招商證券最新研判：財政增量政策工具或在四季度出現，A股全年走出“√”形概率較大

    本報記者 昌校宇

    2022年下半年已拉開帷幕，中國經濟形勢和A股走勢成為市場討論的焦點。

    7月14日，招商證券研發(fā)中心攜手招商期貨主辦的“論道蓉城”2022夏季峰會在成都舉行。招商證券宏觀、策略、量化等數十位分析師以及招商期貨原油、貴金屬等研究員，輪番論道中國資本市場的時與勢，并對下半年大類資產的投資良機進行分析預測。

    在首日論壇上，招商證券研發(fā)中心宏觀首席分析師張靜靜認為，下半年，結構性貨幣政策工具仍將是主角，財政增量政策工具或有望于四季度出現。招商證券策略首席分析師張夏看好下半年A股震蕩上行走勢，建議投資者行業(yè)配置主線沿著“泛新能源”和“社融驅動”兩個方向布局。招商期貨研究所負責人王思然介紹，基于宏觀形勢下機構投資者的需求，招商證券聯合招商期貨等招商系研究資源，共同打造“招商大宗商品”投研品牌。

    宏觀經濟預判：

    結構性貨幣政策工具仍將是主角財政增量政策工具或有望于四季度出現

    張靜靜在對宏觀經濟形勢進行展望時表示，“國際形勢復雜，這邊風景獨好。”

    具體來看，張靜靜認為，通脹壓力呈現外弱內強特征。“下半年美國內生性通脹壓力將由暫時性供給約束轉換到住房項目，但預計風險不大。國內方面?；鶖狄蛩貨Q定下半年PPI延續(xù)回落趨勢。但若豬價升至30元/千克，布倫特原油價維持在105美元/桶以上，再疊加糧食價格影響，今年三季度和四季度的CPI同比可能上行至3.2%和3.6%。”

    國際貿易方面，張靜靜預計，出口向左，進口向右。我國二季度、三季度、四季度出口增速有望分別為10.3%、7.8%和0.4%，全年8.0%；進口增速或分別為-0.2%、2.1%和1.8%，全年3.1%。出口受制于全球貨幣緊縮與外需回落，進口主要驅動力是國內穩(wěn)增長與初級產品保供。

    張靜靜認為，下半年，國內貨幣政策“穩(wěn)中偏松”的基調不變。綜合判斷，總量政策可能會面臨爭議，結構性工具仍將是主角。

    國內財政政策方面，張靜靜分析稱，上半年前置發(fā)力，減收、增支，專項債6月底發(fā)完8月用完。下半年，考慮到財政政策制定需要程序和時間，因此6月1日召開的國務院常務會議提出要調增政策性銀行8000億元信貸額度后，如果社融、PMI等能延續(xù)改善，那么特別國債發(fā)行的可能性會進一步降低。更可能提前公布2023年專項債發(fā)行進度，并于今年四季度提前發(fā)行，財政增量政策工具或有望于四季度出現。

    談及國內經濟形勢，張靜靜用六個字概括，“復蘇不懼沖擊”。她進一步介紹，綜合考慮中國經濟的內生修復能力；同時政策目標極其堅定、力度應出盡出的態(tài)度，預計外生沖擊并不能改變復蘇趨勢。且經歷這一段艱難歷程之后，中國經濟的內生動力、政策落地、外部環(huán)境改善，以及低基數作用可能迎來共振暴發(fā)，在下半年引發(fā)實際GDP的快速上沖，尤其是2023年二季度或將達到10%以上（兩年平均5.5%左右）。

    A股策略研判：

    全年走出“√”概率提升新增社融增速有望震蕩走高

    今年以來，受外圍因素擾動，A股波動中前行。面對多種不確定性，各路投資者都對A股下半年走勢有諸多困惑待解。張夏認為，“下半年，隨著消費和投資需求的改善，我國經濟將會逐漸走向復蘇期。在此背景下，下半年A股將會延續(xù)此前趨勢，呈現震蕩上行的走勢，全年走出‘√’的概率進一步提升。”

    “當前流動性十分充裕，對A股估值產生正面支撐，體現為流動性驅動的特征。”張夏預計，后續(xù)隨著穩(wěn)增長政策進一步落地，基建和制造業(yè)的融資需求邊際回暖，地產銷量亦邊際改善，新增社融增速有望震蕩走高，體現為社融驅動的特征。

    基于上述判斷，張夏判斷，根據A股所處階段，下半年將會演繹從流動性驅動社融驅動的特征，行業(yè)配置主線沿著“泛新能源”和“社融驅動”兩個方向布局。中長期社融大幅改善之前，新產業(yè)趨勢相關領域有更好的表現，典型的如風光儲、智能車、鋰礦、自動化設備。社融改善后，基建投資企穩(wěn)，地產加持后社融方能放量，則建議關注白酒/地產鏈消費、銀行保險。

    “資金供需小幅回暖，基本平衡。資金供給端，下半年公募基金發(fā)行有望小幅回暖；海外流動性風險釋放后北上資金大概率凈流入，或是下半年流動性超預期的主要來源。資金需求端，IPO與再融資有望回升，解禁規(guī)模與股東減持規(guī)模有望擴大。”張夏認為，綜合看，下半年A股資金供需基本平衡，凈增量有限。

    針對盈利能力，張夏預計將逐季改善。“下半年，A股盈利增長將逐漸回暖，全年A股盈利增速呈現觸底反彈的‘V’型趨勢。預計全部A股/非金融A股上市公司2022年累計業(yè)績增速測算值為4.3%/5.4%。”

    大類資產投資展望：

    領先反應PPI、CPI等通脹預期大宗商品研究重要性凸顯

    當前全球宏觀形勢不確定性較大，單一資產類別的研究難以滿足投資需求，亟需跨資產類別和跨市場的大類資產配置研究。

    王思然表示，招商證券聯合招商期貨等招商系研究資源，共同打造“招商大宗商品”投研品牌，通過整合宏觀、策略、債券、金工等總量研究和大宗商品行業(yè)研究資源，為投資者提供大類資產配置和大宗商品投研服務。

    “作為大類資產的一個重要組成部分，大宗商品對宏觀經濟、大類資產配置、財富管理的重要性日漸增強。”王思然進一步介紹，大宗商品是工業(yè)部門原料，大量真實和高頻的交易數據能更準確的刻畫宏觀和中觀的總供給和總需求；領先反應PPI、CPI等通脹預期；與工業(yè)部門盈利高度相關；同時與股票、債券和外匯等資產存在較強相關性和輪動關系，是宏觀經濟研究和大類資產配置的重要選項。此外，基于大宗商品和其他衍生品的CTA策略，因與其他策略低相關性、策略多樣性、絕對收益、危機阿爾法等特性，近些年也成為資管產品的重要補充。

    具體來看，“招商大宗商品”聚焦四類研究：一是宏觀經濟；二是商品策略；三是大類資產配置；四是風險管理。

（編輯 張明富）