債市法治化步伐堅實 化解糾紛迎系統(tǒng)性規(guī)范

    7月15日，最高人民法院（下稱“最高法”）正式發(fā)布《全國法院審理債券糾紛案件座談會紀要》（下稱《紀要》），從債券種類和案件類型兩個方面對適用范圍進行了限定，對訴訟主體資格的認定、案件的受理、管轄與訴訟方式、債券持有人權利保護、中介機構等其他主體的共同責任等方面進行規(guī)定。

    “《紀要》的出臺，邁出了債券市場法治化的堅實一步，相信中國資本市場一定會在法治化、市場化的軌道上行穩(wěn)致遠。”多位專家在接受中國證券報記者采訪時表示，《紀要》能夠真正解決目前債券違約、侵權和破產民商事案件審理中的各種問題，是司法系統(tǒng)和債券市場主要監(jiān)管部門達成的重大監(jiān)管共識和利好合作，必將大大有利于推動債券市場風險處置進程，對于更好保護債券持有人合法權益，平穩(wěn)有序化解債券風險，保障債券市場持續(xù)健康發(fā)展，維護國家經濟金融安全具有十分重要的意義。

    司法監(jiān)管聯(lián)動

    長期以來，債券市場防范化解重點風險基礎性制度薄弱問題比較突出，亟待夯實基礎。

    “針對債券違約司法救濟實踐中存在的問題，證監(jiān)會一直積極配合最高法推動研究解決。”中國證券報記者從接近監(jiān)管部門人士處獲悉，從2018年7月證監(jiān)會債券部主要負責人帶隊拜訪最高法民二庭，商議雙方成立債券違約司法救濟聯(lián)合調研課題組起算，到2020年7月最高法正式發(fā)布《紀要》，整個過程歷時兩年。

    2018年7月，證監(jiān)會債券部主要負責人帶隊前往最高法民二庭就債券市場法治保障問題作了深入交流，并達成啟動聯(lián)合調研課題組的共識。2018年10月，最高法與證監(jiān)會正式成立“債券違約司法救濟聯(lián)合調研課題組”。

    為提高調研成效，前述接近監(jiān)管部門人士透露，證監(jiān)會債券部提前梳理形成調研基礎材料并提供給最高法民二庭。“一方面，指導滬深兩所系統(tǒng)梳理當前債券違約訴訟及破產案例，形成債券違約司法處置案件臺賬；另一方面，梳理債券違約司法救濟中存在的問題，并匯總形成相關司法建議材料。”

    2019年2月，最高法民二庭、證監(jiān)會債券部赴深圳開展聯(lián)合調研。第一次聯(lián)合調研座談會，召集部分富有債券違約司法處置經驗的受托管理人、律師事務所，廣泛聽取市場機構反映的當前債券違約司法救濟過程中的問題。會后，證監(jiān)會債券部根據會議討論內容，梳理提煉出了當前公司債券違約訴訟案件辦理過程中需要解決的問題清單。第一次聯(lián)合調研有效梳理了制約債券違約司法救濟效率的實際問題，實現了問題聚焦。

    2019年4月，最高法民二庭與證監(jiān)會債券部赴上海開展聯(lián)合調研，并邀請了人民銀行金融市場司及交易商協(xié)會等相關單位參加。第二次聯(lián)合調研座談會，邀請了業(yè)內受托管理人、律師事務所及多位專家學者，就前期梳理的焦點問題提意見建議，探討從司法政策上解決相關問題的可行路徑。第二次聯(lián)合調研為下一步形成相關司法文件提供了市場建議及專家意見支撐。調研后，最高法民二庭草擬了《全國法院審理債券糾紛案件座談會紀要》初稿。

    2019年7月，最高法民二庭與證監(jiān)會債券部赴杭州再次開展聯(lián)合調研，并召開《紀要》過程稿專門研討會，會議邀請了人民銀行金融市場司、浙江省高院、杭州市中院、浙江證監(jiān)局及金融機構、專家學者等進行討論。

    該人士表示，在前述多次調研基礎上，最高法研究形成了《關于審理債券糾紛相關案件的座談會紀要（征求意見稿）》，并于2019年11月正式征求發(fā)改委、人民銀行、證監(jiān)會等相關部門意見。

    2019年12月24日，全國法院審理債券糾紛案件座談會在北京召開，最高人民法院院長周強、中國證監(jiān)會主席易會滿、中國人民銀行副行長劉國強、國家發(fā)展改革委副秘書長趙辰昕出席會議并講話。經過會議討論，在充分吸收各方意見的基礎上，形成了最終發(fā)布稿。

