貶值壓力減弱 人民幣匯率彈性料增強

    2月伊始，人民幣匯率走勢畫風突變。12日，人民幣對美元匯率中間價再跌270基點，連續(xù)第三日下調。機構研報指出，2019年人民幣面臨的外部貶值壓力減弱，但難逆轉為升值動力，未來走勢將更依賴基本面表現(xiàn)，預計人民幣匯率仍有輕度貶值壓力，大概率呈現(xiàn)雙向波動、彈性增大的走勢。

    2月畫風突變

    繼前一日調低414個基點后，2月12日，人民幣對美元匯率中間價再下調270個基點，設于6.7765元。2月以來，人民幣對美元中間價還未曾有過上調，累計下調超過700基點。

    市場匯率表現(xiàn)同樣乏善可陳。2月1日，在岸人民幣對美元即期匯率跌336個基點；2月11日再跌413基點，日內最多時下跌超過500基點；12日，在岸人民幣最低至6.7965元，較1月末高點回調超過1000個基點。

    2月人民幣匯率走勢開局不佳，與上個月的搶眼表現(xiàn)判若兩人。據(jù)統(tǒng)計，2019年1月，人民幣對美元中間價累計調升1607個基點，幅度為2.34%，創(chuàng)出有數(shù)據(jù)記錄以來的歷年1月份次佳表現(xiàn)。進一步統(tǒng)計顯示，進入2019年，人民幣中間價連升三周，其中第二周升值677基點，周升幅近1%；當周市場匯率升勢尤為凌厲，升值1163個基點，升幅達1.69%，創(chuàng)出2005年7月匯改以后的最大周升幅。

    無論在2月初快速貶值，還是在1月凌厲升值的背后，美元都扮演著不可忽視的角色。美元指數(shù)自2018年12月中旬陷入回調，連續(xù)兩個月下跌，同期一些主要的非美貨幣對美元紛紛升值，構成前期人民幣對美元升值的重要背景。1月31日以來美元走勢峰回路轉，截至2月11日，美元指數(shù)已連漲8日，從最低95一線反彈到97上方，創(chuàng)下三年來最長連漲紀錄。面對美元強勢反攻，非美貨幣大多選擇回撤，人民幣順勢調整。香港市場上，離岸人民幣匯率自2月以來已連跌兩周，在岸人民幣在春節(jié)長假后則出現(xiàn)補跌。

    看空美元為時尚早

    2019年以來，人民幣匯率跌宕起伏，進一步驗證了美元對于人民幣對美元雙邊匯率的影響力。從美元角度來看，2019年人民幣匯率面臨的貶值壓力將有所減輕，但難言消退。

    2018年末以來，越來越多的人開始看淡美元，理由主要有兩點：其一，美國經(jīng)濟強勁增長可能難以為繼。其二，美聯(lián)儲可能提前結束本輪加息周期，甚至轉而開始降息。

    以上兩方面理由均具有一定的合理性，且如果成立的話，對美元走勢將帶來深刻影響。若經(jīng)濟增長的相對優(yōu)勢被削弱、利差擴張勢頭放緩甚至轉向收斂，勢必會減弱美元上行動力。但應看到，美國經(jīng)濟增長只是放緩而不是陷入衰退，美聯(lián)儲對適時調整貨幣政策持開放態(tài)度并不意味著美聯(lián)儲會立刻結束加息甚至轉向降息。

    結合最近一些經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，美國經(jīng)濟表現(xiàn)“一枝獨秀”局面并未發(fā)生改變，即便美國經(jīng)濟增長有所放緩，但歐洲等其他一些經(jīng)濟體增長放緩的跡象更明顯。同時，市場下調了對2019年美聯(lián)儲加息次數(shù)預測，但仍不排除美聯(lián)儲再加息一到兩次的可能性。美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟前景仍維持樂觀，反觀最近澳洲聯(lián)儲、英國央行、歐盟委員會等紛紛下調經(jīng)濟增長預期，印度央行更是意外宣布降息，全球央行紛紛“唱鴿”的環(huán)境下，相對利差的前景對美元并不構成實質利空。

