中央金融工作會(huì)議解讀：如何充實(shí)貨幣政策工具箱 怎樣把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點(diǎn)？

    中央金融工作會(huì)議10月30日至31日在北京召開(kāi)，對(duì)當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期的金融工作作出重要部署。

    根據(jù)會(huì)議要求，金融將進(jìn)一步提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效，重點(diǎn)強(qiáng)化對(duì)科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造、綠色發(fā)展和中小微企業(yè)及其他國(guó)家重大戰(zhàn)略的金融支持，做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章。

    貨幣政策調(diào)控也是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。此次會(huì)議表示，始終保持貨幣政策的穩(wěn)健性，更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，充實(shí)貨幣政策工具箱。市場(chǎng)預(yù)計(jì)未來(lái)或有新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具創(chuàng)設(shè)。

    此次會(huì)議還提出，要完善金融宏觀調(diào)控，準(zhǔn)確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點(diǎn)。據(jù)記者梳理采訪(fǎng)了解，這些新特點(diǎn)可能包括：基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)由外匯占款轉(zhuǎn)為再貸款；月度間信貸波動(dòng)加大，穩(wěn)信貸難度上升；中小銀行新增信貸占比下降。

    提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效

    實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融的協(xié)調(diào)問(wèn)題一直是中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的最重要最基本的問(wèn)題。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)失衡，會(huì)給金融業(yè)發(fā)展帶來(lái)極大的風(fēng)險(xiǎn)。同樣，金融業(yè)的混亂膨脹，也必定會(huì)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

    2012年召開(kāi)的全國(guó)金融工作會(huì)議要求，確保資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，堅(jiān)決抑制社會(huì)資本脫實(shí)向虛、以錢(qián)炒錢(qián)，防止虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度自我循環(huán)和膨脹，防止出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)空心化現(xiàn)象。

    2017年召開(kāi)的全國(guó)金融工作會(huì)議對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融的關(guān)系再次進(jìn)行了深入論述。會(huì)議指出，金融是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)是金融的天職，是金融的宗旨，也是防范金融風(fēng)險(xiǎn)的根本舉措。換言之，金融只有聚焦于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)才是正道，如果脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)自我循環(huán)和膨脹，不僅會(huì)加大了金融體系的風(fēng)險(xiǎn)，還將加重實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資困難。

    2017年以來(lái)監(jiān)管部門(mén)通過(guò)印發(fā)資管新規(guī)、金融控股公司監(jiān)管辦法等措施抑制金融業(yè)自我循環(huán)，壓降高風(fēng)險(xiǎn)的影子銀行業(yè)務(wù)近30萬(wàn)億，降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)有效降低了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。

    與此同時(shí)，金融系統(tǒng)也加大了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持水平。央行數(shù)據(jù)顯示，2022年全年社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為32萬(wàn)億，相比2017年增加12萬(wàn)億。科技創(chuàng)新、普惠小微、綠色發(fā)展等薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域的支持力度也得到加強(qiáng)。比如2023年三季度末，獲得貸款支持的科技型中小企業(yè)21.28萬(wàn)家，獲貸率47%，比上年末高2.7個(gè)百分點(diǎn)。

    此次會(huì)議指出，黨的十八大以來(lái)，在黨中央集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下，金融系統(tǒng)有力支撐經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展大局，堅(jiān)持把金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為根本宗旨。但會(huì)議也同時(shí)指出“金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效不高”。

    換言之，下一步金融工作要進(jìn)一步提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效。此次會(huì)議指出，高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家的首要任務(wù)，金融要為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展提供高質(zhì)量服務(wù)。要著力營(yíng)造良好的貨幣金融環(huán)境，切實(shí)加強(qiáng)對(duì)重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)金融服務(wù)。

    中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，今年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體延續(xù)恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢(shì)，但仍面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力；同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、地緣政治沖突持續(xù)的外部環(huán)境也更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，更需要金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持，著力穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)物價(jià)，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤(pán)。

    會(huì)議還指出，要優(yōu)化資金供給結(jié)構(gòu)，把更多金融資源用于促進(jìn)科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造、綠色發(fā)展和中小微企業(yè)，大力支持實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略，確保國(guó)家糧食和能源安全等。做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章。

    2017年全國(guó)金融工作會(huì)議提出金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)領(lǐng)域包括普惠金融、綠色金融，此次會(huì)議則明確升級(jí)為“科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融”五篇大文章，其中科技金融排在第一位。民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬稱(chēng)，要實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新成果的不斷涌現(xiàn)與充分轉(zhuǎn)化，就需要更加完善的金融支持創(chuàng)新體系和金融科技賦能機(jī)制。

