全球負(fù)利率大潮蔓延 中國(guó)需堅(jiān)守貨幣政策穩(wěn)健立場(chǎng)

    貨幣政策主要是進(jìn)行總量調(diào)控，與宏觀審慎政策、結(jié)構(gòu)性改革配合使用方能更好地發(fā)揮作用。應(yīng)當(dāng)以我為主，主動(dòng)作為，強(qiáng)化對(duì)國(guó)際國(guó)內(nèi)金融形勢(shì)的認(rèn)識(shí)，關(guān)注金融市場(chǎng)開放可能對(duì)資本流動(dòng)帶來(lái)的影響，強(qiáng)化宏觀審慎監(jiān)管，更好地維護(hù)金融體系的穩(wěn)定。

    2008年金融危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成重創(chuàng)，危機(jī)后，各國(guó)為刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇紛紛實(shí)施了寬松的貨幣政策。時(shí)至今日，上一輪全球貨幣寬松的負(fù)面效應(yīng)還未消除，新一輪寬松浪潮又已來(lái)襲。近幾年來(lái)，包括歐元區(qū)、日本及部分北歐國(guó)家在內(nèi)的多個(gè)國(guó)家均實(shí)施了負(fù)利率政策?；乜?019年，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，通貨膨脹低迷，諸多國(guó)家紛紛降息且央行鴿派態(tài)度盡顯，在負(fù)利率的道路上越走越遠(yuǎn)。伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)今年以來(lái)連續(xù)多次下調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間水平，以及歐央行重啟量化寬松，全球正在呈現(xiàn)出一股向負(fù)利率時(shí)代進(jìn)發(fā)的強(qiáng)勁趨勢(shì)。

    負(fù)利率漸趨失效

    各個(gè)國(guó)家實(shí)施負(fù)利率政策的目標(biāo)有所不同。目前實(shí)施負(fù)利率政策的經(jīng)濟(jì)體中，瑞典、歐元區(qū)及日本是由于本身經(jīng)濟(jì)體基本面有所惡化，為了刺激本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，故而實(shí)行負(fù)利率政策；瑞士和丹麥則主要是為了穩(wěn)定幣值，保持與歐元之間的匯率穩(wěn)定。

    從實(shí)際效果來(lái)看，歐央行與日本央行自2014年實(shí)施負(fù)利率以來(lái)，通脹預(yù)期及經(jīng)濟(jì)增速均未出現(xiàn)明顯改善；丹麥2012年實(shí)施的較為溫和的負(fù)利率政策使得其信貸總體情況有所改善，但2015年再次實(shí)施程度更深的負(fù)利率之后，信貸狀況反而惡化，銀行貸款利率也并未進(jìn)一步降低。到2015年中，丹麥的非金融企業(yè)新增貸款利率較2014年底上升了約20個(gè)基點(diǎn)，家庭新增貸款利率上升了60個(gè)基點(diǎn)，與預(yù)期的政策效果有所偏差。

    受制于貨幣政策傳導(dǎo)的低效性及實(shí)施時(shí)間較短等因素的影響，目前對(duì)于負(fù)利率政策的長(zhǎng)期效果尚不能做出定論，但可以根據(jù)各國(guó)實(shí)踐情況對(duì)其影響進(jìn)行觀察評(píng)估與理論上的思考，進(jìn)而審慎決策我國(guó)的貨幣政策調(diào)控方向。

    伴隨全球央行降息空間的相繼枯竭，低利率或負(fù)利率環(huán)境的持續(xù)可能將使貨幣政策的邊際效果不斷減小，并最終趨于失效。日本和歐元區(qū)負(fù)利率實(shí)踐也表明，如果沒(méi)有結(jié)構(gòu)性改革而單純使用負(fù)利率政策，貨幣政策的刺激效應(yīng)將十分有限，且有可能加劇經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)部不平衡，延緩經(jīng)濟(jì)調(diào)整進(jìn)程，使得結(jié)構(gòu)性問(wèn)題日益嚴(yán)重。當(dāng)前，人口老齡化、技術(shù)進(jìn)步停滯、債務(wù)高企等原因?qū)е氯蚪?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力匱乏，這是基本面的根源問(wèn)題所在，僅依靠貨幣政策的刺激推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)生根本性的好轉(zhuǎn)恐怕并非易事。

    以我為主主動(dòng)作為

    全球負(fù)利率的蔓延，一定程度上提高了人民幣資產(chǎn)的吸引力，我國(guó)十年期國(guó)債收益率超過(guò)3%，吸引了國(guó)際資金的增配。但在資本市場(chǎng)逐步開放的大背景下，我國(guó)也因此面臨更為復(fù)雜多變的外部環(huán)境，外部資產(chǎn)配置難度加大，且要注意其他國(guó)家政策外溢性對(duì)我國(guó)的影響和沖擊。

    應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到，貨幣政策穩(wěn)健性是當(dāng)前我們應(yīng)當(dāng)堅(jiān)守的立場(chǎng)，我國(guó)是目前為止少數(shù)沒(méi)有量化寬松、零利率、負(fù)利率的國(guó)家，應(yīng)珍惜常規(guī)貨幣政策空間，并進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。今年以來(lái)，我國(guó)進(jìn)一步深化金融供給側(cè)改革，利率市場(chǎng)化穩(wěn)步推進(jìn)，推出新的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率形成機(jī)制，努力降低實(shí)體融資成本，但最終傳導(dǎo)效果和后續(xù)推進(jìn)節(jié)奏還有待觀察。

    貨幣政策主要是進(jìn)行總量調(diào)控，與宏觀審慎政策、結(jié)構(gòu)性改革配合使用方能更好地發(fā)揮作用。應(yīng)當(dāng)以我為主，主動(dòng)作為，強(qiáng)化對(duì)國(guó)際國(guó)內(nèi)金融形勢(shì)的認(rèn)識(shí)，關(guān)注金融市場(chǎng)開放可能對(duì)資本流動(dòng)帶來(lái)的影響，強(qiáng)化宏觀審慎監(jiān)管，更好地維護(hù)金融體系的穩(wěn)定。同時(shí)，要進(jìn)一步梳理供給側(cè)存在的制度性問(wèn)題，從基礎(chǔ)制度入手，更大發(fā)揮積極財(cái)政政策在優(yōu)化結(jié)構(gòu)、減稅降費(fèi)等方面的重要作用，為創(chuàng)新營(yíng)造積極的制度環(huán)境，全面提升產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平，以實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)。