    2019年全球經(jīng)濟增長不確定性加大，避險情緒發(fā)酵也可能對美元起到支撐。在最近這輪美元上行背后，其避險價值就被視為一項重要買入理由。

    總之，隨著美國經(jīng)濟增長放緩、美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩，2019年美元可能難大幅上行，但全面看空美元為時尚早，并不排除美元會階段性走強。平安證券宏觀團隊指出，2019年美元指數(shù)走勢可能不會太弱，預計美元指數(shù)會圍繞95一線雙向盤整。

    企穩(wěn)路仍長

    1月人民幣對美元升值，也不僅僅是美元走弱的結果，全球貿易局勢有所緩和、春節(jié)前傳統(tǒng)結匯旺季等都不同程度地對人民幣升值起到推動作用，但這些都是短期因素，很難構成人民幣長期的升值動力。1月末以來，隨著美元重新走強，以及節(jié)前結匯等影響消退，人民幣出現(xiàn)回調并不奇怪。

    往后看，不少機構認為，外部因素帶來的人民幣貶值壓力減輕，但仍可能造成持續(xù)擾動，人民幣匯率能否有效企穩(wěn)最終取決于經(jīng)濟基本面。

    從基本面角度看，國內經(jīng)濟仍處于下行探底過程中，但宏觀政策的逆周期調節(jié)力度也在加大，政策托底經(jīng)濟增長的局面已經(jīng)形成，信用擴張出現(xiàn)了一些積極信號，基本面預期有望逐漸迎來觸底回升的過程。一些機構預計，到2019年年中，經(jīng)濟底部將基本探明，基本面對匯率的支撐力度有望逐漸增強。

    與美元基本面相比，當前中美經(jīng)濟基本面仍有差異，美國經(jīng)濟尚未顯現(xiàn)明顯回落，而中國經(jīng)濟下行壓力在近一階段相對突出。2019年美聯(lián)儲仍可能再次加息，而我國央行自2018年以來已多次實施降準等操作，釋放流動性、放松貨幣的趨勢比較明確。

    綜合來看，一方面，美元走勢等給人民幣匯率造成的外部壓力有所減輕，但難言消退；另一方面，人民幣匯率走勢的內在基本面有待進一步增強。人民幣貶值壓力最大的階段或許已過去，但企穩(wěn)過程預計不平坦，重新轉入趨勢性升值還不現(xiàn)實。走完“下行道”，人民幣可能趟進了“坑洼地”。2019年，人民幣匯率彈性料進一步增大。

    觀點鏈接

    平安證券：雙向波動彈性增大

    考慮到2019年美元指數(shù)的盤整走勢，美國經(jīng)濟步入復蘇后期，以及美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩，人民幣匯率面臨的外部貶值壓力將大大小于2018年。但中美經(jīng)濟基本面和政策周期仍有差異，2019年人民幣對美元也難以逆轉為趨勢性升值。人民幣匯率在2019年將呈現(xiàn)雙向波動、彈性增大的走勢。

    興業(yè)研究：大概率重回震蕩

    市場已逐漸消化美聯(lián)儲轉“鴿”的影響，而歐央行在第一季度難以轉“鷹”，美國更高的政策利率和堅實的經(jīng)濟數(shù)據(jù)限制了美元指數(shù)下行。在新的驅動事件出現(xiàn)前，美元指數(shù)很可能在95至97震蕩。人民幣短線止升，節(jié)后交易量回升下大概率重回震蕩。

    中信建投：人民幣將保持基本穩(wěn)定

    2019年，隨著提振經(jīng)濟的各項政策逐步顯效，國內金融市場逐步開放，有利于人民幣匯率的因素正在積累。之前市場投資者對于人民幣單邊貶值的預期正在改善。人民幣匯率在波動中保持基本穩(wěn)定的趨勢不會改變。