    契合業(yè)內期盼

    北京大學法學院副教授洪艷蓉指出，《紀要》的出臺契合業(yè)內期盼，突出對債券違約及其風險的及時處置，強化投資者保護。此次以最高法的名義發(fā)布，統(tǒng)合主要立法部門、監(jiān)管部門和司法系統(tǒng)的意見，雖未采用司法解釋形式，卻代表著對違約處置的共識及其協(xié)同合作，具有積極深遠的影響。

    “《紀要》體現了債券市場特色，對債券市場的規(guī)范和發(fā)展起重大作用，為保護債券持有人合法權益提供了可行方案。”浙江大學光華法學院教授、中國證券法學研究會副會長李有星對中國證券報記者表示，《紀要》對誠信的債券發(fā)行人是利好，對不良債券發(fā)行人是重大抑制。

    中信證券固定收益首席分析師明明對中國證券報記者表示，《紀要》主要討論了債券違約后法律糾紛的熱點難點，出臺恰逢其時。過往改革中，多是從發(fā)行人角度入手，降低債券發(fā)行人門檻，簡化發(fā)行流程，鼓勵市場化發(fā)行。市場改革和制度改革不可偏廢，當市場改革提速的時候，制度改革也應該跟上。

    明確受托管理人訴訟主體資格

    專家認為，此次《紀要》的一個重要亮點是，配合新證券法，解決了長期困擾審判實踐和債券持有人維權的債券受托管理人訴訟主體資格問題。

    “以前在債券糾紛案件中，有的法院認同受托管理人的訴訟地位，有的則不予承認，缺乏統(tǒng)一明確的規(guī)定，導致受托管理人提起訴訟不被受理的情況時有發(fā)生，不利于其充分發(fā)揮作為債券投資者的利益代言人的作用，及時保護投資者的合法權益，現在這一問題得到有效解決。”洪艷蓉說。

    洪艷蓉表示，《紀要》是讓市場更加發(fā)揮資源配置的主導性作用，厘清各市場參與主體的權利、義務與責任，同時更好發(fā)揮政府作用，使之致力于提供適合債券發(fā)展的市場環(huán)境、法治環(huán)境。投資者要打破以往對債券的刻板印象，不能再像存款一樣買債券，需要提高金融風險識別與承擔能力，踐行“買者自負”；發(fā)行人要擺脫僥幸心理，雖然在市場化改革之下?lián)碛辛烁喟l(fā)債自主權，但按照債券約定承擔還本付息義務及該承擔的責任不可逃脫，應踏踏實實按時還本付息，誠實守信，“賣者盡責”。

    此外，《紀要》明確了債券欺詐發(fā)行和虛假陳述的損失計算方式，為債券虛假陳述糾紛案件審理夯實了基礎。

    強化“看門人”責任

    優(yōu)質承銷機構迎良機

    新證券法明確，除了發(fā)行人，債券承銷機構及相關債券專業(yè)服務機構對債券發(fā)行文件中的信息均有核查把關責任。在此情況下，《紀要》出臺一系列規(guī)定，夯實以債券主承銷商責任為核心的中介機構責任制度，意義十分重大。

    “債券服務機構應破除以往收費與服務不匹配的行為模式，勤勉盡責，起到債券市場的‘守門人’作用。”在洪艷蓉看來，《紀要》進一步強化了債券服務機構的中介把關責任。在明知或應當知道其他債券服務機構出具的專業(yè)意見中存在虛假陳述時，即便不在自己的職責范圍內，也要予以書面指明，否則將被認為存在過錯，這相當于引進了資本市場“吹哨人”制度。

    李有星表示，《紀要》的規(guī)則設置安排很科學，可以督促債券承銷機構和服務機構勤勉盡責，盡到“看門人”責任，核查把好關，確保發(fā)行人財務、業(yè)務等方面真實、準確、完整的信息；同時，可以防止連帶責任的泛化和濫用，預防“寒蟬效應”和打擊面過度。

    明明認為，此次《紀要》出臺后，投行必然會安排更多業(yè)務人員進行盡調，成本會進一步提高。結合中介機構處罰力度提升的舉措，中大型券商優(yōu)勢會進一步凸顯，券商集中度提高或加速。

    李有星強調，《紀要》必然促進債務中介服務機構服務質量和債券信息披露質量的提升，促使債券服務市場洗牌。部分不規(guī)范的債券服務機構將被淘汰，債券服務將更加規(guī)范，優(yōu)質債券服務機構迎來良好發(fā)展機遇。