創(chuàng)金合信基金總經(jīng)理蘇彥祝：好東西會(huì)變貴 科技產(chǎn)業(yè)鏈仍是高波動(dòng)優(yōu)質(zhì)賽道

    從明星基金經(jīng)理到基金公司的總經(jīng)理，蘇彥祝實(shí)現(xiàn)了職業(yè)生涯的成功轉(zhuǎn)型，并帶領(lǐng)創(chuàng)金合信基金公司從專戶規(guī)模行業(yè)前列向公募新銳急速前進(jìn)。

    作為一家成立僅僅八年的基金公司，創(chuàng)金合信基金從早期的艱難前行到如今的華麗轉(zhuǎn)身，蛻變?yōu)楣夹袠I(yè)的新銳選手。證券時(shí)報(bào)記者日前采訪了創(chuàng)金合信基金總經(jīng)理蘇彥祝，挖掘這家行業(yè)新星快速成長(zhǎng)的核心密碼和生存法則。

    基金經(jīng)理

    需要匹配能力圈

    盡管從規(guī)模比例和行業(yè)排名看，創(chuàng)金合信基金的機(jī)構(gòu)專戶業(yè)務(wù)很耀眼，但蘇彥祝對(duì)公司近年公募基金業(yè)務(wù)的跨越式發(fā)展更為津津樂道。

    2019年以來(lái)，創(chuàng)金合信基金公募管理規(guī)模連續(xù)翻番，從2019年末的231億元攀升至2022年6月30日的1027億元，客戶數(shù)也從106萬(wàn)快速增至超過700萬(wàn)?？焖僭鲩L(zhǎng)的背后，一方面是公募基金權(quán)益投資近年來(lái)整體大發(fā)展與創(chuàng)金合信基金重兵打造主動(dòng)投研管理能力的軌跡相契合；另一方面也是財(cái)富管理轉(zhuǎn)型與互聯(lián)網(wǎng)金融帶來(lái)的公募格局重構(gòu)的縮影。

    創(chuàng)金合信基金布局公募產(chǎn)品的重要原則是產(chǎn)品與基金經(jīng)理的能力圈匹配。“我們摸索了一段時(shí)間后發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)都是有能力圈的。”蘇彥祝說(shuō)，基金公司的產(chǎn)品布局必須和基金經(jīng)理的能力圈匹配起來(lái)，雖然基金經(jīng)理通過學(xué)習(xí)，他的能力圈也會(huì)逐步擴(kuò)大，但擴(kuò)大的節(jié)奏是有序的，如果基金經(jīng)理完全脫離了他的能力圈，就會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)無(wú)所適從。

    在這個(gè)問題上，蘇彥祝認(rèn)為基金賺錢、基民不賺錢的因素之一，就在于公募基金行業(yè)近年存在著某種程度的造神運(yùn)動(dòng)，“階段性地把不少業(yè)績(jī)還不錯(cuò)的基金經(jīng)理打造成市場(chǎng)全能”。在蘇彥?？磥?lái)，帶精選基金、成長(zhǎng)基金字樣的，大多強(qiáng)調(diào)基金經(jīng)理全市場(chǎng)的投資能力，但實(shí)際上基金經(jīng)理未必具備全市場(chǎng)的選股能力，因?yàn)榧幢阕顑?yōu)秀的基金經(jīng)理也是有顯著的能力圈范圍。

    蘇彥祝直言，公募基金作為一種金融產(chǎn)品，在不少普通投資者的眼中是抽象的，產(chǎn)品特征（如主要投資哪些領(lǐng)域和細(xì)分賽道等）關(guān)注得少，更多關(guān)注基金經(jīng)理。一些投資者期望管理全市場(chǎng)基金產(chǎn)品的基金經(jīng)理，在市場(chǎng)好的時(shí)候，基金經(jīng)理倉(cāng)位要打滿，在市場(chǎng)變差的時(shí)候，基金經(jīng)理最好能空倉(cāng)，就是既會(huì)宏觀擇時(shí)，又懂微觀擇股，既懂股票，又懂債券。

