監(jiān)管落地，電子煙的邏輯變了嗎？

3月22日工信部加強對電子煙監(jiān)管的文件一出臺，立刻對港美A三地上市的電子煙產(chǎn)業(yè)鏈形成血洗三連。http://www.hibor.com.cn （慧博投研資訊）

先是在美國上市的電子煙品牌商悅刻（RLX.US）暴跌47.8%，然后是上游霧化芯生產(chǎn)企業(yè)思摩爾（06969.HK）暴跌27%，最后連產(chǎn)業(yè)鏈上的電池生產(chǎn)商都不得幸免，億緯鋰能（300014.SZ）收跌15.85%。

是什么原因?qū)е碌?？下落得飛刀能接嗎？對企業(yè)未來的發(fā)展有何影響？

都知道煙草行業(yè)是我國第一大利稅奶牛，2020年利稅1.28萬億，同比增長 6.2%，財政總額1.2萬億元，增長2.3%，是財政收入的重要組成部分。

很多人說，這次工信部修改煙草專賣實施條例，將電子煙參照傳統(tǒng)卷煙監(jiān)管，是因為電子煙動了傳統(tǒng)卷煙的奶酪，是這樣嗎？

01 先從煙草消費稅談起

我們都知道煙草稅高，但是很多人抽了一輩子煙，都不知道自己為國家的四個現(xiàn)代化做了多少貢獻(xiàn)，既然電子煙要參考卷煙進(jìn)行管理，那我們先來了解一下卷煙的稅收構(gòu)成。

一只香煙要交多少種稅呢？除了企業(yè)所得稅、增值稅等常規(guī)稅目外，還包括消費稅與煙葉稅，主要體現(xiàn)在生產(chǎn)環(huán)節(jié)與部分流通環(huán)節(jié)，基本上經(jīng)過一道工序就收一道稅。

煙葉在收購環(huán)節(jié)有一道煙葉稅20%，之后煙絲生產(chǎn)收一道30%，卷煙生產(chǎn)環(huán)節(jié)是從量與從價復(fù)合征收，分別按支（每條煙0.6元）和按價收36%-56%，最后首次流通環(huán)節(jié)還有一道復(fù)合稅。

以上這幾個環(huán)節(jié)收下來，其實哥抽的不是煙，更不是寂寞，而是稅。

消費稅中香煙的稅率與征收環(huán)節(jié)：

02 卷煙消費稅的核心是什么？

卷煙消費稅的核心是煙草，或者說是煙草的加工增值的過程。我在去年的文章《電子煙賽道12家公司詳解，三年十倍能否再次上演？》中，大篇幅的論述了兩類電子煙的特點和區(qū)別。

一句話簡單概括就是加熱非燃燒電子煙（HNB）的主要成分還是煙草，而霧化型電子里是煙油。

所以同樣叫電子煙，但是要區(qū)分開來，用過HNB的朋友就會知道，它的煙彈在外觀上和傳統(tǒng)卷煙幾乎沒有區(qū)別，屬于煙草專賣品，生產(chǎn)由中煙專營，不允許銷售及進(jìn)口，你在朋友圈看到的這類煙基本都是“水貨”。

這一類是牢牢的抓在中煙手里的，按照煙草制品交稅，保證煙草體系稅收的穩(wěn)定性不動搖?，F(xiàn)在大家擔(dān)心的，是會不會對霧化型電子征收煙草消費稅。

03 如果對電子煙收消費稅，會怎么收？

我們先看下美國的情況，美國目前已有20個州征收煙草的專門稅，但各州計稅方式與稅率差異較大，從價、從量或復(fù)合征收的都有，有綜合稅率只有3%的，也有高達(dá)96%的。

另外歐洲有1/3的國家已開始對電子煙征稅，綜合來看，歐美國家大部分已征稅地區(qū)電子煙稅率是低于傳統(tǒng)卷煙的。

美國各州電子煙稅率：

參照歐美和我國的卷煙消費稅，如果對電子煙征稅，稅基應(yīng)該不會有太大變化，依舊是從量+從價。從價依舊是出廠價格，從量應(yīng)該會從卷煙數(shù)量換成尼古丁含量。

