硬核研報：不懼大利空？一圖看懂電子煙產(chǎn)業(yè)鏈！

    三大指數(shù)昨日集體收跌，滬指收盤下跌0.93%，收報3411.51點；深證成指下跌1.12%，收報13607.27點；創(chuàng)業(yè)板指下跌1.12%，收報2668.08點。市場成交量依然低迷，行業(yè)板塊多數(shù)收跌，有色、鋼鐵、煤炭等周期股大跌。北向資金昨日凈賣出71.84億元。

    今天跟大家分享關于新政下電子煙行業(yè)可行性研究及4只相關個股的研報內(nèi)容。如您有感興趣的行業(yè)、個股也可以留言與我們交流，與君共勉。

    天風證券：

    電子煙納入監(jiān)管政策，利好中煙供應鏈企業(yè)！

    3月22日晚，天風證券就電子煙新規(guī)發(fā)布行業(yè)研報，針對電子煙監(jiān)管權限、稅收管理、上游尼古丁管理、及中煙HNB產(chǎn)品進行分析，認為監(jiān)管落地將有效推高行業(yè)門檻，利好行業(yè)上下游龍頭企業(yè)。核心內(nèi)容如下：

    1、重點在于加強監(jiān)管，授予中煙對霧化電子煙等新型煙草產(chǎn)品的監(jiān)管權限。

    參照《實施條例》中關于卷煙的有關規(guī)定執(zhí)行，主要為規(guī)范電子煙生產(chǎn)經(jīng)營活動，解決電子煙存在的產(chǎn)品質(zhì)量安全風險、虛假廣告等問題。天風認為，此次修例將首先明確霧化電子煙的監(jiān)管主體，由中煙作為監(jiān)管機構進行監(jiān)督檢查，加強監(jiān)管是主要目的，完全禁售或完全專營專賣的可能性較低。

    2、預計后續(xù)將對電子煙落地征稅細則，依法按照煙草制品進行稅收管理。

    由于霧化電子煙等新型煙草本身與傳統(tǒng)卷煙在核心成分、產(chǎn)品功能、消費方式等方面具有同質(zhì)性，天風認為后期有望逐步落地對于霧化電子煙等新型煙草產(chǎn)品的征稅體系論證研究，將與我國傳統(tǒng)卷煙類似，為國家財政收入等方面做出正面貢獻。

    3、預計對上游主要原材料尼古丁進行追溯管理。

    因高濃度尼古丁為危險化學品，此前并無嚴格管理措施和生產(chǎn)體系安全監(jiān)督方案，天風認為，在對霧化電子煙進行管理后，監(jiān)管機構或?qū)δ峁哦〉纳a(chǎn)、銷售進行許可制或牌照制，有資質(zhì)、生產(chǎn)規(guī)范的企業(yè)可允許進入產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)、銷售環(huán)節(jié)。

    4、全球新型煙草趨勢已來！預計中煙后續(xù)配套新型煙草政策出臺，加速中煙HNB產(chǎn)品推廣上市。

    根據(jù)海外煙草巨頭近年新型煙草業(yè)務表現(xiàn)，已然可看到新型煙草已經(jīng)成為各大公司的重要轉(zhuǎn)型和布局方向。我國是煙草大國，天風認為隨著監(jiān)管落地，我國HNB產(chǎn)品也有望逐步推出，持續(xù)滿足消費者的減害需求、提升消費體驗及卷煙上結構。

    綜上，天風認為，此次監(jiān)管出臺明確了霧化電子煙的監(jiān)管主體和方向，后續(xù)還需等待具體細則落地，監(jiān)管落地將有效推高行業(yè)門檻，集中度提升，利好行業(yè)上下游龍頭企業(yè)。

    投資標的：1）HNB產(chǎn)業(yè)鏈--重點推薦：華寶股份/國際（國內(nèi)煙用香精龍頭）、勁嘉股份（國內(nèi)煙標龍頭，積極卡位新型煙草），建議關注：集友股份、順灝股份、東風股份；2）霧化產(chǎn)業(yè)鏈--短空長多，利好龍頭！待政策細則出臺后，建議關注：思摩爾國際（全球霧化代工龍頭）、霧芯科技（國內(nèi)霧化品牌龍頭）。

    浙商證券：

    政策靴子落地，影響短空長多！

    3月23日，浙商證券就電子煙新規(guī)發(fā)布行業(yè)研報，針對電子煙監(jiān)管落地后，對于悅刻、柚子、思摩爾等公司影響進行預測分析，仍看好電子煙產(chǎn)業(yè)長期成長。核心內(nèi)容如下：

    1、明確中煙作為監(jiān)管主體，產(chǎn)業(yè)大概率不會一刀切

    本次政策并無監(jiān)管細則出臺，但明確了電子煙的監(jiān)管主體是中煙。電子煙在我國貢獻大量就業(yè)、出口創(chuàng)匯，產(chǎn)業(yè)技術多掌握在中國企業(yè)手中，因此中煙對電子煙發(fā)展進行封堵的概率很小。后續(xù)中煙可能出臺一系列配套措施促進產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。

    2、對悅刻、柚子等終端品牌商的影響分析

    由于缺少細則，浙商證券假定樂觀、悲觀情形進行影響分析：1）樂觀：招商開店仍可繼續(xù)，但需取得經(jīng)營許可（預期難度較小），不可做店面廣告、微商等；從量或從價稅會壓縮部分產(chǎn)業(yè)鏈利潤空間，業(yè)績進行一定下調(diào)、但仍能自然增長。2）悲觀：中煙通過尼古丁專營專賣控制行業(yè)原料供給，進而控制電子煙行業(yè)的增速，品牌商增速被框定在較低區(qū)間。

