流動(dòng)性投放有望加碼

    年底流動(dòng)性投放大幕有望拉開(kāi)，時(shí)點(diǎn)可能是下周。

    截至12月13日，公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作已連停18個(gè)工作日，追平今年最長(zhǎng)停擺紀(jì)錄。臨近年底，資金需求趨旺、擾動(dòng)因素趨多，年底流動(dòng)性投放大幕有望拉開(kāi)。下周中期借貸便利（MLF）到期和稅期高峰來(lái)臨可能將充當(dāng)“催化劑”，央行流動(dòng)性投放和財(cái)政庫(kù)款釋放，形成的供給規(guī)?？捎^。在降低社會(huì)融資成本導(dǎo)向下，明年降準(zhǔn)、調(diào)降政策利率將繼續(xù)。

    年底資金需求旺、擾動(dòng)因素趨多，資金面易緊難松，是央行開(kāi)展流動(dòng)性投放高發(fā)期。然而，自11月20日算起，央行已連續(xù)18個(gè)工作日未開(kāi)展逆回購(gòu)操作，如下周一央行仍不恢復(fù)操作，那么，將創(chuàng)2019年以來(lái)新的連續(xù)停擺時(shí)長(zhǎng)紀(jì)錄。

    這一局面很可能不會(huì)持續(xù)太久。

    一方面，跨年流動(dòng)性壓力開(kāi)始顯現(xiàn)。11月下旬以來(lái)，資金面雖松，資金利率走低，但主要體現(xiàn)在短期限、不跨年資金上。隨著跨年資金需求漸增，跨年利率率先反彈。

    根據(jù)往年經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)入12月下半月，跨年資金需求會(huì)繼續(xù)顯現(xiàn)，貨幣市場(chǎng)年末效應(yīng)將更趨明顯，預(yù)計(jì)央行會(huì)適時(shí)加大流動(dòng)性投放力度。

    另一方面，月中稅期因素?cái)_動(dòng)將至。進(jìn)入中旬，稅期高峰將至，稅期因素對(duì)貨幣市場(chǎng)影響將會(huì)變得更加明顯。13日，貨幣市場(chǎng)利率普遍反彈，表明短期資金面已出現(xiàn)收緊跡象。以往，在臨近稅期高峰時(shí)點(diǎn)時(shí)，央行通常會(huì)集中開(kāi)展大力度流動(dòng)性投放。

    除平抑稅期高峰擾動(dòng)的考慮之外，下周一會(huì)有一筆MLF到期。屆時(shí)，央行若續(xù)做MLF，可能將拉開(kāi)年底流動(dòng)性投放大幕，逆回購(gòu)操作重啟也可能是大概率事件。從往年情況看，一旦流動(dòng)性投放大幕拉開(kāi)，規(guī)?？赡軙?huì)相當(dāng)可觀。央行流動(dòng)性投放和年底財(cái)政庫(kù)款釋放形成的流動(dòng)性供給規(guī)模，可能是萬(wàn)億元級(jí)別。

    在年底這輪資金投放過(guò)后，明年1月仍是央行實(shí)施流動(dòng)性操作重要窗口期。春節(jié)在1月，考慮到2019年財(cái)政支出節(jié)奏前移，年底財(cái)政投放力度可能會(huì)不及往年，要填補(bǔ)節(jié)前大額流動(dòng)性缺口，離不開(kāi)央行流動(dòng)性投放。

    明年1月央行降準(zhǔn)可能性似乎更大一些。為應(yīng)對(duì)監(jiān)管考核等因素造成的年末流動(dòng)性短時(shí)波動(dòng)，央行用公開(kāi)市場(chǎng)操作手段足矣，但面對(duì)春節(jié)前現(xiàn)金流出、年初信貸投放形成的大額流動(dòng)性需求，降準(zhǔn)效果或許更好。最近幾年，春節(jié)前央行均有降準(zhǔn)或“臨時(shí)降準(zhǔn)”等動(dòng)作。

    今年底明年初，有望迎來(lái)一段相對(duì)集中的流動(dòng)性釋放期。當(dāng)然，規(guī)?？赡懿粫?huì)像去年那般顯著。在一段集中大力度投放后，新一輪短期流動(dòng)性可能回籠。

    日前召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，降低社會(huì)融資成本。要降低社會(huì)融資成本，需多管齊下，但歸根結(jié)底還是從資金的量?jī)r(jià)兩方面切入。從這個(gè)角度看，降低社會(huì)融資成本的數(shù)量型和價(jià)格型貨幣政策工具仍可使用，降準(zhǔn)、政策利率調(diào)降均有空間。