04 電子煙的管控

卷煙消費稅的征收非常簡單，是因為對煙葉的控制。征稅是有成本的，只有對核心物資的控制，才可以將稅收成本降低到最低。未來可能會以尼古丁的生產(chǎn)為錨，作為核定稅基的標(biāo)準(zhǔn)和征收起點。

如果中煙想對整個行業(yè)進(jìn)行有效管控，首先是對尼古丁的生產(chǎn)與銷售端進(jìn)行控制，然后輔以品牌生產(chǎn)許可證、運輸許可、批發(fā)許可、零售許可等等證照的方式規(guī)范行業(yè)。

05 會不會只能中煙專賣？

我認(rèn)為不會。中煙目前在霧化電子煙上面沒有布局，主要精力放在了HNB上。

目前霧化電子煙產(chǎn)業(yè)越做越大，在深圳給國外品牌做代工的企業(yè)非常多，拼命的在割國外煙民的韭菜，每年出口創(chuàng)匯就達(dá)500多億，據(jù)說現(xiàn)在電子煙產(chǎn)業(yè)的就業(yè)人數(shù)能達(dá)到300多萬。

這么來看不是說專營就能專營的，另起爐灶自己建一套生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)不容易實現(xiàn)。而且，只要電子煙納入有效監(jiān)管體系內(nèi)，稅收的問題根本就不是問題，只要交得足、按時交，就達(dá)到了目的。

06 思摩爾國際

思摩爾的護(hù)城河在于陶瓷加熱霧化設(shè)備的技術(shù)優(yōu)勢，良品率、孔隙率、煙油匹配度、客戶粘性等方面優(yōu)于同行業(yè)。

2020H1收入38.81億，其中代工收入34.9億，同比增長32.3%。扣除上市開支等非經(jīng)常性損益，同比增長46.4%。研發(fā)投入比進(jìn)一步提升至5.4%。招股書披露，2019年占全球市場份額的16.5%，超過top2-5的總合。

從業(yè)務(wù)類別來看，To B業(yè)務(wù)是給煙草巨頭做代工，其中HNB是組件代工，不涉及煙草。另外下游客戶主要日本煙草、英美煙草等全球范圍內(nèi)傳統(tǒng)煙草巨頭。

To C業(yè)務(wù)是自有的APV品牌，也主要是在海外銷售。因為主要客戶分布于全球市場，因此政策風(fēng)險會低于電子煙品牌商。

07 RELX悅刻

20Q3在國內(nèi)的市場份額近60%，收入增幅為93%，扣非凈利潤3.82億。20Q1-3，煙彈出貨量達(dá)到1.25億顆，同比+161.9%。其中Q3出貨量0.62億顆，同比+157.9%。20Q3末，擁有經(jīng)銷商110家，線下專賣店超過5000家，其他線下銷售網(wǎng)點超過10萬家。

如果未來對霧化型電子征收消費稅，對悅刻的影響有多大呢？

以悅科一代產(chǎn)品為例，按照使用頻次與傳統(tǒng)煙草對比（不含煙桿費用），等同于11-12元/盒的香煙。

如果未來的綜合稅率達(dá)到70%，簡單毛估下，價格大概提高到18.7-20.6元。這個價格對一名傳統(tǒng)香煙的消費者來說，應(yīng)該處在一個中等微偏上的消費水平。

現(xiàn)在電子煙品牌商正在降低電子煙的消費門檻，以降低煙桿價格的形式開展價格戰(zhàn)，3月悅刻宣布推49元的清風(fēng)系列，柚子電子煙5月會推出9.9元的煙桿。

這樣來看，考慮到稅收的影響，如果與傳統(tǒng)卷煙進(jìn)行比較，在價格上并沒有明顯的劣勢。 

羊毛永遠(yuǎn)出在羊身上，最終還是要消費者買單。各國對煙草的態(tài)度基本都是一樣，嚴(yán)管控+高稅收，已經(jīng)邁進(jìn)門檻的企業(yè)未來的優(yōu)勢會越來突出，新進(jìn)入者或小規(guī)模企業(yè)會越來越少。

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