物價上行空間有限 降準降息可能性不大

    最近一段時間，通脹又成為市場關注的熱門話題，物價數(shù)據頗受關注。市場人士預期，即將公布的3月物價數(shù)據將進一步走高。今后一個時期，通脹風險可能有所抬頭，但預計不會成為突出問題。從需求端看，貨幣供應邊際收斂與消費回升力度有限共同制約核心通脹上行，再考慮到豬價向下的牽引及工業(yè)品或已步入漲價后周期，今年國內物價上漲幅度有限，不會對貨幣政策構成明顯約束。央行降準降息可能性不大。

    未來一段時間，國內通脹壓力可能有所上升。一方面，前期海外央行“大放水”造成的充裕流動性環(huán)境，提供了滋生通脹的肥沃土壤；另一方面，隨著新冠疫情趨勢好轉，全球經濟復蘇的確定性得到進一步提升，需求改善、消費回暖疊加供給滯后修復的局面，將為核心通脹的上行提供動力。

    不過，不必過度擔心通脹，今年我國通脹不會成為突出問題。

    本輪通脹的驅動源頭在海外，今年美國通脹出現(xiàn)超預期上行的風險值得特別關注。理由在于，自疫情暴發(fā)以來，美國貨幣超發(fā)情況嚴重。同時，美國空前力度的財政刺激，使得美國居民收入增速不降反升，居民消費回升明顯快于次貸危機時期。這兩方面因素大概率驅動美國通脹繼續(xù)上行。

    再看中國，當前貨幣政策已從應急狀態(tài)回歸正常狀態(tài)。貨幣供應和社會融資規(guī)模增速的拐點基本確立，今年3月M2和社融余額的同比增速可能雙雙下行，廣義流動性趨于邊際收斂。

    不同于其他主要經濟體，前期我國實施的一系列宏觀政策，主要作用于生產端，這使得供給修復比國內需求修復得更早更快。居民消費回升態(tài)勢平穩(wěn)，且消費結構分化特征明顯，對核心通脹的上行構成制約。此外，隨著經濟持續(xù)恢復，基建“托底”必要性下降，房地產調控更趨嚴格，均削弱了形成明顯通脹的需求條件。

    進一步看，在豬價下行趨勢下，食品項的下拉作用將限制CPI上行高度。PPI上行相對突出。不過，觀察人士認為，今年國內基建投資將低速增長，調控趨嚴下的房地產投資將更趨理性。缺乏“中國故事”的配合，僅靠美國基建計劃拉動，國際大宗商品價格可能難以持續(xù)上漲。

    無論從貨幣條件、需求因素，還是商品漲價的角度看，今年我國均難以出現(xiàn)物價大幅上漲的情況。今后一段時間，我國物價可能有所上行，但不必過于擔憂。券商調查顯示，近期投資者對我國通脹的看法并未出現(xiàn)太大變化，擔心通脹風險的投資者占比甚至有所下降。

    至于未來通脹對貨幣政策的影響，可以從兩方面來看。一方面，通脹預期抬升，今年降準降息的可能性進一步降低；另一方面，通脹風險仍舊可控，對貨幣政策不構成明顯約束。未來貨幣政策邊際收緊的節(jié)奏和力度可能都會比較平緩，總量層面將堅持穩(wěn)字當頭。