中企海外投資嬗變 從“走出去”到“走進(jìn)去”

    來自會(huì)計(jì)師事務(wù)所、投行和上市公司的多位獨(dú)立信源人士向記者表示，今年以來中企出海投資結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化。一方面，諸多不確定擾動(dòng)下，海外并購(gòu)占比消減；另一方面，被并購(gòu)界稱為“綠地投資”（即外商在投資地建立合資或獨(dú)資企業(yè)）的數(shù)量增加。

    黨的二十大報(bào)告提出“推進(jìn)高水平對(duì)外開放”，中企出海模式進(jìn)階前行。越來越多的中企有自信、有能力、有技術(shù)走向包括老牌工業(yè)國(guó)家在內(nèi)的國(guó)際市場(chǎng)，改變著以往簡(jiǎn)單的產(chǎn)品和技術(shù)輸出模式，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的合作與整合能力。有被采訪者將此視為從“走出去”到“走進(jìn)去”升級(jí)。

    在這個(gè)過程中，一些新的風(fēng)險(xiǎn)因素也伴生而行。今年以來，終止投資、并購(gòu)叫停、稅務(wù)調(diào)查、索要分手費(fèi)等問題陸續(xù)發(fā)生在不少上市公司和行業(yè)頭部企業(yè)身上，折射出中企出海“提前吃維生素”以及風(fēng)險(xiǎn)隔離的重要性。

    多位被訪者明確，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量巨大，產(chǎn)業(yè)鏈、人才庫、企業(yè)家精神，共同構(gòu)筑起中企高質(zhì)量走出去的根基。待諸多不確定性消解，強(qiáng)韌性的中企并購(gòu)和出海投資的回升值得期待。

    并購(gòu)與“綠地”此消彼長(zhǎng)

    致同咨詢并購(gòu)交易業(yè)務(wù)主管合伙人武建勇介紹，2016到2018年間，中國(guó)海外并購(gòu)活躍，自己每年平均要飛23-25萬公里，目的地包括美洲、歐洲、東南亞等各洲國(guó)家。不過近兩年來，疫情等因素消弱了部分中企的海外并購(gòu)愿望。

    中資企業(yè)海外并購(gòu)的階段性消減，已成多方共同感受。中國(guó)產(chǎn)權(quán)協(xié)會(huì)相關(guān)人士日前曾對(duì)媒體表示，“（今年來）中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)大幅減少，國(guó)內(nèi)并購(gòu)數(shù)量保持高位但并購(gòu)金額減少，并購(gòu)活動(dòng)主要集中在國(guó)企改革以及國(guó)有企業(yè)推動(dòng)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)、資本重組和集團(tuán)整合。”

    跨境并購(gòu)減少的同時(shí)，“綠地投資”占比增加。并購(gòu)界所稱的“綠地項(xiàng)目”，指外商在東道國(guó)按照當(dāng)?shù)胤山⒑腺Y企業(yè)或獨(dú)資企業(yè)，通常直接指向東道國(guó)生產(chǎn)能力、產(chǎn)出和就業(yè)的增長(zhǎng)。

    今年4月，寧德時(shí)代位于德國(guó)圖林根州的首個(gè)海外工廠正式獲得電芯生產(chǎn)許可，該工廠是德國(guó)第一家電池工廠，公司全球布局邁出重要一步。8月，寧德時(shí)代再次公告稱，擬在匈牙利德布勒森市投資建設(shè)新能源電池產(chǎn)業(yè)基地，項(xiàng)目總投資超500億元。

    致同會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)合伙人倪軍將此視為中資企業(yè)“綠地投資”的典型代表。“在我看來，這個(gè)投資項(xiàng)目不僅對(duì)于寧德時(shí)代來說具有里程碑意義，而且也說明中國(guó)企業(yè)走進(jìn)了老牌工業(yè)國(guó)家進(jìn)行先進(jìn)制造，一方面給當(dāng)?shù)靥峁┰隽烤蜆I(yè)崗位，另一方面為德國(guó)主要汽車廠商提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)，助力歐洲全面電動(dòng)化和能源轉(zhuǎn)型。”

