央行月內(nèi)逆回購(gòu)操作規(guī)模頻繁變換 貨幣政策相機(jī)抉擇和精細(xì)化特征凸顯

    本報(bào)記者 劉琪

    在連續(xù)3天實(shí)施30億元7天期逆回購(gòu)操作后，7月25日，中國(guó)人民銀行（下稱“央行”）小幅加量開展了50億元7天期逆回購(gòu)，操作利率維持2.1%不變。鑒于當(dāng)日有120億元逆回購(gòu)到期，故公開市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈回籠70億元。

    對(duì)此，東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，臨近月末，財(cái)政收支、銀行考核等因素對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的擾動(dòng)會(huì)有所加大。在這一時(shí)段，央行大多會(huì)加大逆回購(gòu)操作量來削峰填谷?？紤]到當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性處于較為充裕水平，以上因素影響或?qū)⑤^為有限，后期逆回購(gòu)操作規(guī)模顯著加大的可能性較小。

    7月份以來，銀行間市場(chǎng)資金面始終維持寬松態(tài)勢(shì)，DR007（銀行間存款類金融機(jī)構(gòu)7天期質(zhì)押式回購(gòu)利率）一直處于7天期逆回購(gòu)利率之下運(yùn)行。據(jù)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心數(shù)據(jù)顯示，截至7月25日16時(shí)，DR007報(bào)1.5199%。

    值得關(guān)注的是，央行在7月份打破了去年以來非季末、月末等特殊時(shí)點(diǎn)常規(guī)開展100億元逆回購(gòu)的“慣性”。除了在7月1日開展100億元、7月25日開展50億元逆回購(gòu)?fù)猓胄性?月18日及7月19日分別開展了120億元、70億元逆回購(gòu)操作，月內(nèi)其他時(shí)間均開展30億元逆回購(gòu)。從操作時(shí)點(diǎn)及操作量來看，央行本月“花式”開展逆回購(gòu)并無明顯規(guī)律可循。

    對(duì)此，中國(guó)銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，這說明當(dāng)前貨幣政策操作更加靈活精準(zhǔn)，具有相機(jī)抉擇和精細(xì)化特征。在經(jīng)濟(jì)基本面和流動(dòng)性環(huán)境沒有明顯變化的背景下，近期逆回購(gòu)操作規(guī)模變動(dòng)頻率增加，改變了前期常規(guī)開展100億元逆回購(gòu)的模式，主要目的是實(shí)現(xiàn)短期流動(dòng)性均衡，視市場(chǎng)運(yùn)行情況和利率變化進(jìn)行靈活調(diào)整、削峰填谷，流動(dòng)性調(diào)節(jié)方式更加精準(zhǔn)。而且隨著操作規(guī)模的頻繁變動(dòng)，其對(duì)貨幣政策走勢(shì)的前瞻意義減弱，符合央行近來一直強(qiáng)調(diào)的“重價(jià)不重量”的政策方向，逆回購(gòu)、MLF（中期借貸便利）等利率變化更能反映貨幣政策走向。

    “7月份以來，央行逆回購(gòu)規(guī)模調(diào)整次數(shù)增加，整體上處于‘地量’水平。與此同時(shí)，7月份以來DR007均值較6月份同期不升反降，市場(chǎng)流動(dòng)性繼續(xù)處于合理充裕水平。”王青表示，首先，這意味著當(dāng)前政策面在繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)修復(fù)提供支持性的貨幣金融環(huán)境。其次，7月份以來，央行打破以往循環(huán)滾動(dòng)開展100億元逆回購(gòu)模式，操作規(guī)模整體上有所“縮量”，避免市場(chǎng)誤認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入修復(fù)過程后流動(dòng)性會(huì)過度寬松。最后，7月份以來全球金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇，國(guó)內(nèi)個(gè)別領(lǐng)域出現(xiàn)一些風(fēng)險(xiǎn)事件。央行逆回購(gòu)規(guī)模多次調(diào)整，也體現(xiàn)了貨幣政策靈活應(yīng)對(duì)、“走在市場(chǎng)收益率曲線前面”的政策意圖，進(jìn)而穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，鞏固經(jīng)濟(jì)修復(fù)勢(shì)頭。

    中信證券研報(bào)認(rèn)為，7月份以來，央行的逆回購(gòu)操作變得更加精準(zhǔn)靈活，操作規(guī)模從100億元的整數(shù)倍變成10億元的整數(shù)倍，且變動(dòng)頻率增加，這可能代表央行貨幣政策操作采用了新的框架。在新框架下逆回購(gòu)操作數(shù)量變化不能代表貨幣政策的轉(zhuǎn)向，可能只是為了更好地實(shí)現(xiàn)短期（7天）的流動(dòng)性均衡，逆回購(gòu)利率、DR007、MLF利率和LPR等資金價(jià)格更能代表貨幣政策方向。

    不過，在王青看來，7月份逆回購(gòu)規(guī)模多次變化，更多體現(xiàn)了貨幣政策對(duì)資金面狀況、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒的靈活應(yīng)對(duì)，是否意味著操作框架發(fā)生根本性調(diào)整還有待觀察。

    王有鑫認(rèn)為，央行可能會(huì)繼續(xù)采取相機(jī)抉擇、靈活操作的模式，以便更好地平抑和對(duì)沖市場(chǎng)波動(dòng)。