“中國特色的估值體系”引市場關(guān)注 業(yè)界認(rèn)為國有上市企業(yè)估值中樞存提升空間

    本報(bào)記者 杜雨萌

    見習(xí)記者 毛藝融

    “估值高低直接體現(xiàn)市場對上市公司的認(rèn)可程度。”11月21日，中國證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在2022金融街論壇年會(huì)上表示，上市公司尤其是國有上市公司，一方面要“練好內(nèi)功”，加強(qiáng)專業(yè)化戰(zhàn)略性整合，提升核心競爭力；另一方面，要進(jìn)一步強(qiáng)化公眾公司意識(shí)，主動(dòng)加強(qiáng)投資者關(guān)系管理，讓市場更好地認(rèn)識(shí)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，這也是提高上市公司質(zhì)量的應(yīng)有之義。

    11月22日，多家國有上市公司股價(jià)應(yīng)聲上漲。其中，同花順中字頭概念股漲3.48%，板塊內(nèi)5家公司漲停。此外，中船系、央企國資改革、深圳國資改革等概念板塊也取得不俗表現(xiàn)。

    探索中國特色的估值體系

    A股估值結(jié)構(gòu)有改善空間

    繼今年8月份在《求是》撰文提出“努力建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場”后，易會(huì)滿在2022金融街論壇年會(huì)上進(jìn)一步指出，要“深入研究成熟市場估值理論的適用場景，把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系，促進(jìn)市場資源配置功能更好發(fā)揮”。

    “探索建立具有中國特色的估值體系，促進(jìn)市場資源配置功能更好發(fā)揮，這在中國資本市場是重要且現(xiàn)實(shí)的問題。”中金公司認(rèn)為，從整體市場尤其是A股市場的估值體系來看，盡管A股國際化程度近年有所提升，但國內(nèi)資金仍然主導(dǎo)市場定價(jià)，A股的估值更多由內(nèi)部的基本面預(yù)期變化、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素決定。未來，A股估值結(jié)構(gòu)有改善空間，尤其是部分銀行及國有上市企業(yè)等估值長期、普遍偏低。

    國有企業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)的重要支柱，其重要性同樣在A股市場得以體現(xiàn)。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至11月22日收盤，A股共有1511家上市公司市值超百億元，其中，國有上市公司（包括央企國資控股、省屬國資控股、地市國資控股以及其他國有四類）合計(jì)596家，總市值高達(dá)35.83萬億元。而在127家千億元市值上市公司中，國有上市公司合計(jì)73家，占比高達(dá)57.48%。

    從市盈率（PE）角度看，目前業(yè)界普遍認(rèn)為，PE低于13倍即公司價(jià)值被低估。而在前述596家百億元市值國有上市公司中，有372家的市盈率低于13倍，占比約62.41%。

    對此，國泰君安證券首席投資顧問何力認(rèn)為，國有上市公司估值的普遍偏低與目前國內(nèi)投資者仍偏向短線思維操作有關(guān)，即對中短期公司成長性給予的定價(jià)權(quán)重過高，對于公司長期穩(wěn)健經(jīng)營、盈利穩(wěn)定性給予的權(quán)重過低；對小市值公司的股價(jià)彈性給予的權(quán)重過高，對大市值公司流動(dòng)性優(yōu)勢給予的權(quán)重過低。

    一位不愿具名的券商首席策略分析師在接受《證券日報(bào)》記者采訪時(shí)表示，估值是投資者常用的參考指標(biāo)，代表著市場對上市企業(yè)的判斷。盡管近年來的國企改革在多個(gè)指標(biāo)上已見成效，但國企在管理機(jī)制、人事制度、發(fā)展方式等方面的優(yōu)化是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程。同時(shí)，國有企業(yè)的行業(yè)分布相較于民營企業(yè)更加集中。這些特點(diǎn)使得國有企業(yè)在創(chuàng)新動(dòng)力、管理效率、盈利彈性、成長彈性等方面仍有提升空間。因此，從這一角度來說，當(dāng)前重視估值問題，有助于幫助企業(yè)改善與估值掛鉤的經(jīng)營能力、資本結(jié)構(gòu)、技術(shù)水平等，提升企業(yè)自身質(zhì)量，提高市場認(rèn)可度。