    從上市公司公告來看，東南亞等“一帶一路”國(guó)家的投資是中企出海的重要方向。今年以來，包括健民集團(tuán)、漢邦高科、滬電股份等公司相繼發(fā)布泰國(guó)布局公告，包括增資子公司、設(shè)立登記子公司、泰國(guó)公司融資授信等；漢鐘精機(jī)、環(huán)旭電子、安利股份、棒杰股份、華懋科技等公司則相繼選擇向越南子公司增資，多家公司還喜提相關(guān)產(chǎn)品當(dāng)?shù)刈?cè)證獲批。

    總部位于北京的一家投行人士楊勇（化名）認(rèn)為，“一帶一路”沿線國(guó)家之所以具有持續(xù)吸引力，既是基于政策的推動(dòng)，也有人力成本、生產(chǎn)成本端的經(jīng)濟(jì)考量，同時(shí)隨著全球化進(jìn)程的推進(jìn)，有利于中資企業(yè)面向東道國(guó)和周邊國(guó)家的廣闊市場(chǎng)進(jìn)行市場(chǎng)化布局。

    并購(gòu)項(xiàng)目與綠地投資往往面臨類似的宏觀環(huán)境和產(chǎn)業(yè)環(huán)境，為何出現(xiàn)此消彼長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)性變化呢？

    武建勇認(rèn)為與兩種運(yùn)作模式的差別有關(guān)。“假如當(dāng)?shù)谽SG、環(huán)評(píng)、法律等鏈路都打通了，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和中觀產(chǎn)業(yè)預(yù)期判斷好了，一個(gè)簡(jiǎn)單的綠地項(xiàng)目就可以啟動(dòng)了。但并購(gòu)卻需要談，很像兩個(gè)人從戀愛到結(jié)婚的過程，漫長(zhǎng)、復(fù)雜、多變，疫情影響下的彼此狀態(tài)、現(xiàn)金流、估值都有可能變化，加上國(guó)際形勢(shì)的動(dòng)蕩和多國(guó)匯率的波動(dòng)，導(dǎo)致跨境并購(gòu)縮量。我個(gè)人判斷，近期跨境并購(gòu)交易會(huì)在低位徘徊，中型規(guī)模可能會(huì)成為中資企業(yè)海外收購(gòu)的主要標(biāo)的。”

    中企對(duì)外投資中，并購(gòu)有利于快速取得資產(chǎn)、技術(shù)、品牌、客戶以及市場(chǎng)等資源，并購(gòu)與綠地項(xiàng)目的此消彼長(zhǎng)，會(huì)否影響中國(guó)企業(yè)的高質(zhì)量走出去呢？武建勇對(duì)此認(rèn)為，并購(gòu)不一定是必選項(xiàng)，企業(yè)要根據(jù)自身的戰(zhàn)略制定出海策略，在兩者之間合理選擇。

    從“走出去”到“走進(jìn)去”

    近年來，埃夫特相繼收購(gòu)CMA噴涂機(jī)器人、EVOLUT等公司，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品和技術(shù)的提升。去年，公司重組了海外經(jīng)營(yíng)和管理架構(gòu)，海外公司在承接集成業(yè)務(wù)的同時(shí)也賦予了在海外推廣埃夫特機(jī)器人的職責(zé)。在日前披露的9月投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表中，埃夫特明確，今年將加大與海外的溝通和交流，同時(shí)向海外子公司傳遞公司的企業(yè)文化。

    同樣是在9月，亞鉀國(guó)際董事長(zhǎng)郭柏春匆匆趕赴老撾工廠進(jìn)行了一個(gè)月的考察，不斷增長(zhǎng)的市場(chǎng)空間、礦產(chǎn)資源和勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)，都使他感到中資企業(yè)“走出去”能夠推進(jìn)企業(yè)的高速發(fā)展。此行使市場(chǎng)對(duì)于亞鉀國(guó)際打造“國(guó)內(nèi)+東南亞地區(qū)”雙循環(huán)有了新期待。今年10月，亞鉀國(guó)際與華為戰(zhàn)略合作，推動(dòng)鉀礦開采業(yè)務(wù)的數(shù)字化、智能化，市場(chǎng)預(yù)期這將提速海外項(xiàng)目的智能化轉(zhuǎn)型。

    楊勇分析說，此前中資企業(yè)的海外投資，主流戰(zhàn)略多指向通過整合全球資源、前沿技術(shù)與高端設(shè)備，以提高企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力；而從寧德時(shí)代、亞鉀國(guó)際等案例來看，中國(guó)的企業(yè)如今已經(jīng)有自信、有能力、有技術(shù)走向國(guó)際，甚至是老牌工業(yè)國(guó)家去做相應(yīng)的投資及配套，推動(dòng)當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。

