新能源車行業(yè)能否持續(xù)景氣？ 這份報告給出了答案

    進入2021年，疫情形勢在全球范圍得到一定程度控制，各國財政和貨幣刺激政策進一步拉動經(jīng)濟回升。與此同時，在《巴黎協(xié)定》等公約的倡導(dǎo)下，各國也在積極展開行動，加速能源轉(zhuǎn)型。

    全球新能源汽車市場加快了擴張步伐。乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，中國新能源汽車累計零售量為100.1萬輛，同比增長218.9%；歐洲八國累計新能源車注冊量為83.79萬輛，同、環(huán)比持續(xù)上升；美國新能源汽車累計銷售27.3萬輛，滲透率較2020年上漲1個百分點。

    與新能源汽車市場銷量一同飆升的還有資本市場熱度。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年初至9月6日，新能源汽車指數(shù)上漲37.92%，動力電池指數(shù)上漲68.86%，鋰電池指數(shù)上漲79.96%，鋰電隔膜指數(shù)上漲62.41%，鋰電電解液指數(shù)上漲108.86%。

    不過與新能源汽車取得的亮眼成績相比，今年以來受原材料價格上漲、芯片產(chǎn)能受限、優(yōu)質(zhì)動力電池產(chǎn)能不足等不利影響，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上的各個環(huán)節(jié)均出現(xiàn)不同程度的供應(yīng)緊張局面。

    在此背景下，新能源汽車的銷量增速能否持續(xù)？產(chǎn)業(yè)鏈的投資機會和關(guān)注重點何在？日前，由東方證券和每日經(jīng)濟新聞聯(lián)合出品的《電動創(chuàng)新資本賦能——2021新能源汽車產(chǎn)業(yè)投資分析報告》（以下簡稱《報告》）中提出，多因素共振拉開全球電動化新一輪序幕，新能源汽車行業(yè)景氣無憂。同時短期應(yīng)關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈短板，聚焦技術(shù)仍未擴散、擴產(chǎn)幅度相對較慢的鋰電隔膜和電池級溶劑行業(yè)，以及產(chǎn)業(yè)鏈一體化趨勢明顯，格局有望得到重塑的前驅(qū)體行業(yè)。

    多因素共振拉開全球電動化新序幕

    《報告》認為，新能源汽車近來的優(yōu)異表現(xiàn)既有政策層面的支持，也離不開相關(guān)配套設(shè)施的逐步完善和電動車不斷優(yōu)化的使用體驗。

    事實上，全球多個國家均已制定邁向碳中和的時間表。汽車行業(yè)作為交通領(lǐng)域的重要組成部分，也成為政策制定中的關(guān)鍵一環(huán)。其中，中國雙積分、歐盟碳排放和美國清潔能源法案共同構(gòu)筑了強大的政策催化聯(lián)盟。

    具體而言，雙積分約定了中國新能源汽車2025年滲透率至少達到20%；歐盟碳排放要求車企的平均二氧化碳排放值在2025年下降15%（81克/千米）；美國清潔能源法案計劃提供316億美元電動車消費稅收抵免，刺激電動車銷量，同時簽署法令，要求2030年零排放汽車比例達到50%。全球電動化從中國和歐洲雙主場拓展至中美歐三足鼎立的局面。

    國內(nèi)市場方面，自主品牌新能源汽車滲透率不斷提高，汽車合資品牌紛紛加速轉(zhuǎn)型，造車新勢力們交付量節(jié)節(jié)攀升，更多“新新勢力”——來自科技互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的入局者不斷涌現(xiàn)，目前已表示計劃或開始造車的企業(yè)有小米集團、百度、360、創(chuàng)維等，新能源汽車供給端呈現(xiàn)百花齊放的局面。

    不僅如此，《報告》提到，在實際使用場景中，油車和電車便利性已經(jīng)面臨雙向轉(zhuǎn)換，隨著相關(guān)配套設(shè)施逐步完善，電動車的使用體驗持續(xù)上升，消費者對電動車的使用將逐步超過燃油車，這勢必造成燃油車每年平均行駛的公里數(shù)下降，進而對燃油車相關(guān)的服務(wù)市場造成沖擊。

    當(dāng)前，我國新能源汽車保有量已達670萬輛，燃油汽車保有量接近2.9億輛。盡管絕對數(shù)量有差距，但電動車保有量增速不斷提高，燃油車保有量增長則有所減緩。《報告》預(yù)計燃油車保有量將在2023年達到3億輛峰值，隨后開始下降，在達到這一臨界點之后，傳統(tǒng)汽車消費的后端服務(wù)市場也將面臨規(guī)模萎縮、布局收縮的問題。

