全面降準(zhǔn)落地 MLF利率不變LPR或下調(diào)

    年內(nèi)第二次全面降準(zhǔn)正式落地。央行昨日發(fā)布公告稱，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)），釋放長(zhǎng)期資金約1.2萬(wàn)億元。

    為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，央行昨日還開(kāi)展了5000億元中期借貸便利（MLF）操作和100億元逆回購(gòu)操作，操作利率均與此前持平。

    由于當(dāng)日有9500億元MLF到期，因而4500億元到期量被降準(zhǔn)資金置換，央行合計(jì)投放7500億元中長(zhǎng)期資金。專家認(rèn)為，從量上看，央行此次操作實(shí)現(xiàn)了資金長(zhǎng)中短不同期限組合，體現(xiàn)了央行運(yùn)用多種貨幣政策工具組合，保持流動(dòng)性合理充裕。從價(jià)上看，MLF利率不變，與“穩(wěn)健貨幣政策取向沒(méi)有改變”相呼應(yīng)。后續(xù)來(lái)看，短期內(nèi)實(shí)施政策性降息的可能性不大，但貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）下降可期。

    長(zhǎng)中短不同期限資金“補(bǔ)水”流動(dòng)性

    15日，MLF到期量達(dá)9500億元，為今年來(lái)次高水平。在全面降準(zhǔn)落地的當(dāng)口，此次MLF續(xù)做力度被業(yè)內(nèi)視為觀察貨幣政策風(fēng)向的重要窗口。

    本次央行縮量續(xù)做MLF在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)。中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬表示，央行此次操作實(shí)現(xiàn)了資金長(zhǎng)中短不同期限組合。“既滿足了跨年流動(dòng)性需求，又優(yōu)化了銀行體系資金結(jié)構(gòu)，體現(xiàn)了央行運(yùn)用多種貨幣政策工具組合，保持流動(dòng)性合理充裕，并與結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具相結(jié)合，鼓勵(lì)和引導(dǎo)商業(yè)銀行逆周期增加對(duì)重點(diǎn)支持領(lǐng)域信貸投放，助力經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。”溫彬說(shuō)。

    東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，MLF縮量續(xù)做并不代表資金凈回籠。本月MLF操作量為5000億元，意味著有4500億元到期量被降準(zhǔn)資金置換。用部分降準(zhǔn)資金置換MLF，有助于避免后續(xù)銀行信貸增速過(guò)快沖高。同時(shí)，能夠減輕銀行因大額MLF質(zhì)押而帶來(lái)的資產(chǎn)占用壓力，改善流動(dòng)性。

    王青還表示，MLF操作對(duì)手方主要是國(guó)有大行和股份制銀行，資金要通過(guò)同業(yè)存單等渠道才能傳導(dǎo)到中小銀行。這一方面拉長(zhǎng)了傳導(dǎo)鏈條，也增加了中小銀行的資金成本，進(jìn)而抬高了主要由中小銀行提供貸款的小微企業(yè)的融資成本。這樣來(lái)看，降準(zhǔn)置換MLF具有一定的“直達(dá)”效應(yīng)，對(duì)小微企業(yè)的支持效果更為明顯。

    LPR報(bào)價(jià)下調(diào)預(yù)期增強(qiáng)

    本次MLF操作利率為2.95%，已連續(xù)21個(gè)月“按兵不動(dòng)”。而此前，伴隨著全面降準(zhǔn)消息落地，業(yè)內(nèi)關(guān)于政策利率降息的預(yù)期一度升溫。

    專家認(rèn)為，在貨幣政策“穩(wěn)”字當(dāng)頭的前提下，此次MLF利率不變，體現(xiàn)出“穩(wěn)健貨幣政策取向沒(méi)有改變”。后續(xù)來(lái)看，短期內(nèi)實(shí)施政策性降息的可能性不大。

    “MLF利率既是央行操作工具的利率，也是貨幣政策的操作目標(biāo)，可以視為政策取向最重要的指示器之一。”光大證券首席固收分析師張旭表示，當(dāng)前還看不到MLF降息的迫切性和必要性。降準(zhǔn)剛剛實(shí)施，此時(shí)應(yīng)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)用好降準(zhǔn)資金，而不是急于降低政策利率。而且，人民銀行在宣布降準(zhǔn)時(shí)已表示“穩(wěn)健貨幣政策取向沒(méi)有改變”，這意味著短期內(nèi)MLF利率不會(huì)降。

    盡管MLF操作利率不變，不少市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，LPR報(bào)價(jià)仍有下行可能。王青認(rèn)為，就一兩個(gè)月短期而言，政策利率下調(diào)的可能性不大。主要原因在于，此次降準(zhǔn)落地后，疊加7月降準(zhǔn)在降低銀行資金成本方面的累積效應(yīng)，12月20日公布的LPR報(bào)價(jià)很可能小幅下調(diào)，從而在降低企業(yè)貸款利率方面起到代替政策性降息的作用。

    中信證券研究所副所長(zhǎng)明明認(rèn)為，12月LPR報(bào)價(jià)存在下調(diào)可能，其下行空間來(lái)源于今年7月和12月兩次全面降準(zhǔn)，以及6月以來(lái)逐步落地推進(jìn)實(shí)施的存款利率報(bào)價(jià)機(jī)制改革帶來(lái)的銀行資金成本下降。若MLF利率不變而下調(diào)LPR，則表明政策仍然聚焦于寬信用和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，后續(xù)貨幣寬松的必要性也降低。

    數(shù)據(jù)顯示，12月9日最新1年期LPR利率互換（IRS）為3.85%，較7月降準(zhǔn)前下行約11個(gè)基點(diǎn)，已與LPR現(xiàn)值持平，顯示這段時(shí)間市場(chǎng)對(duì)1年期LPR下調(diào)的預(yù)期明顯增強(qiáng)。

    “央行2022年在繼續(xù)強(qiáng)化支持小微企業(yè)融資、發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策定向滴灌功能等跨周期政策的同時(shí)，逆周期調(diào)控也將適度發(fā)力。”王青認(rèn)為，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)下，小幅下調(diào)政策利率將是貨幣政策逆周期調(diào)控的重要備選工具之一。

    有業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，即便有降準(zhǔn)資金呵護(hù)跨年，公開(kāi)市場(chǎng)操作的放量也大概率不會(huì)缺席。由于跨年對(duì)短期資金的需求較為明顯，選用期限更短，對(duì)資金價(jià)格影響更大的逆回購(gòu)則更為合適?？紤]到持幣過(guò)節(jié)的需求，央行有較大可能性重啟十四天逆回購(gòu)。