科技證券化的場(chǎng)景與姿態(tài)

    全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)原副理事長(zhǎng) 王忠民

    王忠民：如果從證券市場(chǎng)角度創(chuàng)新夯實(shí)的舉措來(lái)看，一定當(dāng)屬科創(chuàng)板的出世。如果從一個(gè)社會(huì)，一個(gè)民族長(zhǎng)期發(fā)展的基礎(chǔ)，一定當(dāng)屬科技在產(chǎn)業(yè)當(dāng)中的有效應(yīng)用，所以我把今天的分享主題定義為科技證券化的場(chǎng)景與姿態(tài)。

    我們會(huì)先梳理一下工業(yè)文明以來(lái)，世界在科技進(jìn)步當(dāng)中如何讓科技能夠盡早的和資本、投資、證券、證券市場(chǎng)鏈接起來(lái)，才催生了科技的進(jìn)步和科技的應(yīng)用。如果有工業(yè)文明的大爆發(fā)，我們一定會(huì)找到學(xué)科大爆炸，那個(gè)時(shí)候生物學(xué)、物理學(xué)、化學(xué)，其他的學(xué)科蓬勃而出，每一門學(xué)科都形成了自己的科學(xué)體系和科學(xué)成果，當(dāng)這些科學(xué)體系和成果在制造領(lǐng)域，在一系列方面大幅度應(yīng)用的時(shí)候，人類的工業(yè)文明，人類由科技到技術(shù)，技術(shù)到產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)到產(chǎn)品，大爆發(fā)的時(shí)期才形成。

    其中有一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，所有這些科學(xué)知識(shí)出來(lái)的時(shí)候，都沒(méi)有具體把它資本化，我們只是給了個(gè)人最大的名義，今天我們看公式定理的時(shí)候，都是說(shuō)誰(shuí)提出來(lái)的，給的這個(gè)自然人有很大的社會(huì)名望，相對(duì)論的提出者我們都會(huì)想到愛(ài)因斯坦。

    專利制度，這一項(xiàng)是你發(fā)明的，你就可以申請(qǐng)專利，誰(shuí)用專利誰(shuí)就要向你付費(fèi)，專利有保護(hù)期，保護(hù)期還可以讓人去應(yīng)用，科學(xué)可以變成一個(gè)技術(shù)，技術(shù)可以變成現(xiàn)金流的來(lái)源，可以成為一個(gè)資本和其他的生產(chǎn)要素，用專利去投資一個(gè)公司。進(jìn)一步的發(fā)展會(huì)說(shuō)，所有的信貸機(jī)構(gòu)當(dāng)中，可以接受專利去作為抵押資產(chǎn)去借貸的時(shí)候，把專利融到公司，看專利占公司的股權(quán)比重有多少。把所有這些技術(shù)，就這一項(xiàng)技術(shù)，我作為創(chuàng)始合伙人如果其他的資本愿意投資我，我可以在天使投資，VC投資當(dāng)中，融入了大量的錢，去估值我的科技資產(chǎn)。這個(gè)時(shí)候我們會(huì)說(shuō)科技發(fā)現(xiàn)了價(jià)值的基礎(chǔ)，而資本催生了這個(gè)基礎(chǔ)的時(shí)候，技術(shù)可以分享多少未來(lái)的資本增值，這是天使投資、VC和PE這個(gè)時(shí)期當(dāng)中不斷投資的升級(jí)鏈條。

    當(dāng)技術(shù)越成熟，到PE階段，我們就說(shuō)它已經(jīng)帶來(lái)的現(xiàn)金流，已經(jīng)帶來(lái)了生意。更進(jìn)一步的邏輯是當(dāng)證券市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)可以讓一項(xiàng)技術(shù)創(chuàng)新和資本結(jié)合，形成的公司可以在它非盈利階段就可以掛牌的時(shí)候，這個(gè)時(shí)候就成長(zhǎng)了，這個(gè)時(shí)候就成了證券化對(duì)于科學(xué)技術(shù)之間在二級(jí)市場(chǎng)當(dāng)中形成的一個(gè)龐大的場(chǎng)景，而這一場(chǎng)場(chǎng)景才讓無(wú)數(shù)的投資人，公眾投資和社會(huì)公募交易體系圍繞技術(shù)證券化，設(shè)計(jì)出一整套的交易制度體系。這一整套證券交易制度體系，恰好是人類技術(shù)進(jìn)步和資本有機(jī)結(jié)合，和資本有機(jī)的市場(chǎng)化估值，完成了一個(gè)歷史性的閉環(huán)和歷史性的成長(zhǎng)發(fā)展。這是全人類的，全社會(huì)的。