    此外制造業(yè)尤其先進(jìn)制造業(yè)也是未來(lái)金融支持的重點(diǎn)領(lǐng)域。究其原因，制造業(yè)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根基。此次會(huì)議還提出，要著力打造現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)體系，疏通資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的渠道。完善機(jī)構(gòu)定位，支持國(guó)有大型金融機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)，當(dāng)好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主力軍和維護(hù)金融穩(wěn)定的壓艙石。

    過(guò)去幾年國(guó)有大型銀行在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和薄弱環(huán)節(jié)方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用。比如六大行新增貸款規(guī)模占到全行業(yè)的半壁江山。2019年政府工作報(bào)告首度設(shè)置國(guó)有大行普惠小微貸款增速目標(biāo)（30%），2020年、2021年繼續(xù)設(shè)置，分別為40%、30%，最終國(guó)有大行均超額完成任務(wù)。

    或有新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具創(chuàng)設(shè)

    此次會(huì)議還表示，始終保持貨幣政策的穩(wěn)健性，更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，充實(shí)貨幣政策工具箱。央行貨幣政策司司長(zhǎng)鄒瀾解讀稱(chēng)，要堅(jiān)持以人民為中心的價(jià)值取向，既滿(mǎn)足經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，也堅(jiān)決不能讓老百姓的票子變“毛”，要守護(hù)好老百姓手里的錢(qián)袋子。

    據(jù)記者梳理，中國(guó)貨幣政策的定調(diào)主要有五個(gè)范疇：寬松、適度寬松、穩(wěn)健、適度從緊和從緊。2009年，由于全球金融危機(jī)的沖擊，當(dāng)年實(shí)施適度寬松的貨幣政策。2010年以后，中國(guó)一直實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策。

    “今后一段時(shí)期，貨幣政策取向仍將保持穩(wěn)健基調(diào)，繼續(xù)保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。”溫彬認(rèn)為，“在總量上，繼續(xù)通過(guò)多種貨幣政策工具組合保持流動(dòng)性合理充裕，滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求，切實(shí)降低融資成本；在結(jié)構(gòu)上，繼續(xù)加大對(duì)科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造、綠色發(fā)展和中小微企業(yè)等重大戰(zhàn)略重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，持續(xù)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。同時(shí)，本次會(huì)議提出‘充實(shí)貨幣政策工具箱’，意味著將有更多的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具出臺(tái)。”

    中國(guó)央行的貨幣政策工具中，既有總量型工具（利率和存準(zhǔn)率），也有結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。近年來(lái)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具不斷推陳出新，比如2022年陸續(xù)創(chuàng)設(shè)了科技創(chuàng)新再貸款、普惠養(yǎng)老專(zhuān)項(xiàng)再貸款、交通物流專(zhuān)項(xiàng)再貸款、設(shè)備更新改造專(zhuān)項(xiàng)再貸款、保交樓貸款支持計(jì)劃等工具。

    央行本月最新公布的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具情況表（截至2023年9月末）顯示，9月末結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具一共17項(xiàng)，和6月底一樣。從余額看，三季度末結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具余額為7萬(wàn)億，相比二季度末增長(zhǎng)1443億。

    明明稱(chēng)，本次會(huì)議要求充實(shí)貨幣政策工具箱，優(yōu)化資金供給結(jié)構(gòu)，后續(xù)貨幣政策將繼續(xù)加大現(xiàn)有工具的使用額度及進(jìn)度，進(jìn)一步創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性工具，定向支持重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。具體來(lái)看，科技創(chuàng)新再貸款、碳減排支持工具、支持煤炭清潔高效利用再貸款等多項(xiàng)工具額度已接近投放完畢，而本次會(huì)議提及的“先進(jìn)制造”“數(shù)字金融”等領(lǐng)域尚未有相關(guān)工具出臺(tái)，不排除后續(xù)新增政策工具落地、存量工具額度得到補(bǔ)充的可能性。

    把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點(diǎn)

    會(huì)議還強(qiáng)調(diào)，要完善金融宏觀調(diào)控，準(zhǔn)確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點(diǎn)，加強(qiáng)貨幣供應(yīng)總量和結(jié)構(gòu)雙重調(diào)節(jié)。

    從央行數(shù)據(jù)看，近年來(lái)貨幣信貸確實(shí)出現(xiàn)了新的特點(diǎn)。首先基礎(chǔ)貨幣的投放方式發(fā)生重大變化。央行數(shù)據(jù)顯示，貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”由2013年的不到2萬(wàn)億增長(zhǎng)至9月末的16萬(wàn)億左右，同期外匯占款由27萬(wàn)億降至21萬(wàn)億左右，即基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)由外匯占款為主轉(zhuǎn)變?yōu)樵儋J款等工具。

