護(hù)航年中資金面任務(wù)結(jié)束 下半年仍是穩(wěn)字當(dāng)頭

    7月1日，央行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，以利率招標(biāo)方式開展了100億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率維持不變，結(jié)束自6月24日以來(lái)每個(gè)交易日開展300億元逆回購(gòu)的暫時(shí)性加量操作。這或意味著，央行逆回購(gòu)將回歸此前每日100億元操作的常態(tài)。

    自3月1日以來(lái)，央行連續(xù)80個(gè)交易日均開展100億元7天期逆回購(gòu)操作，成為今年以來(lái)的慣例操作。面對(duì)半年末關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，從6月24日起，央行打破3個(gè)月以來(lái)的慣例，提量開展300億元逆回購(gòu)操作，從絕對(duì)量來(lái)說(shuō)對(duì)跨季資金面影響較小，但是釋放了呵護(hù)跨季資金面的明確信號(hào)。

    中信證券研究所副所長(zhǎng)明明表示，半年末是資金市場(chǎng)的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，央行往年均有放大規(guī)模流動(dòng)性投放，當(dāng)半年末時(shí)點(diǎn)過(guò)去后，央行操作往往歸于靜默。

    資金面平穩(wěn)度過(guò)半年末時(shí)點(diǎn)后，市場(chǎng)更為關(guān)注下半年央行的流動(dòng)性投放取向。6月28日，央行貨幣政策委員會(huì)召開第二季度例會(huì)，強(qiáng)調(diào)“防范外部沖擊”，要求加大力度支持普惠金融和完善綠色金融體系，提出“維護(hù)經(jīng)濟(jì)大局總體平穩(wěn)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性”。招商證券首席宏觀分析師謝亞軒認(rèn)為，隨著國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的演化，貨幣政策面臨的核心約束已經(jīng)發(fā)生變化。結(jié)合此次會(huì)議提出國(guó)內(nèi)外環(huán)境依然復(fù)雜嚴(yán)峻，強(qiáng)調(diào)防范外部沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)政策、金融風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性趨緊等因素可能對(duì)下半年貨幣政策產(chǎn)生影響。

    謝亞軒認(rèn)為，上半年，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性總體充裕，原因一是地方政府發(fā)債進(jìn)度整體滯后，資金留在銀行體系；二是央行執(zhí)行“穩(wěn)字當(dāng)頭”的貨幣政策，僅依靠貨幣政策工具到期回收少量流動(dòng)性。

    “但上述因素預(yù)計(jì)在下半年將發(fā)生變化。”謝亞軒稱，一方面，政府債發(fā)行額度大量剩余，政府債發(fā)行壓力明顯后移。6月，政府債發(fā)行環(huán)比加速可能預(yù)示著政府債發(fā)行進(jìn)度的加快；另一方面，貨幣政策工具到期規(guī)模明顯增大。市場(chǎng)流動(dòng)性的變化需要央行增加資金投放、平抑緊張趨勢(shì)，因此貨幣政策或?qū)⒀永m(xù)“等量平價(jià)”的操作模式，防止流動(dòng)性缺口擴(kuò)大給市場(chǎng)帶來(lái)沖擊影響。

    明明也認(rèn)為，面對(duì)半年末時(shí)點(diǎn)央行多手段引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)跨季資金面擔(dān)憂確實(shí)有所緩解，但對(duì)跨季之后的資金面仍存疑慮。雖然目前DR007利率上行幅度有限，但全市場(chǎng)整體的流動(dòng)性環(huán)境可能并非DR007體現(xiàn)出的那般平穩(wěn)。后續(xù)在央行主動(dòng)投放力度弱、MLF到期規(guī)模逐步增長(zhǎng)、地方債發(fā)行提速等因素的擾動(dòng)下，資金面的波動(dòng)性或?qū)⒓哟蟆?/p>

    “對(duì)債市而言，下半年貨幣政策和資金面都難以出現(xiàn)進(jìn)一步寬松的局面，財(cái)政政策反而處于蓄勢(shì)待發(fā)的狀態(tài)，需關(guān)注貨幣中性的背景下財(cái)政對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的響應(yīng)速度，警惕四季度利率上行的可能性。”明明稱。

    謝亞軒認(rèn)為，總的來(lái)看，從“防風(fēng)險(xiǎn)”視角出發(fā)，貨幣政策短期仍將以“穩(wěn)”為主。下半年的“穩(wěn)”字增加了“防風(fēng)險(xiǎn)”的政策意味。堅(jiān)持“穩(wěn)字當(dāng)頭”仍將是貨幣政策應(yīng)對(duì)復(fù)雜形勢(shì)的最優(yōu)解。