MLF與TMLF并舉VS不足額對(duì)沖 央行流動(dòng)性操作緊扣合理充裕主基調(diào)

    23日，7月下半月公開市場(chǎng)操作的最大懸念揭曉。央行當(dāng)日同時(shí)開展了MLF和TMLF操作，但未開展逆回購操作量，也未實(shí)現(xiàn)對(duì)到期流動(dòng)性工具的足額對(duì)沖。分析人士認(rèn)為，央行此舉進(jìn)一步展現(xiàn)了維護(hù)流動(dòng)性合理充裕的態(tài)度未變，貨幣政策難以收緊，但短期也沒有明顯放松跡象。

    MLF和TMLF操作同時(shí)上陣

    數(shù)據(jù)顯示，7月23日公開市場(chǎng)上共有1600億元央行逆回購和5020億元MLF到期，央行將如何開展對(duì)沖操作引發(fā)關(guān)注，這被視為7月下半月公開市場(chǎng)操作的最大懸念。

    23日早間，懸念揭曉。央行公告，當(dāng)日開展了定向中期借貸便利（TMLF）操作2977億元，并開展中期借貸便利（MLF）操作2000億元，兩項(xiàng)操作合計(jì)4977億元，與當(dāng)日中期借貸便利（MLF）到期量5020億元基本相當(dāng)。公告指出，開展上述操作后，銀行體系流動(dòng)性合理充裕，不開展逆回購操作。

    央行同時(shí)開展MLF和TMLF操作，頗為罕見。事后來看，這也是當(dāng)前形勢(shì)下的擇優(yōu)選擇。

    面對(duì)大額流動(dòng)性工具到期，央行必然要開展對(duì)沖操作。由于上周央行開展了較多的7天期逆回購操作，本周將迎來總共4600億元的央行逆回購到期，并有5020億元MLF到期，其中周二是到期量最大的一天，達(dá)到6620億元。分析人士指出，考慮到資金面剛恢復(fù)平穩(wěn)，但短期公開市場(chǎng)到期回籠量較大，倘若央行不開展任何對(duì)沖，無疑會(huì)引起貨幣市場(chǎng)波動(dòng)，因此，央行開展一定規(guī)模的對(duì)沖操作幾無懸念。

    關(guān)鍵是對(duì)沖力度和操作工具的選擇。7月是季度首月，而本周正好是7月第四周，TMLF操作窗口再次打開。此前央行有關(guān)負(fù)責(zé)人曾表示，TMLF操作基本上都是在季度首月第四周開展。央行逆回購、MLF、TMLF，多種工具帶來了多種組合。

    為何選擇MLF和TMLF操作的組合？有業(yè)內(nèi)人士指出，相比逆回購來說，23日MLF到期量更大，且MLF是中長(zhǎng)期流動(dòng)性工具，與回購工具在定位上有區(qū)別，央行不進(jìn)行續(xù)做的可能性較小。因此，懸念在于央行是用TMLF完全替代MLF，還是同時(shí)開展TMLF和MLF操作?？偟膩砜矗琈LF操作對(duì)象范圍更大一些，如果只開展TMLF操作，可能會(huì)給部分機(jī)構(gòu)帶來短期流動(dòng)性沖擊，同時(shí)開展兩項(xiàng)操作，既對(duì)沖了MLF到期壓力，也通過TMLF達(dá)到定向調(diào)控、激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)降低對(duì)小微企業(yè)貸款利率的目的，是較好選擇。

    短期無大幅放松跡象

    分析人士指出，央行23日不開展逆回購操作，未進(jìn)行足額對(duì)沖，則源于流動(dòng)性已恢復(fù)合理充裕水平。一段時(shí)間以來，央行明確以“保持流動(dòng)性合理充裕”為流動(dòng)性調(diào)控的主要目標(biāo)，這意味央行會(huì)在這個(gè)目標(biāo)取向下開展雙向調(diào)控——當(dāng)流動(dòng)性低于合理充裕水平時(shí)，則通過各類操作提供必要流動(dòng)性支持，正如上周央行做的那樣；當(dāng)流動(dòng)性高于合理充裕水平時(shí)，則通過流動(dòng)性工具到期實(shí)施資金回籠，引導(dǎo)流動(dòng)性回歸合理充裕水平，正如過去月末月初央行經(jīng)常做的那樣。

    目前稅期擾動(dòng)已消退，7月資金面壓力最大的時(shí)候已經(jīng)過去。從央行公告措辭和資金價(jià)格走勢(shì)傳遞的信息來看，銀行體系流動(dòng)性已恢復(fù)合理充裕水平，在央行流動(dòng)性管理目標(biāo)沒有變化的情況下，也就沒必要繼續(xù)實(shí)施流動(dòng)性凈投放。

    可以說，央行不實(shí)施足額對(duì)沖，既表明央行保持流動(dòng)性合理充裕的目標(biāo)沒有變，也進(jìn)一步表明央行貨幣政策取向沒有大的變化。在越來越多海外央行加入寬松陣營(yíng)的情況下，人民銀行逆勢(shì)收緊貨幣政策的可能性很小，但短期內(nèi)大幅放松貨幣政策的跡象似乎也不明顯，其根本原因可能是基本面還沒有出現(xiàn)需要貨幣政策進(jìn)一步放松的變化。

    往后看，周內(nèi)還有較多央行逆回購到期，今后政府債券發(fā)行繳款仍會(huì)帶來一定擾動(dòng)，不排除央行繼續(xù)開展適量逆回購操作，但實(shí)施不足額對(duì)沖的可能性仍較大。因此，臨近月末，財(cái)政支出力度有望增大，可對(duì)逆回購到期、政府債券發(fā)行繳款等起到一定的對(duì)沖作用。總體來看，資金面總體保持平穩(wěn)偏松態(tài)勢(shì)的可能性較大。