    “我覺得理論上這是很難的，很大比例的基金經(jīng)理都是行業(yè)研究員或者從某一領(lǐng)域的研究成長(zhǎng)而來(lái)，帶著明顯的歷史烙印。”蘇彥祝告訴證券時(shí)報(bào)記者，通?；鸾?jīng)理的成長(zhǎng)路徑都是做了若干年研究員，專注幾個(gè)行業(yè)，然后成為基金經(jīng)理，他的能力圈基礎(chǔ)最主要還是過去研究員時(shí)代所覆蓋的幾個(gè)行業(yè)。對(duì)于那些具有獨(dú)特能力圈的基金經(jīng)理，蘇彥祝認(rèn)為，在產(chǎn)品布局上仍然需要讓基金經(jīng)理的能力圈和基金名稱所宣示的相匹配，避免出現(xiàn)掛羊頭賣狗肉。

    “如果消費(fèi)主題基金買一堆新能源，科技主題基金買一堆白酒，最后也賺錢了，但是這個(gè)錢可能掙得不會(huì)舒服。”蘇彥祝認(rèn)為，基金公司的產(chǎn)品布局和基金經(jīng)理能力圈出現(xiàn)矛盾時(shí)，就容易出現(xiàn)風(fēng)格漂移，或者基金經(jīng)理只是賺了某個(gè)行業(yè)的貝塔，就被包裝為全市場(chǎng)的阿爾法選手，這種操作是對(duì)基金持有人不負(fù)責(zé)，也不應(yīng)是基金公司引以為傲的價(jià)值。

    “對(duì)基金持有人而言，如果基金經(jīng)理押注單一賽道，包裝上卻說(shuō)他是全市場(chǎng)投資，一旦投資者追高進(jìn)入后賽道出現(xiàn)調(diào)整，基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)可能會(huì)有很大的回撤。”蘇彥祝認(rèn)為，創(chuàng)金合信基金公司一直秉承對(duì)客戶負(fù)責(zé)的態(tài)度，新能源基金就只能主要投資新能源，客戶“所見即所得”，從產(chǎn)品名稱就可以了解基金經(jīng)理的能力圈和基金產(chǎn)品的行業(yè)特征。

    合伙人機(jī)制

    才能成就長(zhǎng)期思維

    對(duì)創(chuàng)金合信基金而言，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)先于零售實(shí)現(xiàn)突圍，既是資源稟賦帶來(lái)的早期差異化競(jìng)爭(zhēng)策略的結(jié)果，也在客觀上為后來(lái)公募零售業(yè)務(wù)快速突破打下了現(xiàn)金流和投研團(tuán)隊(duì)基礎(chǔ)。

    “創(chuàng)金合信基金的前身是第一創(chuàng)業(yè)證券資產(chǎn)管理部。當(dāng)時(shí)，我們與機(jī)構(gòu)客戶有一定的合作，考慮到機(jī)構(gòu)客戶本身是專業(yè)投資者，選擇金融產(chǎn)品和金融服務(wù)的核心是性價(jià)比和產(chǎn)品質(zhì)量，所以創(chuàng)金合信基金在發(fā)展早期開拓機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)，并通過科技投入提升服務(wù)能力。”蘇彥祝說(shuō)，機(jī)構(gòu)投資者通常更加專業(yè)，明白自己的核心訴求，他們更看重質(zhì)量和服務(wù)，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)展和成熟，客觀上也把“以客戶為中心”的理念傳遞給了零售服務(wù)團(tuán)隊(duì)。

    這幾年，創(chuàng)金合信基金也把握住了歷史機(jī)遇，駛?cè)肟燔嚨馈ＬK彥祝認(rèn)為，公司發(fā)展的“根”還是在機(jī)制和文化上。

    創(chuàng)金合信基金倡導(dǎo)合伙人文化，是行業(yè)首家成立即實(shí)現(xiàn)員工持股的公募基金公司。無(wú)論在投資理念和價(jià)值觀方面，還是在制度和文化建設(shè)方面，創(chuàng)金合信基金都堅(jiān)持長(zhǎng)期主義。

