中國經濟要靠深化改革來恢復中長期發(fā)展動力

    萬博新經濟研究院院長 萬博兄弟資產管理公司董事長 滕泰

    滕泰：尊敬的各位嘉賓，大家上午好！一年前幾乎是同樣的時間，還是這個會場，我曾在這里做了一個演講，題目好像是“再造新紅利”。當時我說一兩年之內，我們的經濟增速就跌破6%的風險；五年之內，有可能有挑戰(zhàn)5%的風險；如果不能深化供給側改革再造新紅利，十年之內能穩(wěn)定在4%這樣的水平，就不錯了。沒想到短短的一年時間，就在不久前，要不要保6%，就已經成為學界熱議的一個話題。

    到底要不要保6%，觀點有兩派：一派認為應該保6%，一派認為應該順其自然。

    保六派的第一類理由，認為現在潛在經濟增長沒有那么快的下滑到6%以下，原來都是8%、9%這么高的增速，怎么突然一兩年之內就到了6%以下？如果潛在經濟增速還在7%、8%，而經濟跌到6%邊緣的原因，是因為類似于去產能這樣的政策在執(zhí)行當中走偏而干擾了經濟運行，去杠桿也在執(zhí)行當中有走偏，變成了對民企的結構性去杠桿，或其他人為的、外部沖擊的原因，造成了經濟增速跌到了潛在增速以下，在這種條件下保6%是有價值的。保6派的第二類理由，是出于社會穩(wěn)定的原因，認為如果2020年不保6%，可能會有大規(guī)模的失業(yè)。

    反對保6派認為經濟的潛在增度其實已經在6%以下，所以人為刺激保6沒有什么實質意義。反對保6派的另一理由是，認為政府要保6%就必須得采取更多的量化寬松或者財政刺激措施，而這些都會有負作用。

    到底應不應該保6%？關鍵取決于以下幾個判斷：1）當前的經濟下行到底是周期性的問題，還是長期性的問題；2）到底是總量的問題，還是經濟結構的問題；3）到底需要逆周期調控政策，還是要更多地通過深化改革來解決的問題。

    下面重點通過幾個方面來討論。首先來看一下外需，外需離不開討論中美貿易，雖然中美階段性已經達成了協議，但是對未來的長期性、復雜性和反復性還是不能低估，因為中美貿易矛盾的背后，美國經濟增長不平衡的問題和美國自身經濟結構的問題： 美國制造業(yè)占GDP的比重只有11.2%，美國制造業(yè)產品的逆差不是因為中國造成的，是因為他自己的經濟結構造成的。美國十年的經濟增長只是少數地區(qū)和少數產業(yè)的增長，80%的人口并沒有參與到增長中。如果特朗普既不能改變美國的產業(yè)結構，也不能改變其經濟增長結構，可能他還會繼續(xù)煽動民粹主義，說中國人搶走了他們的工作。如果這些根本的矛盾不能改變，短暫的協議后還會有反復。雖然世界經濟的紅利有所減少，增加了一些不確定、不穩(wěn)定的因素，但長期以來形成的分工體系和世界經濟一體化，也是割不斷的。雖然全球供應鏈穩(wěn)定性受到了一些沖擊，但也許還會為國產替代帶來了巨大的商業(yè)機會。

    這個背景下，我們可以看一看過去四年的貿易順差變化。即便是沒有中美貿易的沖擊，中國的貿易順差也已經連續(xù)四年大幅度的下滑，從2015年的5500億美元，以每年500億美元的速度遞減，去年到了3500億美元。沿著這個趨勢下去，即便沒有中美貿易爭端的沖擊，中國的外需對經濟拉動的作用還會繼續(xù)減少。我們認為未來十年的時間，外需作用逐漸減少可能會一直保持這樣的趨勢，大約到2030年左右，中國將實現一個經常項目相的國際收支平衡，也就是說制成品貿易順差減少到零。

    外需減少的同時，中國固定資產投資也下滑，其背后是兩大長期不可逆轉的原因：第一個原因是四次傳統(tǒng)工業(yè)革命的進程已經基本上結束了，現在中國經濟進入到了快速工業(yè)化的后期。第二，中國快速城鎮(zhèn)化的階段也差不多結束了，現在城鎮(zhèn)化已經達到了60%，還有10%的空間。如果中國的快速工業(yè)化階段結束了，快速城鎮(zhèn)化階段也結束了，那么與制造業(yè)投資、基本建設投資、房地產投資三大投資增速相關的產業(yè)都必須面對更多的長期轉型挑戰(zhàn)。

    當然中國的消費還是一枝獨秀，消費按照不同的匯率計算，可能會在未來一兩年之內成為全球第一大市場。這是未來中國經濟長期穩(wěn)定增長的主要力量。從剛才三大需求來看，中國經濟這一輪下滑，更多的是長期性的原因，而不是段周期的波動。

    從供給側來看，五大紅利都在遞減，一類是要素紅利，包括人口紅利，土地紅利，資本要素，這三大要素的紅利都在遞減。其次，后發(fā)技術紅利，作為經濟增長根本驅動力也在遞減，今后更多要靠自主創(chuàng)新。第三，改革的紅利也在遞減，中國經濟粗線條的產權改革和市場化改革已然完成，后面還可以進一步深化要素市場改革，進一步深化各方面經濟體制改革，還需要肯硬骨頭，但即便改革的力度加大，相關的紅利也在邊際遞減。