    我們自己四十年前改革開(kāi)放開(kāi)始，科學(xué)春天那一次大會(huì)，給做科學(xué)的人名譽(yù)大增長(zhǎng)，社會(huì)地位和社會(huì)形象大大增加了。進(jìn)一步的發(fā)展它也可以做專利，再進(jìn)一步發(fā)展，可以在現(xiàn)在當(dāng)中拿這個(gè)去作為抵押資產(chǎn)，再進(jìn)一步發(fā)展可以拿這個(gè)是入股到企業(yè)里面，那是光入股企業(yè)里面的專利和技術(shù)能夠占百分之多少股權(quán)，整整走了20年的歷程，先是5%，后來(lái)是10%，再30%，再說(shuō)超過(guò)三分之一，超過(guò)三分之一可以超過(guò)50%，再說(shuō)可以絕對(duì)控股，可以相對(duì)控股，關(guān)鍵有兩次突破，不在股權(quán)里面占股份的東西，可以由少到多，最終的一次突破是如果你這個(gè)股份占據(jù)的比重不僅可以絕對(duì)控股，相對(duì)控股，還在于你還可以把期權(quán)放在里面。這樣一個(gè)期權(quán)未來(lái)如果收益增多了以后，股權(quán)的比例之上，還可以帶來(lái)現(xiàn)金流的利潤(rùn)分配當(dāng)中多分配一些，如果這一系列的東西都進(jìn)來(lái)的時(shí)候，才是中國(guó)讓科學(xué)技術(shù)和資本有機(jī)結(jié)合的一個(gè)歷程。

    我們會(huì)發(fā)現(xiàn)十年前人民幣投資在獨(dú)角獸當(dāng)中比較少，是那個(gè)時(shí)候我們的天使和VC真正的投資于科技創(chuàng)新領(lǐng)域當(dāng)中的生態(tài)體系，缺少資本維度的建設(shè)和發(fā)展。今天全球的獨(dú)角獸有一半在中國(guó)，中國(guó)的一半在中關(guān)村，是因?yàn)橹嘘P(guān)村這個(gè)地方有大學(xué)研究所，但是缺的資本，資本最近十年以天使和VC的角度進(jìn)入到其中，才讓我們的獨(dú)角獸進(jìn)入成長(zhǎng)的快車道，而這個(gè)邏輯當(dāng)中才讓更多的科學(xué)技術(shù)資本化，完成了這一波技術(shù)。如果PE看他們?cè)谶@個(gè)過(guò)程中賺錢了，大量的PE就可以推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

    我所在社?；鹪谶@個(gè)領(lǐng)域當(dāng)中獲得長(zhǎng)期的增長(zhǎng)，我們的資本匹配了社會(huì)的估值和發(fā)展。如果科創(chuàng)板的心聲就是讓前面不斷占領(lǐng)這樣一個(gè)技術(shù)領(lǐng)域的，可以在證券市場(chǎng)當(dāng)中去蓬勃而出的。在一級(jí)市場(chǎng)我們投獨(dú)角獸的時(shí)候，如何去估值，如何估值技術(shù)的成熟度，如何去說(shuō)我的商業(yè)模式對(duì)你的應(yīng)用，對(duì)你帶來(lái)收益的貢獻(xiàn)和技術(shù)本身的進(jìn)步在拓展新產(chǎn)品，信市場(chǎng)當(dāng)中的貢獻(xiàn)有多少，怎么去估值？這個(gè)估值不僅經(jīng)常會(huì)形成我們投資不同的判斷，更多德惠在私募股權(quán)投資角度當(dāng)中形成不同的交易結(jié)構(gòu)，特別有一種交易結(jié)構(gòu)，技術(shù)創(chuàng)始人在引入資本的時(shí)候，要不要不斷的放棄自己的治理和決定當(dāng)中的控股權(quán)，如果資本當(dāng)中放棄了控股權(quán)利，要不要在收益的期權(quán)當(dāng)中放棄大部分的權(quán)利，要不要在公司未來(lái)的戰(zhàn)略和控制權(quán)，和支配的治理權(quán)當(dāng)中放棄？如果這三個(gè)層次都放棄的話，技術(shù)實(shí)際上是在資產(chǎn)的估值當(dāng)中慢慢降低了作用，而吸納了資本。如果資本都吸納了，占到了公司較大的比值，現(xiàn)在不僅沒(méi)有放棄期權(quán)，更多還得到了公司未來(lái)治理當(dāng)中的董事提名權(quán)和投票權(quán)的時(shí)候，實(shí)際上是科技的估值比資本的估值，從未來(lái)的角度上來(lái)講大的多。如果把這個(gè)估值放在二級(jí)市場(chǎng)當(dāng)中，突然科創(chuàng)板來(lái)了，可以和公眾投資者，和未盈利的技術(shù)公司，和已經(jīng)進(jìn)入的資本一塊去估值它，這個(gè)意義就相當(dāng)重大。不僅早期的創(chuàng)始人及時(shí)退出和持續(xù)成本獲得資本，前期投資者也有二級(jí)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的閉環(huán)退出的預(yù)期考慮和發(fā)展。科創(chuàng)板的推出形成了資本估值，技術(shù)估值成長(zhǎng)發(fā)展的有效閉環(huán)。也會(huì)推動(dòng)中國(guó)科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，一定會(huì)對(duì)中國(guó)社會(huì)從科技和證券市場(chǎng)兩個(gè)維度，帶來(lái)巨大的沖擊。