    “公司成立初期，作為中小基金公司，當(dāng)時(shí)的薪酬肯定是比不了同業(yè)，在最艱難的時(shí)候，隊(duì)伍沒有垮就是因?yàn)楹匣锶藱C(jī)制。”蘇彥祝說(shuō)，合伙人機(jī)制和合伙文化對(duì)創(chuàng)金合信基金有著關(guān)鍵的作用，因?yàn)楫?dāng)時(shí)沒有規(guī)模效應(yīng)，薪酬比許多頭部基金低了很多，但是團(tuán)隊(duì)里面有許多非常優(yōu)秀的人才，他們能不能繼續(xù)穩(wěn)定地為公司發(fā)展貢獻(xiàn)力量，就取決于制度、文化。

    蘇彥祝坦言，合伙人機(jī)制可以解決利益的跨期分配問題。所謂的跨期分配，就是說(shuō)當(dāng)前團(tuán)隊(duì)無(wú)法支付更高的薪酬給成員，甚至薪酬還比較低，但是在團(tuán)隊(duì)取得好的成效后，成員就能分享果實(shí)，這種跨期分配的問題往往需要建立在合伙人機(jī)制的基礎(chǔ)之上。

    “果農(nóng)種果樹，果樹三到五年以后才結(jié)果，等結(jié)果的時(shí)候，如果摘果的人換了，那果農(nóng)以后肯定只會(huì)種馬上結(jié)果的果樹。”蘇彥祝打比方說(shuō)，在合伙人機(jī)制里面，等有果實(shí)了，大家都可以安心摘果子，合伙人機(jī)制是在5年、10年、20年的跨度之內(nèi)，平衡了短期利益和長(zhǎng)期利益，現(xiàn)在拿得少了，以后可以拿得更多。

    “如果一個(gè)總經(jīng)理只干幾年就換人了，他的決策能首先考慮到企業(yè)5年后的發(fā)展嗎？”蘇彥祝坦言，正因?yàn)楹匣锶藱C(jī)制，作為總經(jīng)理的他也能更加看重企業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期思維。他強(qiáng)調(diào)，現(xiàn)在基金行業(yè)尤其是中小公募的總經(jīng)理更換也是頻繁的，有的總經(jīng)理可能干一年就換人，在這種背景下，他們大概率選擇做今年見效、明年見效的事情，三五年后的事情就很難想象了，更談不上會(huì)考慮企業(yè)5年或更長(zhǎng)時(shí)間后的發(fā)展規(guī)劃。

    他認(rèn)為，合伙人機(jī)制不僅僅解決了主人翁的問題，也解決了信任的問題，從而就解決了歸屬感問題，每個(gè)人都是這個(gè)團(tuán)隊(duì)的一份子，同時(shí)團(tuán)隊(duì)也為奮斗者提供堅(jiān)實(shí)的有歸屬感的人生事業(yè)舞臺(tái)，奮斗、成長(zhǎng)并收獲。

    未來(lái)A股

    核心賽道是什么？

    值得一提的是，作為從明星基金經(jīng)理轉(zhuǎn)型為創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的靈魂人物，蘇彥祝對(duì)公募未來(lái)投資的核心賽道也有著清晰的宏觀判斷。

    “中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入轉(zhuǎn)型的新路程，科技要素變得格外關(guān)鍵，有些傳統(tǒng)行業(yè)再指望它能輝煌，已經(jīng)不現(xiàn)實(shí)了。”蘇彥祝認(rèn)為，在疫情之前，消費(fèi)還有著非常高的預(yù)期，但疫情之后的消費(fèi)面臨較大的制約因素，因?yàn)橐咔榈姆捶磸?fù)復(fù)，消費(fèi)短期很難有大的起色。

    “如果沒有徹底解決疫情反復(fù)的問題，消費(fèi)就很難實(shí)現(xiàn)真正的復(fù)蘇。”蘇彥祝認(rèn)為，消費(fèi)表現(xiàn)欠佳，同時(shí)房地產(chǎn)投資也不給力，那么經(jīng)濟(jì)的提升點(diǎn)就會(huì)聚焦到科技要素上，通過產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，以新能源、碳中和為代表的科技產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)就會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。