    中國這一輪經濟下行，是改革開放以來較長的一輪經濟下行，大概從2007年一季度可以算，到現在差不多13年了。這么長的一輪經濟下行，即便在300年的全球市場經濟歷史上也是很少見的。1929年大躍進美國有那么一輪的經濟下行，因為有二戰(zhàn)；90年代日本也經歷過一次十年以上的經濟下行周期。除此之外，一般的經濟下行周期就是三五年。這次一個下行周期就是十幾年的時間，這不是一個簡單的周期性的問題，更多的是長期性的問題；不僅僅是總量問題，更多的是結構性的問題；未必是靠逆周期的刺激政策能夠解決的，更多要靠深化改革來恢復中長期的發(fā)展動力。

    在這種情況下要不要很悲觀？我個人也不很悲觀，因為每一輪傳統(tǒng)經濟、傳統(tǒng)產業(yè)受到嚴峻挑戰(zhàn)的時候，往往也是一些新產業(yè)的爆發(fā)點，各方面的力量都會努力找到新的出路。

    1997年、1998年那個時候中國經濟形勢比較嚴峻，但那個時候也是新浪、百度、京東、阿里巴巴、騰訊等新經濟巨頭的創(chuàng)立之年。

    2007、2008年又是全球經濟最困難的一年，那個時候是蘋果手機創(chuàng)立的元年，也是3G、4G技術改變這個世界的元年。

    2018年、2019年，雖然有更多的傳統(tǒng)產業(yè)受到挑戰(zhàn)，但同時也有更多的新產業(yè)正在進入產業(yè)的爆發(fā)期。這個時候無論是我們做企業(yè)，做投資，都要關注兩條線，一個是新供給，一個是新需求。

    沿著新供給這一條線，要關注5G、人工智能、物聯網、新能源、新材料、腦科學等。

    沿著新需求路線，則要關注知識教育產業(yè)，文化娛樂產業(yè)，信息傳媒產業(yè)，金融科技產業(yè)，新零售和健康養(yǎng)老這些高端服務業(yè)。

    后面說的新需求產業(yè)，它有一個特點，就是不以消耗自然資源為前提條件，創(chuàng)造的是軟財富，滿足的是人們的精神需要。

    當前的產業(yè)結構，中國的制造業(yè)已經降低到占GDP的比重是29.4%，將來這個比重還會降到28%、27%，甚至更低。制造業(yè)是強國的基礎，非常重要，但是產業(yè)結構的演化并不意味著制造業(yè)占經濟比重會提高，美國GDP占比制造業(yè)只有11.2%，英國只有8%，德國和日本稍微高一點20%，中國的產業(yè)結構目前大體相當于美國1970年代的水平。

    中國是全球制造業(yè)強國，但是未來在制造業(yè)領域，越來越多的價值應該是軟價值。所謂軟價值就是在商品當中的研發(fā)、創(chuàng)意、品牌的價值，那些低端的、消耗自然資源，污染環(huán)境、賣加工費、賣硬件的產品，未來在經濟當中的比重會越來越低，而軟價值的比重會越來越高。

    軟價值創(chuàng)造的三要素是有效研創(chuàng)、流量和體驗。

    如何提高有效研創(chuàng)，是所有的企業(yè)家和投資者都要思考的問題。無論是互聯網信息技術公司，還是生物創(chuàng)新制藥公司，他們的核心價值都不是他們的硬資產，而是他們的有效研創(chuàng)。對于傳統(tǒng)制造業(yè)而言，100%的投入應該都是有效投入；對于軟產業(yè)而言，90%的研發(fā)投入可能都是無效的，我們能不能接受研發(fā)和創(chuàng)意過程中的無效投入嗎？又如何提高有效投入？這就需要我們從觀念上，從人才結構上，從公司的組織架構上，從產品開發(fā)戰(zhàn)略上，從激勵機制考核辦法上，要重新的構建適合軟價值創(chuàng)造的新公司管理機制。

    其次，是重視流量的價值。怎么樣去創(chuàng)造流量，怎么樣去導入流量，如何導出流量？這兩天中國資本市場漲得最快的股票是叫網紅經濟的股票，實際上這是股市在挖掘“流量”的價值。

    接下來用不了多久，我相信資本市場還會重點去追捧“體驗”經濟的價值。比如，大眾點評原本只是一個讓客戶發(fā)布體驗感受的公司，它先有了體驗的敬愛之，然后才有流量；有了流量以后，才有產品——如今大眾點評市值已經6000億。如何創(chuàng)造體驗的軟價值？

    軟價值的創(chuàng)造有不同的路徑，軟價值的實現規(guī)律同硬產品、硬價值也不一樣的。首先，軟價值往往是非對稱實現，陽光免費、星光收費，無論在支付軟件，還是搜索引擎幾乎都是這樣的價值實現路徑。其次，軟價值的實現是分段的實現，先有公眾價值，后有盈利模式。第三，軟價值的實現必須通過資本市場，特斯拉的市值已經達到了700億美元，但是它每年的汽車銷量只有幾十萬輛；而通用汽車每年賣一千萬輛，市值只有400多億美元；最后，軟價值的實現路徑事彎曲的，如果哈里波特只是一本書，它價值10億美元，一旦拍成電影就值幾百億美元，而變成主題公園和衍生小商品之后總價值2000億美元。

    總之，這是一個新的時代，我們更多要從長期性眼光去看待當前的經濟問題，要推動深化改革創(chuàng)造新紅利，要把握經濟增長不平衡性和新經濟的軟性特征，要掌握軟價值創(chuàng)造和軟價值實現的新規(guī)律。這樣才能順應經濟結構轉型的趨勢，創(chuàng)造更多的價值。

    謝謝！