    這個(gè)過程同步帶來對(duì)投資主體的業(yè)績(jī)反哺。Wind數(shù)據(jù)顯示，自2012年至2021年，A股上市公司的海外營(yíng)收占比提升近3個(gè)百分點(diǎn)，去年A股公司海外營(yíng)收首次突破6萬億元。

    倪軍將此視為中企出海從“走出去”到“走進(jìn)去”的戰(zhàn)略升級(jí)。“所謂‘走進(jìn)去’，一方面指向技術(shù)，帶著比較好的技術(shù)和管理經(jīng)營(yíng)，走進(jìn)對(duì)方，與當(dāng)?shù)厝诤?。另一方面指向提升?dāng)?shù)仄髽I(yè)研發(fā)能力，給當(dāng)?shù)貛砀玫募夹g(shù)支持，這是中資企業(yè)高質(zhì)量走出去的體現(xiàn)，符合二十大報(bào)告中關(guān)于‘推進(jìn)高水平對(duì)外開放’的要求。”

    倪軍給記者舉出的例證之一是明陽智能。這家新能源產(chǎn)業(yè)集團(tuán)最近幾年加碼對(duì)外投資，7月發(fā)行GDR登陸倫交所，劍指全球化戰(zhàn)略拓展。今年4月，公司助力意大利建成首個(gè)海上風(fēng)電項(xiàng)目。

    “歐洲的冬季即將來臨，風(fēng)電項(xiàng)目對(duì)解決意大利能源短缺很有幫助。”倪軍認(rèn)為，明陽智能不僅把風(fēng)電設(shè)備賣到了歐洲，而且這個(gè)項(xiàng)目是意大利、分包商、法國(guó)銀行等高度國(guó)際化合作的結(jié)果，體現(xiàn)出中國(guó)企業(yè)在對(duì)外合作方面有很強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈整合能力；而不再是簡(jiǎn)單地輸出產(chǎn)品和技術(shù)。

    從“維生素”到“抗生素”

    從“走出去”到“走進(jìn)去”的嬗變過程，并非只有鮮花和掌聲。

    今年6月，中來股份一場(chǎng)綠地投資遭遇終止。公司此前籌劃子公司與印度尼西亞公司共同建設(shè)1GW電池和1GW電池組件制造工廠項(xiàng)目，不過在疫情、貿(mào)易強(qiáng)制以及全球物資短缺、供應(yīng)鏈不暢、金融動(dòng)蕩等多因素?cái)_動(dòng)下，導(dǎo)致海外投資項(xiàng)目建設(shè)周期及預(yù)期效果出現(xiàn)較大不確定性。

    部分收購(gòu)項(xiàng)目也遭遇變局。最新案例是，聞泰科技已宣布收官的英國(guó)晶圓廠NWF收購(gòu)案遭遇變動(dòng)，最新被英國(guó)政府要求剝離收購(gòu)標(biāo)的NWF86%的股權(quán)。英方給出的理由包括該收購(gòu)會(huì)影響國(guó)家安全，存在技術(shù)流失風(fēng)險(xiǎn)，以及潛在損害英國(guó)自身的競(jìng)爭(zhēng)力等。

    一度引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注的還有中集集團(tuán)。今年10月，公司終止購(gòu)買馬士基集裝箱工業(yè)，中集集團(tuán)需要支付和解費(fèi)高達(dá)8500萬美元。繼成都天翔、赤峰黃金等公司之后，要求支付反向分手費(fèi)的案例再添一例。

    武建勇對(duì)記者分析說，企業(yè)在初期的談判中應(yīng)充分了解賣方的訴求，以及其他競(jìng)買方的收購(gòu)條件。分手費(fèi)是并購(gòu)交易中比較常見的條款，在同意該等條款時(shí)，企業(yè)宜設(shè)定觸發(fā)支付分手費(fèi)的前提條件，并預(yù)估出現(xiàn)該等前提條件的風(fēng)險(xiǎn)概率。

    “費(fèi)”的成本之外，“稅”的風(fēng)險(xiǎn)也在不少案例中有所體現(xiàn)。今年以來，小米、OPPO等中企在印度相繼受到稅務(wù)調(diào)查，讓這些企業(yè)認(rèn)識(shí)到，雖然印度手機(jī)市場(chǎng)仍然充滿增長(zhǎng)潛力，但要想吃上蛋糕，并非坦途。