    然而，市場(chǎng)關(guān)心和存在疑慮的問題是，新能源、芯片、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等科技產(chǎn)業(yè)鏈在A股的繁榮已經(jīng)持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，相關(guān)公司大致處于相對(duì)較貴的狀態(tài)，在這種背景下，科技產(chǎn)業(yè)鏈為何還能被資金強(qiáng)烈看好呢？

    “貴的核心因素在于對(duì)比消費(fèi)、地產(chǎn)等其他賽道，因?yàn)橘Y金沒有更好的選擇。”蘇彥祝直言，資本市場(chǎng)任何好東西，一旦成為大眾情人，都會(huì)變貴，這是市場(chǎng)規(guī)律。而這些股票變貴的結(jié)果就是股價(jià)波動(dòng)幅度也在加大，即使出現(xiàn)一點(diǎn)點(diǎn)的負(fù)面，就可能會(huì)出現(xiàn)深跌，機(jī)構(gòu)投資者若發(fā)現(xiàn)還是沒有其他更好的選擇，就會(huì)“抄底”，因此變貴的科技產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)成為高波動(dòng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

    不過，蘇彥祝眼中的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，還不僅僅因?yàn)橄嚓P(guān)公司的股價(jià)表現(xiàn)。“在大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)博弈中，好產(chǎn)業(yè)好資產(chǎn)首先是中國(guó)自主可控的，并且相對(duì)其他國(guó)家是享有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)。”蘇彥祝告訴證券時(shí)報(bào)記者，以光伏產(chǎn)業(yè)為例，約70%的出貨量來(lái)自中國(guó)企業(yè)，新能源汽車也有至少一半的出貨量來(lái)自中國(guó)，在電網(wǎng)領(lǐng)域的特高壓，中國(guó)基本實(shí)現(xiàn)自主可控。

    在新能源的經(jīng)濟(jì)性和需求上，蘇彥祝提出了一個(gè)逆向思考。年初市場(chǎng)開始擔(dān)心鋰價(jià)、多晶硅等新能源原材料的價(jià)格太高，可能會(huì)抑制新能源產(chǎn)業(yè)的需求。俄烏沖突導(dǎo)致舊能源價(jià)格飆升，反而使得新能源的經(jīng)濟(jì)性得到進(jìn)一步的增強(qiáng)，歐洲原先有俄羅斯所供應(yīng)的廉價(jià)天然氣和石油，而今舊能源價(jià)格的走高反而會(huì)凸顯新能源的經(jīng)濟(jì)性，這在很大程度上會(huì)利好中國(guó)。

    “我們公司的基金經(jīng)理之前也和我聊起，多晶硅硅料的產(chǎn)能80%都是在中國(guó)，別的國(guó)家很難生產(chǎn)出更低成本的競(jìng)品。”蘇彥祝說(shuō)，海外的新能源行業(yè)如果沒有重大技術(shù)突破，想做成類似中國(guó)這樣的低成本產(chǎn)品就會(huì)很難。

    蘇彥祝認(rèn)為，新能源產(chǎn)業(yè)鏈屬于長(zhǎng)期趨勢(shì)向上的行業(yè)賽道，關(guān)鍵在于滲透率，滲透率如果在全球?qū)用娑家呀?jīng)變得很高，行業(yè)可能就要見頂了；反之，如果滲透率還比較低，大概率是不少人長(zhǎng)期投資的對(duì)象，必須承認(rèn)好東西在股票市場(chǎng)上通常很貴，因?yàn)橘F所以波動(dòng)大，擇時(shí)能力強(qiáng)的人可以股價(jià)低位時(shí)參與，一般投資者可以在可接受的價(jià)格范圍內(nèi)長(zhǎng)期持有，但絕不能高位買進(jìn)低位賣出。

    “總體來(lái)說(shuō)，我對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型非常有信心，尤其是科技的進(jìn)步，有些行業(yè)在資本市場(chǎng)比較貴，波動(dòng)也很大，大家要能學(xué)會(huì)接受。”蘇彥祝說(shuō)，貴的優(yōu)質(zhì)賽道下跌很多，不是賽道不行了，優(yōu)質(zhì)賽道是長(zhǎng)期的，但是波動(dòng)會(huì)比較大，關(guān)鍵在于在合適的時(shí)間點(diǎn)買進(jìn)。