    對此，《報告》預(yù)測，2021年中國、歐洲和美國新能源汽車銷量將分別達到270萬輛、200萬輛和60萬輛，同比增速分別為97%，47%和83%，全球銷量預(yù)計580萬輛，同比增長86%；2025年中國、歐洲和美國三大地區(qū)和國家銷量預(yù)期分別為780萬輛、700萬輛和300萬輛，復(fù)合增速分別為30%、37%和50%。全球2025年合計銷量2000萬輛，復(fù)合增速36%。新能源汽車的終端高增長將帶動產(chǎn)業(yè)鏈上游持續(xù)繁榮。

    投資思路尋找最大“邊際約束條件”

    電動化浪潮為汽車行業(yè)帶來的諸多變革中，汽車產(chǎn)業(yè)鏈的革新當(dāng)屬其中之一。由于動力系統(tǒng)發(fā)生了根本性變化，新能源汽車的產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成與傳統(tǒng)燃油車大不相同。

    “目前，我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)整體處于世界先進水平，動力電池產(chǎn)業(yè)鏈具有國際優(yōu)勢，驅(qū)動電機與國際先進水平基本相當(dāng)，智能化技術(shù)創(chuàng)新和應(yīng)用不斷加速，很多優(yōu)秀企業(yè)脫穎而出、快速成長，但產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈仍然存在薄弱環(huán)節(jié)，例如國內(nèi)車規(guī)級芯片、車載操作系統(tǒng)、高精度感知設(shè)備等存在較大差距，主要依靠外資進口，信息數(shù)據(jù)安全問題凸顯，另外還存在芯片等關(guān)鍵零部件供應(yīng)緊張、原材料價格波動過大等問題。”中國汽車工業(yè)協(xié)會副秘書長陳士華表示。

    事實上，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈條長，涉及環(huán)節(jié)多，與制造、化工、有色冶煉等行業(yè)有明顯的交叉?！秷蟾妗分刑岬?，影響新能源汽車和鋰電池生產(chǎn)的因素眾多，籠統(tǒng)而言包括上游原料、四大材料（正負極、電解液和隔膜）、電機電控、汽車芯片、車載電子等，部分環(huán)節(jié)的緊張都可能演繹為鋰電池或新能源車生產(chǎn)的瓶頸，成為木桶中的那塊短板，進而帶來一定的投資機會。

    回顧鋰電池發(fā)展史，2016年的六氟磷酸鋰、2017年的鋰和鈷金屬、2018年的三元高鎳和負極針狀焦等，都曾供給端緊缺呈現(xiàn)出量價齊升的行業(yè)紅利。

    《報告》認為，在新能源汽車高速增長背景下，投資思路之一就是尋找產(chǎn)業(yè)鏈中最大的邊際約束條件。站在當(dāng)前時點，短板效應(yīng)仍然有效，部分環(huán)節(jié)因為產(chǎn)能吃緊和技術(shù)迭代放緩有可能演繹為鋰電池或新能源車生產(chǎn)的瓶頸，成為量價齊升的潛力板塊。

    今年以來，因上游原材料企業(yè)產(chǎn)能釋放無法滿足電池企業(yè)擴張需求，同時下游新能源車汽車的銷量快速增長，動力電池行業(yè)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況。

    在動力電池諸多環(huán)節(jié)中，《報告》認為，隔膜和溶劑可能成2022年產(chǎn)業(yè)鏈上的“木桶短板”。一方面隔膜和溶劑均存在較高的進入壁壘，從目前現(xiàn)狀看無論是隔膜亦或溶劑，生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量較少，核心技術(shù)仍未擴散，成為行業(yè)產(chǎn)能釋放的一大制約；另一方面即使是隔膜或溶劑行業(yè)龍頭，其2022年擴產(chǎn)幅度也相對有限，而二線廠商或受制于設(shè)備、技術(shù)，或受制于資金、客戶，當(dāng)前規(guī)模有限，整體產(chǎn)能釋放仍不如其他環(huán)節(jié)。

    目前，溶劑市場五種產(chǎn)品價格均出現(xiàn)不同程度上漲，自7月下旬以來，DMC由9750元漲至1.33萬元（上漲37%），EC由1.23萬元漲至1.33萬元（上漲8%），EMC由1.96萬元漲至2.42萬元（上漲24%），DEC由2.2萬元漲至2.52萬元（上漲15%），PC由1.4萬元漲至1.72萬元（上漲23%）。

    鋰電隔膜方面，行業(yè)開啟了并購整合，后進入企業(yè)的資本和產(chǎn)能擴張都受到限制。

    2020年下半年以來，由于下游新能源汽車行業(yè)復(fù)蘇疊加儲能、兩輪車等領(lǐng)域的高景氣，國內(nèi)隔膜需求大增，單月產(chǎn)量屢創(chuàng)新高，行業(yè)出現(xiàn)供需緊張態(tài)勢。隔膜價格也從此前下跌狀態(tài)進入到平穩(wěn)階段。《報告》預(yù)測，考慮到目前仍非新能源傳統(tǒng)旺季，后續(xù)隔膜需求還有望進一步增長，判斷隔膜價格仍將保持強勢。