    3、對思摩爾等ODM代工廠商的影響分析

    2020年浙商證券估計思摩爾業(yè)務中，悅刻+柚子的國內(nèi)業(yè)務收入達30億（占比29%），21年-22年預計增長至52億、74億，對應總收入在150億、201億，利潤在57.86億、79.46億。

    1）樂觀情形：假定21Q2開始執(zhí)行后（Q1仍有高增兌現(xiàn)），國內(nèi)業(yè)務增速下降至25%自然增長水平（參考歐美市場），則對應21、22年思摩爾總收入預計在139億、178億；利潤53億（+35%）、68億（+29%）。2）悲觀情形：假定21Q2開始國內(nèi)業(yè)務增速下降至10%（中煙計劃控制），則對應21、22年思摩爾總收入預計在135億、168億；利潤51.8億（+32%）、64.5億（+25%），成長性仍然突出。

    聚焦電子煙長期需求，持續(xù)看好思摩爾核心競爭力。浙商證券認為細則出臺之前，情景分析的預測均不準確，但仍堅定看好電子煙產(chǎn)業(yè)長期成長。思摩爾仍有70%海外業(yè)務支撐估值體系，且陶瓷芯技術保持領先，成長性仍然十分突出。

    個股研報

    華寶股份點評報告：HNB香精已海外試產(chǎn)，儲備技術蓄勢待發(fā)

    3月20日，公司公告2020年年報：公司實現(xiàn)營收20.94億元（同比-4.16%），歸母凈利潤11.80億元（同比-4.45%），扣非歸母凈利潤10.57億元（同比-5.44%）；公司擬派發(fā)現(xiàn)金股利9.85億元，股利支付率達83.47%。

    浙商證券認為，2020年公司營收同比略降4.16%，主營產(chǎn)品食用香精/食品配料受下游需求波動影響，同比-3.46%/-28.72%，但日用香精快速增長同比+20.23%；公司HNB香精產(chǎn)品已在海外試產(chǎn)，儲備技術蓄勢待發(fā)，有望打開2-5倍成長空間，并探索霧化煙香精業(yè)務；公司是中國香精行業(yè)龍頭，品牌勢能強大，研發(fā)持續(xù)高投入。給予公司“增持”評級。

    中煙香港：以國際市場為基，以新型煙草為弩，中煙香港或可成為中國版JT

    2月17日，天風證券發(fā)布中煙香港個股研報，通過分析公司護城河壁壘和國際機遇，參照日本煙草（JT）發(fā)展之路，分析公司的未來發(fā)展，認為：

    公司的護城河壁壘有制度優(yōu)勢、稀缺優(yōu)勢（煙草國際業(yè)務獨家經(jīng)營權）、經(jīng)營模式優(yōu)勢（現(xiàn)金流穩(wěn)健，議價能力強）。國際機遇在于我國煙草產(chǎn)量與貿(mào)易量不對等，煙草國際貿(mào)易仍有較大潛在空間，以“一帶一路”為契機，加快煙草國際業(yè)務發(fā)展。參考JT，通過并購、重組實現(xiàn)品牌、市場份額提升的國際化發(fā)展之路。借力新型煙草，中煙香港或?qū)㈤_啟發(fā)展新篇章。公司背靠中煙集團、壁壘優(yōu)勢顯著，為目前中煙旗下唯一的國際業(yè)務平臺，具有稀缺性，有望成為中國煙草行業(yè)發(fā)展與變革的直接受益者。給予“買入”評級。

    思摩爾國際：四個核心問題的思考

    2月8日，西部證券發(fā)布思摩爾國際深度研報，從公司行業(yè)地位、客戶屬性、海外市場、盈利能力等方面進行分析，認為：

    1）公司是電子霧化設備龍頭，技術優(yōu)勢將持續(xù)保持。公司所推出的FEELM陶瓷技術的產(chǎn)品優(yōu)勢帶動公司快速成長，率先與頭部品牌建立穩(wěn)固的合作關系，實現(xiàn)了產(chǎn)品推廣與反饋持續(xù)正循環(huán)。2）ODM合作綁定優(yōu)質(zhì)客戶，行業(yè)屬性、推新成本提高進一步筑起護城河。3）海外需求規(guī)?；謴?，市占率依然有巨大提升空間。4）霧化設備占比提高疊加規(guī)模優(yōu)勢凸顯，盈利能力有望繼續(xù)向上。

    億緯鋰能：加速布局輕混系統(tǒng)，業(yè)績增長再添亮點

    3月4日，中信建投發(fā)布億緯鋰能個股研報，針對公司收到捷豹路虎發(fā)出的供應商定點信事件，進行分析，認為：

    公司動力電池及消費電池業(yè)務新增產(chǎn)能充足，同時產(chǎn)業(yè)鏈下游需求旺盛，兩部分業(yè)務仍將處于持續(xù)高景氣的狀態(tài)。同時，公司近一年來不斷加速48V電池系統(tǒng)業(yè)務的推進，目前已經(jīng)陸續(xù)獲得多個國際客戶的認可。后續(xù)隨著在建產(chǎn)能的不斷投放，中信建投認為這一板塊業(yè)務將成為公司未來利潤增量的又一大重要來源?？紤]到參股公司思摩爾國際貢獻的投資收益有望大幅增長，并且公司動力電池及消費電池出貨量也將持續(xù)高增長，維持公司“買入”評級。