央行超額續(xù)做MLF釋放兩大信號

    5月14日，央行開展2000億元1年期MLF操作，超額續(xù)做到期MLF，投放一定的增量流動性。分析人士指出，稅期等因素的影響開始顯現(xiàn)，但在定向降準(zhǔn)實(shí)施在即的情況下，央行選擇超額續(xù)做到期MLF也表明穩(wěn)定流動性態(tài)度，后續(xù)流動性出現(xiàn)大幅收緊或者過度充裕的可能性都不大。

    央行超額續(xù)做到期MLF

    央行14日公告稱，為對沖稅期等因素的影響，5月14日開展中期借貸便利（MLF）操作2000億元，比當(dāng)日到期量多440億元。當(dāng)日有200億元央行逆回購到期，央行未開展逆回購操作，故從全口徑來看，央行通過公開市場操作實(shí)現(xiàn)流動性凈投放240億元。

    分析人士認(rèn)為，央行此次操作至少傳遞了如下兩方面信息：

    一是稅期因素影響開始顯現(xiàn)，流動性邊際承壓。從以往來看，5月份也是傳統(tǒng)稅收大月，過去兩年的5月份財(cái)政存款平均增加超過4700億元。從央行公告透露的信息來看，稅期因素影響已開始顯現(xiàn)。

    這一點(diǎn)從最近流動性波動上也可看出端倪。上周流動性一度極為充裕，銀行間市場上隔夜回購利率一度跌破1.2%，創(chuàng)下近4年新低，但隨后資金面寬裕程度開始下降，貨幣市場利率也出現(xiàn)較快反彈。14日，DR001加權(quán)平均利率上行25bp報(bào)2.41%，DR007上行12bp報(bào)2.63%。

    目前可能消耗流動性的主要包括外匯流失、政府債券發(fā)行繳款、央行流動性工具到期、財(cái)政收稅等幾項(xiàng)。相比之下，稅期因素的短期影響可能較大。這可能也是央行公告唯一提及稅期因素的原因所在。

    二是央行適時(shí)適量續(xù)做到期MLF，表明維穩(wěn)流動性態(tài)度。應(yīng)看到，5月15日起，定向降準(zhǔn)將實(shí)施，也會釋放出一定的流動性，在這一背景下，央行選擇超額續(xù)做到期MLF，釋放的信息是較為明確，有助于穩(wěn)定市場流動性預(yù)期。

    保持合理充裕為大概率事件

    業(yè)內(nèi)人士指出，短期資金面影響因素仍較多。一則定向降準(zhǔn)即將實(shí)施；二則稅期因素的影響可能進(jìn)一步顯現(xiàn)；三則匯率波動增添了外匯資金的不確定性。除此以外，地方債發(fā)行繳款，存款派生導(dǎo)致的準(zhǔn)備金補(bǔ)繳也會持續(xù)影響流動性。

    但綜合來看，流動性保持合理充裕仍是大概率事件，出現(xiàn)大幅收緊或者過度充裕的可能性都不大。如果流動性過緊，貨幣市場利率走高，或許在短期內(nèi)有助于穩(wěn)定內(nèi)外利差，從而可能有助于保持匯率的穩(wěn)定；但從長期看，貨幣條件偏緊不利于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，尤其是在外部變數(shù)重新增多的當(dāng)下。流動性過度充裕，貨幣市場利率大幅走低，則可能在短期內(nèi)加劇匯率波動，甚至可能加大資本流動的波動。

    考慮到15日定向降準(zhǔn)將釋放出一定的長期流動性，短期流動性邊際收斂的態(tài)勢有望緩和，貨幣市場利率在經(jīng)歷短期較快上行后或重新趨穩(wěn)。