專訪招商銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁安華：預(yù)計(jì)今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速5.2%左右 三大方向把握投資機(jī)會(huì)

    隨著年初美聯(lián)儲(chǔ)明確表示將在“不久后”加息，全球新興經(jīng)濟(jì)體都在觀望美聯(lián)儲(chǔ)這一舉措可能帶來的負(fù)面沖擊。而烏克蘭與俄羅斯緊張局勢(shì)，更是給全球經(jīng)濟(jì)增添了更多不確定性。

    顯而易見，中國(guó)的發(fā)展將面臨更加錯(cuò)綜復(fù)雜的外部環(huán)境。近日，證券時(shí)報(bào)記者專訪了招商銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁安華。他以去年剛出版的新書《見解：洞察中國(guó)經(jīng)濟(jì)的變局與未來》為基礎(chǔ)，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變化的影響和2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)行了展望，并對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控、地方財(cái)政困境及投資機(jī)會(huì)等發(fā)表見解。

    最大“灰犀牛”

    來自美聯(lián)儲(chǔ)和地產(chǎn)

    證券時(shí)報(bào)記者：2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要支撐在出口，消費(fèi)與投資增長(zhǎng)均較為乏力，這一情況在2022年是否會(huì)發(fā)生變化？

    丁安華：2022年，中國(guó)出口高景氣似乎難以持續(xù)，而投資和消費(fèi)增長(zhǎng)仍將較為乏力，面臨“需求收縮”的壓力。首先，隨著海外供給缺口收窄和經(jīng)濟(jì)修復(fù)重心傾向服務(wù)業(yè)，外需料將回落，結(jié)構(gòu)也將面臨轉(zhuǎn)變，對(duì)我國(guó)出口支撐趨弱。其次，房地產(chǎn)和制造業(yè)投資韌性或?qū)p弱，雖然逆周期調(diào)節(jié)下基建投資有望在上半年明顯提升，但投資增長(zhǎng)整體仍將承壓。最后，消費(fèi)受到收入增長(zhǎng)限制、零星疫情和“雙減”政策的制約，大概率延續(xù)弱勢(shì)復(fù)蘇。

    證券時(shí)報(bào)記者：中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的“灰犀牛”可能來自哪里？

    丁安華：“灰犀牛”主要來自于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策和我國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)。一方面，高通脹驅(qū)動(dòng)下，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策加速轉(zhuǎn)向，對(duì)我國(guó)貨幣政策“穩(wěn)增長(zhǎng)”產(chǎn)生一定掣肘；另一方面，我國(guó)部分大型房企信用風(fēng)險(xiǎn)的緩釋仍然有待觀察。

    證券時(shí)報(bào)記者：您如何看待美國(guó)當(dāng)前的通脹情況？美聯(lián)儲(chǔ)政策變化對(duì)中國(guó)會(huì)產(chǎn)生什么影響？

    丁安華：目前看來，新冠病毒對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響正進(jìn)一步弱化，隨著宏觀刺激政策逐漸退出，美國(guó)供需缺口有望收斂，通脹壓力將相應(yīng)緩和，但仍需警惕通脹預(yù)期脫錨的尾部風(fēng)險(xiǎn)。

    美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策加速收緊，將進(jìn)一步壓縮我國(guó)央行貨幣政策操作的空間和時(shí)間窗口。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“三重壓力”之下，我國(guó)貨幣政策希望“以我為主”，但仍將面臨“三元悖論”的約束。央行可能會(huì)把握一季度美聯(lián)儲(chǔ)尚未行動(dòng)的窗口期，獨(dú)立地采取降準(zhǔn)降息的寬松操作。在此背景下，人民幣匯率和跨境資本流動(dòng)相應(yīng)將更具彈性，波動(dòng)也會(huì)加大。

    全年GDP增速達(dá)5.2%

    證券時(shí)報(bào)記者：您如何看待房地產(chǎn)行業(yè)未來的信貸政策走向？2022年經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”的要求與房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控將如何平衡？

    丁安華：房地產(chǎn)行業(yè)未來的信貸政策，將繼續(xù)在“房住不炒”的基調(diào)下“相機(jī)抉擇”，適當(dāng)放松調(diào)控政策力度，以實(shí)質(zhì)性緩解當(dāng)前房企所面臨的流動(dòng)性困局。