    “過(guò)去由于外匯大量流入，基礎(chǔ)貨幣投放主要通過(guò)外匯占款擴(kuò)張。2014年以后外匯占款下降，央行基礎(chǔ)貨幣投放轉(zhuǎn)向再貸款。”長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈表示，“通過(guò)外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣比較被動(dòng)，但通過(guò)再貸款投放基礎(chǔ)貨幣相對(duì)主動(dòng)。”

    信貸方面，2022年以來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，導(dǎo)致房地產(chǎn)貸款需求下降，但其他類(lèi)貸款無(wú)法彌補(bǔ)空缺，信貸數(shù)據(jù)月度間波動(dòng)非常大。央行數(shù)據(jù)顯示，2022年4月、2022年7月、2023年7月新增信貸分別是6454億、6790億、3459億。由于居民部門(mén)提前償還按揭貸款規(guī)模較大，今年7月新增信貸規(guī)模創(chuàng)2009年12月以來(lái)新低。

    而在數(shù)據(jù)公布的當(dāng)月，監(jiān)管部門(mén)即召開(kāi)貨幣信貸工作座談會(huì)。從過(guò)往看，在信貸會(huì)議召開(kāi)后，當(dāng)月信貸環(huán)比上月會(huì)出現(xiàn)明顯的反彈，如2022年5月新增信貸1.89萬(wàn)億，環(huán)比增加1.2萬(wàn)億；2022年8月新增信貸1.25萬(wàn)億，環(huán)比增加約0.6萬(wàn)億。其原因在于，會(huì)議召開(kāi)后，銀行通過(guò)票據(jù)沖量或者加大了儲(chǔ)備項(xiàng)目的信貸投放。

    對(duì)于信貸工作而言，未來(lái)穩(wěn)信貸的難度有所上升。今年8月18日央行等金融監(jiān)管部門(mén)聯(lián)合召開(kāi)的工作會(huì)議表示，要注重保持好貸款平穩(wěn)增長(zhǎng)的節(jié)奏，適當(dāng)引導(dǎo)平緩信貸波動(dòng)，增強(qiáng)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度的穩(wěn)定性。要注意挖掘新的信貸增長(zhǎng)點(diǎn)，大力支持中小微企業(yè)、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新、制造業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域，積極推動(dòng)城中村改造、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

    結(jié)構(gòu)上看，中小銀行信貸占比出現(xiàn)下降。央行數(shù)據(jù)顯示，2011年到2018年四大行新增信貸占比呈現(xiàn)逐步下降的趨勢(shì)，由2011年的38.9%降至2018年的29.1%，但2019年以來(lái)該占比持續(xù)提升，2022年達(dá)到43.9%的新高。換言之，2019年以來(lái)中小銀行新增信貸占比持續(xù)下降。

    記者了解到，其原因可能包括2019年以來(lái)四大行加大了普惠金融貸款的投放，客觀上促進(jìn)了普惠金融的發(fā)展，但也一定程度上對(duì)中小銀行形成擠壓；2019年以來(lái)個(gè)別中小銀行風(fēng)險(xiǎn)暴露，導(dǎo)致中小銀行發(fā)行二級(jí)資本債等方式補(bǔ)充資本的難度加大，相應(yīng)制約了信貸投放；結(jié)構(gòu)性貨幣政策更偏向國(guó)有大行等。

    “因?yàn)榻暧行枨蟛蛔?，大行都在以低利率搶貸款項(xiàng)目，但中小銀行負(fù)債成本較高，不具備優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，與其去投貸款形成不良，倒不如購(gòu)買(mǎi)債券，所以近年中小銀行的債券投資力度加大。”某股份行資產(chǎn)負(fù)債部人士稱(chēng)。

    會(huì)議還表示，要著力做好當(dāng)前金融領(lǐng)域重點(diǎn)工作，加大政策實(shí)施和工作推進(jìn)力度，保持流動(dòng)性合理充裕、融資成本持續(xù)下降。明明表示，考慮到近期政府債發(fā)行規(guī)模大，而后續(xù)萬(wàn)億特別國(guó)債增發(fā)落地后資金面壓力或進(jìn)一步抬升，銀行負(fù)債端成本上行壓力會(huì)有所凸顯，預(yù)計(jì)央行將繼續(xù)通過(guò)降準(zhǔn)和續(xù)作MLF方式向市場(chǎng)提供流動(dòng)性。