十七屆中國基金業(yè)明星基金獎-七年持續(xù)回報積極債券型明星基金獎。日前，銀河領(lǐng)先債券的基金經(jīng)理蔣磊接受了證券時報記者的專訪，講述了他管理這只產(chǎn)品的心得。

    在采訪中，蔣磊向記者表示，自己的職業(yè)之路開始于銀行，此后又在保險資管完成了從研究崗到投資崗的轉(zhuǎn)型。在他看來，在銀行從事信用研究的經(jīng)歷，幫助他建立了對信用債風(fēng)險定價的深刻認(rèn)識。而在險資的工作經(jīng)歷，則讓他養(yǎng)成了以配置思維來考慮問題的習(xí)慣。在他看來，配置思維能夠使組合堅守其應(yīng)有的風(fēng)益定位，不會輕易受市場情緒擾動。

    對于銀河領(lǐng)先債券為何能獲獎，蔣磊認(rèn)為，“積小勝為大勝”正是關(guān)鍵。在他看來，人們常說的“取法其上，得乎其中”在短期內(nèi)對投資未必適用，因為“取法其上”的思維可能會引導(dǎo)管理人放大組合的短期風(fēng)險敞口，倒不如保持一顆平常心，做到“取法其中”。畢竟，對于投資來說，追求持續(xù)的80分比追求短期的100分更為重要。

    積小勝為大勝

    證券時報記者：本次獲獎的銀河領(lǐng)先債券是一只長期表現(xiàn)亮眼的產(chǎn)品，請談一談銀河領(lǐng)先債券的投資方法。

    蔣磊：銀河領(lǐng)先債券的管理依靠的是一套建立在投資理念之下的系統(tǒng)化投資方法。在介紹這套投資方法之前，首先要介紹這只產(chǎn)品在風(fēng)險收益特征上的定位。在投資范圍上，銀河領(lǐng)先債券可以投資良好流動性的金融工具，包括國內(nèi)依法發(fā)行上市的國家債券、地方政府債、金融債券、次級債券、中央銀行票據(jù)、可轉(zhuǎn)換債券等眾多金融工具。

    此外，我們將產(chǎn)品的波動率定位于貼近純債產(chǎn)品的波動率。那么在堅持這個定位的前提下，這只產(chǎn)品在債券配置上將采取久期偏離、收益率曲線配置和類屬配置等積極投資策略。

    具體到擇券層面，我們不追求絕對的高收益，而是盡可能地去配置收益和信用風(fēng)險相匹配的個券。

    這套投資方法總結(jié)起來就是，以配置為基礎(chǔ)，通過深度研究，獲取適度阿爾法，然后繼續(xù)重復(fù)這一過程——“積小勝為大勝”，這是我們在較長時間內(nèi)取得收益的重要支撐。

    “取法其上”

    不如“取法其中”

    證券時報記者：能否介紹一下您的投資理念和方法論？

    蔣磊：我更多地會從風(fēng)險的視角來看投資，用一句話來概括，那就是在嚴(yán)格控制風(fēng)險的前提下，追求長期投資收益，重視風(fēng)險的平衡和均衡。

    展開來講，首先，在管理債券基金的過程中，我對風(fēng)險始終保持非常審慎的態(tài)度。債券資產(chǎn)是一種較低預(yù)期收益、低波動，且一定程度上風(fēng)險和收益不完全對稱的資產(chǎn)。如果為了追求短期收益去放大組合的風(fēng)險暴露，甚至背離了債券資產(chǎn)應(yīng)有的風(fēng)險收益特征，從長期來看，往往得不償失。

    第二，我會更關(guān)注長期投資的收益表現(xiàn)。我們常常說“取法其上，得乎其中”，但這句話在短期內(nèi)對投資未必適用。短期的“取法其上”，意味著我們的目標(biāo)函數(shù)賦予了短期收益更高的權(quán)重，會引導(dǎo)我們?nèi)シ糯蠖唐陲L(fēng)險敞口。對投資而言，追求持續(xù)的80分比追求短期的100分更加重要。面對日常的市場波動，保持平常心，做到“取法其中”，反而有利于取得長期的收益。

    第三，我會重視風(fēng)險和收益的平衡。通俗地講，就是重視性價比，力爭潛在的投資收益要和承擔(dān)的風(fēng)險相匹配。

    第四，我會注意風(fēng)險均衡。如果我們把一個債券投資組合的風(fēng)險來源分解為多個因子，那么一般會包括久期風(fēng)險、信用風(fēng)險、行業(yè)風(fēng)險、流動性風(fēng)險等等。風(fēng)險均衡的意思是，不要為了追逐短期的超額收益去過度暴露某個風(fēng)險因子的敞口，通過極致的風(fēng)險敞口去獲取超額收益；同時，不會因為某個因子爆發(fā)風(fēng)險而出現(xiàn)極端回撤。

    這些理念也與我個人的性格和風(fēng)格相契合，我喜歡反復(fù)權(quán)衡，通過多維度的綜合考慮來做決策，喜歡積小勝為大勝，不喜歡做極限和極致的博弈。

    債市震蕩格局或延續(xù)

    證券時報記者：今年上半年債券市場起伏不斷，您是如何審時度勢，調(diào)整組合策略的？

    蔣磊：上半年，權(quán)益市場經(jīng)歷了較大波動，而債券市場則一直呈現(xiàn)震蕩格局。宏觀層面，2月底爆發(fā)的地緣沖突和局部地區(qū)疫情是兩大超預(yù)期變化。宏觀事件的影響，一是改變了全球市場的風(fēng)險偏好，二是沖擊了國內(nèi)的需求和供應(yīng)鏈，三是加速了海外通脹的上行，四是在某種程度上延后了中國穩(wěn)增長政策的發(fā)力。

    上半年，我國貨幣市場的流動性一直保持在合理充裕的水平，市場的主要邏輯也在資金寬松、貨幣政策寬松預(yù)期、穩(wěn)增長發(fā)力、經(jīng)濟(jì)增速下行的修復(fù)之間來回切換，但整體沒有走出單邊的趨勢，而是反復(fù)震蕩。所幸，我們的判斷大體符合市場的實際演變，久期策略運(yùn)用相對得當(dāng)。其次，我們進(jìn)一步提高了對經(jīng)濟(jì)、市場和政策的跟蹤頻率。可轉(zhuǎn)債部分，我們秉持了風(fēng)險平衡的理念，在權(quán)益市場調(diào)整時，沒有過度放大債券的風(fēng)險敞口。

    證券時報記者：對于接下來的債市發(fā)展，您有何展望？

    蔣磊：短期來看，關(guān)鍵問題是觀察季度寬松的資金利率能否持續(xù)。我認(rèn)為，隨著疫情明顯好轉(zhuǎn)，地方政府債基本發(fā)行完畢，疊加房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險收斂，有望使得資金利率在邊際上向政策利率靠攏。中期來看，市場仍然沒有走出區(qū)間震蕩的態(tài)勢，主要矛盾還是落腳在經(jīng)濟(jì)修復(fù)的幅度和經(jīng)濟(jì)修復(fù)的斜率上。

    三季度經(jīng)濟(jì)沖高之后，需要新的儲備政策來支撐經(jīng)濟(jì)的持續(xù)修復(fù)。經(jīng)濟(jì)修復(fù)的斜率大概率是較為平坦的，向上修復(fù)的幅度也受到各種因素的制約。因此，收益率在市場出現(xiàn)調(diào)整時上行的空間或許是有限的，整體或仍延續(xù)之前區(qū)間震蕩的格局。