    未來，政策將從激發(fā)居民住房需求潛力、緩解房企流動(dòng)性壓力兩方面持續(xù)發(fā)力。目前，在居民端，部分地區(qū)房貸利率和公積金貸款額度已出現(xiàn)松動(dòng)；在房企端，預(yù)售資金監(jiān)管、納入集中度監(jiān)管的貸款類別也已出現(xiàn)調(diào)整。

    根據(jù)去年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的定調(diào)，2022年經(jīng)濟(jì)工作的重心將進(jìn)一步傾向“穩(wěn)增長(zhǎng)”，操作目標(biāo)是“保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”。綜合考量，我們認(rèn)為今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)可能設(shè)定為“5%以上”。據(jù)我們測(cè)算，若房地產(chǎn)投資仍能維持小幅正增長(zhǎng)，全年GDP增速可達(dá)5.2%。

    證券時(shí)報(bào)記者：您如何看待2022年地方債風(fēng)險(xiǎn)及地方金融風(fēng)險(xiǎn)？

    丁安華：今年經(jīng)濟(jì)下行將導(dǎo)致稅基收窄，土地出讓收入放緩將拖累地方財(cái)政收入，導(dǎo)致財(cái)政收支緊平衡加劇，地方金融風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)將有所上升。從地方政府債務(wù)償還規(guī)模來看，2022年為2.76萬億元，較去年增加0.59萬億元，2023年將達(dá)3.63萬億元的峰值，整體償債壓力逐年加大。

    在此背景下，控制地方金融風(fēng)險(xiǎn)仍將是今年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)之一。一方面，今年目標(biāo)赤字率或?qū)⒒貧w3%的常態(tài)化積極水平，政府新增債務(wù)限額或?qū)⒎€(wěn)定在3.5萬億左右；另一方面，今年仍將強(qiáng)調(diào)財(cái)政紀(jì)律，在“穩(wěn)增長(zhǎng)”的同時(shí)，兼顧防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，要求“黨政機(jī)關(guān)要堅(jiān)持過緊日子”、“堅(jiān)決遏制新增地方政府隱性債務(wù)”。

    緊盯三個(gè)方向投資機(jī)會(huì)

    證券時(shí)報(bào)記者：去年市場(chǎng)風(fēng)格一直體現(xiàn)為板塊輪動(dòng)和結(jié)構(gòu)性行情，您覺得今年的市場(chǎng)風(fēng)格是否會(huì)發(fā)生變化，投資機(jī)會(huì)如何把握？

    丁安華：短期看，市場(chǎng)風(fēng)格可能會(huì)更傾向于低估值穩(wěn)增長(zhǎng)板塊，穩(wěn)增長(zhǎng)板塊包括基建地產(chǎn)鏈和與之相關(guān)的金融板塊。

    中長(zhǎng)期看，高景氣的成長(zhǎng)風(fēng)格將更加突出，消費(fèi)位居其次。影響股市風(fēng)格的核心因素是板塊間的相對(duì)景氣度?；仡櫄v史，絕大多數(shù)年份的超額收益會(huì)在當(dāng)年景氣度高的板塊中產(chǎn)生。中國(guó)經(jīng)濟(jì)由高增速階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)是高質(zhì)量發(fā)展的主要途徑和重要任務(wù)，中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)政策支持的方向依然在高端制造、戰(zhàn)略科技、數(shù)字經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)升級(jí)方向。

    投資機(jī)會(huì)重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)方向：一是政策業(yè)績(jī)雙擊的方向，新基建和數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的計(jì)算機(jī)、通信等成長(zhǎng)板塊；二是低估值穩(wěn)增長(zhǎng)板塊，基建地產(chǎn)鏈的建筑建材、家電家居、金融地產(chǎn)等行業(yè)；三是高景氣賽道，持續(xù)高景氣的高端制造和戰(zhàn)略科技行業(yè)，如電子、電力設(shè)備及新能源等行業(yè)。

    除此之外，食品飲料等基金重倉(cāng)賽道，如果估值調(diào)整合理可長(zhǎng)期關(guān)注；農(nóng)林牧漁中受益于今年中后期豬周期好轉(zhuǎn)的子行業(yè)也可階段性關(guān)注；疫情若好轉(zhuǎn)，機(jī)場(chǎng)、餐飲旅游、休閑服務(wù)和商貿(mào)零售等可選消費(fèi)行業(yè)也可能迎來估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。