湘財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李康：A股下行空間比較有限 明年的資本市場(chǎng)比宏觀經(jīng)濟(jì)更樂(lè)觀

    湘財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 李康

    非常高興有這個(gè)機(jī)會(huì)跟大家提一下我的觀點(diǎn)。我想分享一下我最近的一些觀察，中美現(xiàn)在存在沖突，那么美國(guó)是不是朝野一致的在對(duì)付我們？我也做了一些觀察和走訪，去美國(guó)待了一段時(shí)間，然后有一個(gè)直觀的感覺(jué)，就是美國(guó)普通民眾對(duì)中國(guó)的感觀，與十年前并沒(méi)有區(qū)別。

    還有一個(gè)觀察，我去浙江做了一個(gè)調(diào)研，有一家企業(yè)要擴(kuò)大再生產(chǎn)，各家銀行紛紛要給它貸款，我去調(diào)研的時(shí)候，了解到這個(gè)企業(yè)的主要產(chǎn)品，外銷占比達(dá)到80%，其中50%是銷往美國(guó)。我問(wèn)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)，美國(guó)加征25%的關(guān)稅對(duì)他們有沒(méi)有影響？董事長(zhǎng)說(shuō)影響不大，第一，公司的產(chǎn)品原來(lái)的價(jià)格就不高，有競(jìng)爭(zhēng)力，第二，產(chǎn)品的質(zhì)量在海外還是有競(jìng)爭(zhēng)力。這說(shuō)明了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的韌性。

    下面我談?wù)剣?guó)內(nèi)外環(huán)境下的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，首先是外部環(huán)境。一個(gè)是全球進(jìn)入降息周期，尤其是在北歐普遍出現(xiàn)了負(fù)利率，這是一個(gè)全球趨勢(shì)性；第二個(gè)是增速放緩需求收縮；第三是地緣事件頻發(fā)，外部環(huán)境競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)激烈；第四是多邊爭(zhēng)端解決機(jī)制停滯。

    國(guó)內(nèi)方面有很多制約因素存在，它們也會(huì)對(duì)政策抉擇產(chǎn)生影響，如結(jié)構(gòu)性通脹對(duì)貨幣政策形成掣肘，CPI跟PPI的倒置讓CPI與PPI走勢(shì)日趨分化，即便去掉豬肉以后，CPI增長(zhǎng)率依然不高，2020年春節(jié)當(dāng)中，豬肉還會(huì)對(duì)CPI形成上揚(yáng)，這種情況下在PPI下調(diào)，CPI上揚(yáng)的情況下，導(dǎo)致明年貨幣政策會(huì)比較尷尬。

    還有就是財(cái)政預(yù)算赤字率有望重回3%，財(cái)政赤字適當(dāng)?shù)臄U(kuò)大，以及房地產(chǎn)政策需要進(jìn)行調(diào)整，雖然房住不炒穩(wěn)定了房地產(chǎn)市場(chǎng)，但是一地一城的政策需要根據(jù)現(xiàn)實(shí)情況進(jìn)行調(diào)控，房地產(chǎn)監(jiān)管政策在不斷調(diào)節(jié)平衡。

    面臨調(diào)節(jié)的還有國(guó)企改革與民企發(fā)展的政策協(xié)調(diào)，國(guó)企獲得的利率成本極低，這種情況下，如果實(shí)業(yè)發(fā)展不好，國(guó)企不如把錢(qián)投給民企賺取利差，這是國(guó)企的一個(gè)選擇。在去杠桿環(huán)境下民營(yíng)企業(yè)杠桿率不降反升，說(shuō)明民營(yíng)企業(yè)對(duì)目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境還是有信心的。

    最后講一下“保6”的可能性與必要性。我認(rèn)為“保6”有必要的，GDP的增長(zhǎng)跟就業(yè)是有非常高的線性關(guān)系，最近有數(shù)據(jù)顯示，GDP增長(zhǎng)1%，能夠保證就業(yè)人口200萬(wàn)，明年新增大學(xué)生就業(yè)人群在1200萬(wàn)左右，沒(méi)有6%作為支撐，大家對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展會(huì)沒(méi)有信心，所以得守住。對(duì)此有人說(shuō)發(fā)生結(jié)構(gòu)性問(wèn)題怎么辦，請(qǐng)大家記住一句話，宏觀政策只解決短期的問(wèn)題，發(fā)生結(jié)構(gòu)性問(wèn)題再調(diào)。

    對(duì)于資本市場(chǎng)，很多人對(duì)明年經(jīng)濟(jì)是悲觀的，我認(rèn)為要逆向思考，資本市場(chǎng)可能比宏觀經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)更加樂(lè)觀，原因有幾點(diǎn)：第一，資本市場(chǎng)更多反映了預(yù)期，今年市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期，已經(jīng)很大程度上反映在資產(chǎn)價(jià)格上，除非明年經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期的下行，不然A股下行空間比較有限；第二，負(fù)面市場(chǎng)的情緒被充分演繹，短期積極的因素通脹環(huán)比下降，導(dǎo)致貨幣政策空間打開(kāi)。政策托底疊加庫(kù)存周期底部帶來(lái)的企業(yè)利潤(rùn)增速回升。

    中長(zhǎng)期方面有四個(gè)優(yōu)勢(shì)，優(yōu)質(zhì)白馬龍頭相對(duì)于美股有估值的優(yōu)勢(shì)；遠(yuǎn)沒(méi)有到負(fù)利率空間有貨幣政策空間的優(yōu)勢(shì)；增長(zhǎng)維持在中速的優(yōu)勢(shì)；改革紅利的制度優(yōu)勢(shì)。因此明年的資本市場(chǎng)我認(rèn)為比宏觀經(jīng)濟(jì)更樂(lè)觀一些。