    國有上市公司練好內(nèi)功

    加強(qiáng)專業(yè)化戰(zhàn)略性整合

    近年來，國有上市公司在專業(yè)化戰(zhàn)略性整合方面的動(dòng)作不斷加快。這既是自上而下深化國企改革、優(yōu)化國有經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，也是企業(yè)提高自身核心競爭力的訴求。

    陽光時(shí)代律師事務(wù)所高級合伙人、國企混改與員工持股研究中心負(fù)責(zé)人朱昌明對《證券日報(bào)》記者表示，現(xiàn)階段，國有上市公司已經(jīng)成為國企的主力軍，代表了最優(yōu)秀的國有企業(yè)。今年5月份國資委印發(fā)《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》，說明未來國企改革的重要發(fā)力點(diǎn)之一是聚焦提高國有上市公司質(zhì)量。

    “國有上市公司要練好內(nèi)功，必然要提升企業(yè)的核心競爭力。并購重組顯然是一種重要的推進(jìn)手段。”朱昌明認(rèn)為，從宏觀層面來講，加強(qiáng)國有上市公司專業(yè)化戰(zhàn)略性整合是國有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要組成部分，這將推動(dòng)國有資本進(jìn)一步向重要行業(yè)關(guān)鍵領(lǐng)域集中，實(shí)現(xiàn)資源配置效率和發(fā)展質(zhì)量效益有效提升；從微觀層面來講，這將從根本上減少企業(yè)重復(fù)投資和同質(zhì)化競爭，“小散弱”的現(xiàn)象得到扭轉(zhuǎn)，產(chǎn)業(yè)集中度大幅提高，從而提升企業(yè)核心競爭力。

    從實(shí)踐層面看，國有上市公司并購活躍。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，今年以來截至11月22日（以首次公告日作為統(tǒng)計(jì)依據(jù)），剔除交易失敗案例后，A股市場共發(fā)起3321起并購事件，涉及國有上市公司的有1081起，其中包括67起國有上市公司的重大資產(chǎn)收購/出讓/置換。與去年同期相比，這三組數(shù)據(jù)分別增長33.7%、31.03%、21.82%。

    《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》提出，“以優(yōu)勢上市公司為核心，通過資產(chǎn)重組、股權(quán)置換等多種方式，加大專業(yè)化整合力度，推動(dòng)更多優(yōu)質(zhì)資源向上市公司匯聚。”何力預(yù)計(jì)，未來，醫(yī)療健康、裝備制造、人工智能、新能源、云計(jì)算、物流等重點(diǎn)領(lǐng)域和戰(zhàn)略性、前瞻性新興產(chǎn)業(yè)，有望成為國有上市公司重組整合的聚集地。

    加強(qiáng)投資者關(guān)系管理

    引導(dǎo)中小投資者價(jià)值投資

    在提高國有上市公司質(zhì)量方面，除了要對內(nèi)“練好內(nèi)功”，對外主動(dòng)加強(qiáng)投資者關(guān)系管理也逐漸成為共識(shí)。

    易會(huì)滿稱，我國A股市場個(gè)人投資者數(shù)量超過2億，這是我國資本市場最大的市情，是市場活力的重要來源，也是市場功能正常發(fā)揮的重要支撐。

    在朱昌明看來，當(dāng)前，國有上市公司既要干得好，也要及時(shí)回應(yīng)投資者對公司業(yè)績的關(guān)切，讓資本市場和投資者充分了解公司業(yè)績，引導(dǎo)投資者從關(guān)心短期股價(jià)表現(xiàn)到關(guān)注公司內(nèi)在價(jià)值和長遠(yuǎn)發(fā)展，正確判斷國有上市公司價(jià)值，這對于穩(wěn)定資本市場、激發(fā)投資者信心有深遠(yuǎn)的影響。

    前述分析師認(rèn)為，未來國有上市公司可從四方面入手，加強(qiáng)投資者關(guān)系管理：一是加強(qiáng)投資者關(guān)系管理中的信息披露，幫助投資者建立基于企業(yè)內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行投資的邏輯框架，強(qiáng)化價(jià)值投資方式；二是推行價(jià)值理念，系統(tǒng)性展示公司的內(nèi)在價(jià)值及發(fā)展?jié)摿?，為投資者基于公司內(nèi)在價(jià)值投資提供幫助，實(shí)現(xiàn)公司與投資者利益一致；三是建立常態(tài)化溝通機(jī)制，提升投資者管理工作有效性；四是實(shí)行健全的分紅政策，提升投資者信心。