    據(jù)致同稅務(wù)與商務(wù)咨詢合伙人包孝先介紹，中企走出去的過程中，有些國(guó)家交易以稅為主，比如美國(guó)有聯(lián)邦稅和地方稅；有的國(guó)家稅率不高、優(yōu)惠較多，但稅務(wù)上的瑕疵可能造成較高的“補(bǔ)漏洞”成本，甚至引發(fā)當(dāng)?shù)匦姓幜P。近些年來，中資企業(yè)海外投資地域更為多元，“一帶一路”出海金額增多，中國(guó)企業(yè)需對(duì)稅費(fèi)問題更加重視。

    為解決稅費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)，越來越多的企業(yè)在啟動(dòng)多渠道隔離。北京一家正在布局海外業(yè)務(wù)的A股公司對(duì)記者透露，“公司的海外投資采用的是第三地中間控股架構(gòu)方式，一方面有利于增加融資通路，給未來資金回流帶來更多回旋余地，另一方面也是為了股權(quán)紅利分配等情況下的稅負(fù)優(yōu)化。”

    實(shí)際上，從前述投資東南亞的上市公司公告來看，漢鐘精機(jī)選擇的增資主體是香港漢鐘，德昌股份則是通過新加坡子公司向越南廠區(qū)項(xiàng)目增加投資。由此來看，第三地中間控股架構(gòu)已經(jīng)成為不少公司的選擇。

    “雖然中國(guó)香港、新加坡等都被廣泛用于第三地中間控股架構(gòu)，但隨著更多國(guó)家和地區(qū)與中國(guó)內(nèi)地簽署或更新了雙邊協(xié)定，對(duì)于出海企業(yè)來說在香港和新加坡的基礎(chǔ)上有了更多選擇。”包孝先表示。

    同時(shí)，越來越多的中國(guó)企業(yè)也在通過戰(zhàn)略規(guī)劃或多方合作來規(guī)避和控制。嘉友國(guó)際日前公告，收到中國(guó)信保對(duì)于卡薩項(xiàng)目的海外投資保險(xiǎn)責(zé)任生效通知書，完成了卡薩項(xiàng)目海外投資保險(xiǎn)的全部投保手續(xù)，承保風(fēng)險(xiǎn)就指向由于剛果（金）發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)及政治暴亂、征收、匯兌限制等事件，導(dǎo)致的投資損失。

    武建勇認(rèn)為，應(yīng)對(duì)中企出海風(fēng)險(xiǎn)，“提前吃維生素”比“事后吃抗生素”更重要。“例如，收購(gòu)成功和成功收購(gòu)是兩個(gè)概念。很多并購(gòu)后期因?yàn)楹雎哉蠈?dǎo)致無法達(dá)成預(yù)期，而實(shí)際上，中企啟動(dòng)并購(gòu)的第一天，就應(yīng)該考慮整合的事情。”

    在風(fēng)險(xiǎn)隔離的基礎(chǔ)上，疊加優(yōu)化疫情防控二十條等措施的出臺(tái)，多數(shù)被采訪者對(duì)于未來中企走出去持樂觀態(tài)度。

    楊勇認(rèn)為，“立足中國(guó)，放眼世界”是中企成長(zhǎng)為全球行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的必經(jīng)之路，“走出去”仍將是更多中企的必然選擇。中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量巨大，擁有全球最完整的產(chǎn)業(yè)鏈、最大的人才庫、最大規(guī)模的傳統(tǒng)和新型基礎(chǔ)設(shè)施，以及活躍的企業(yè)家精神，這些都將成為中企高質(zhì)量走出去的重要根基。

    武建勇表示，雖然目前來看，中企出海要想恢復(fù)到歷史上相對(duì)較高的量級(jí)還需要相當(dāng)時(shí)間。但中資企業(yè)有過高頻、大體量并購(gòu)的經(jīng)歷，我們明白了國(guó)際并購(gòu)準(zhǔn)則、海外并購(gòu)要求，知悉了估值及報(bào)價(jià)方式，這些都成為寶貴經(jīng)驗(yàn)。“中國(guó)企業(yè)的韌性非常強(qiáng)，一旦疫情等不確定性消解，海外并購(gòu)和投資定會(huì)大幅回升。”