    基于科學(xué)技術(shù)和資本的結(jié)合，只有放到一個(gè)全社會(huì)的廣泛估值角度，才可以給出它一個(gè)從投資判斷資本入場(chǎng)的角度，估值的準(zhǔn)確性。我們回往過(guò)去，技術(shù)到底在公司里面占50%，還是51%的比重，技術(shù)有可能占到100%，如果只需要資本，那么就去信貸市場(chǎng)借錢就行了，把資本還給你，最后剩下的都是我的東西。如果是一種商業(yè)模式，特別是數(shù)字化時(shí)代的來(lái)臨，TOC端商業(yè)模式的拓展，這個(gè)商業(yè)模式應(yīng)該在資本估值當(dāng)中應(yīng)該占多少，是你在股東權(quán)益分配當(dāng)中形成的。

    我們?cè)诙?jí)市場(chǎng)當(dāng)中，是否能夠捕捉到的所有今天IPO科創(chuàng)板的公司，你都認(rèn)為它對(duì)技術(shù)的估值和對(duì)資本的估值，和對(duì)新商業(yè)模式的估值都是一致的，都是公平的，然后你去投這樣的公司，你有獨(dú)到的眼光感覺(jué)到他已經(jīng)IPO，或者他商業(yè)模式和技術(shù)估值估低了，誰(shuí)也回答不了這個(gè)問(wèn)題，有多少人下單，有多少人去買這個(gè)公司，和這個(gè)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，期權(quán)結(jié)構(gòu)和分配結(jié)構(gòu)。如果今天看年度的創(chuàng)新邏輯是科創(chuàng)板，科創(chuàng)板在科技和創(chuàng)新兩個(gè)維度當(dāng)中，你到底占多大社會(huì)的維度，應(yīng)該說(shuō)兩個(gè)維度只有交給市場(chǎng)去判斷，只有交給市場(chǎng)的每一天，每一分的投資判斷當(dāng)中，把它的動(dòng)態(tài)邏輯才可以展現(xiàn)出來(lái)。

    科創(chuàng)板今天叫注冊(cè)制，實(shí)際上這個(gè)場(chǎng)景當(dāng)中的根本邏輯是什么？不是資產(chǎn)本身的證券化，而是這個(gè)資產(chǎn)能夠帶來(lái)未來(lái)的收益可能性和收益權(quán)的證券化，如果是收益權(quán)的證券化，已經(jīng)具有過(guò)去資產(chǎn)投資沉淀資本的多少有關(guān)系，但是關(guān)系已經(jīng)不大。如果是收益權(quán)的證券化，我們今天說(shuō)因?yàn)槭找鏅?quán)今天的收益判斷和未來(lái)收益成長(zhǎng)的成長(zhǎng)曲線，乃至于沒(méi)有收益的時(shí)候，減虧的曲線圖會(huì)是什么樣的，這個(gè)證券市場(chǎng)應(yīng)該構(gòu)建的第一姿態(tài)是什么？這就是基于信披的證券制度體系，而不是基于資產(chǎn)單一數(shù)據(jù)的證券化邏輯。

    基于信息披露的證券邏輯，IPO不僅要說(shuō)真話，要說(shuō)全話，要把全話風(fēng)險(xiǎn)的那個(gè)維度給投資者說(shuō)得比你認(rèn)為還要大。哪一塊不確定性，什么地方還沒(méi)有突破，商業(yè)模式在應(yīng)用過(guò)程中還有多大的阻力，一定要把風(fēng)險(xiǎn)維度彰顯得讓你比我還要清楚的時(shí)候，你的估值才可以清楚。我們今天看到后兩個(gè)邏輯在信披制度中的把握，除了制度建設(shè)當(dāng)中那么多的標(biāo)準(zhǔn)之外，市場(chǎng)當(dāng)中所有的參與者，如果我要找你的毛病，是對(duì)方找，對(duì)方找完了以后，如果找出你的矛盾，你罰你的款要給到這些人身上去，最重要的是能把內(nèi)部的矛盾擺平，如果擺不平，我就把你悄悄做壞事的信息披露當(dāng)中的東西給披露出去，今天這些貓膩全部是內(nèi)部暴露出來(lái)的，內(nèi)部一找，問(wèn)題就出來(lái)了，信息披露制度建立在一個(gè)失誤的角度，不僅是市場(chǎng)的參與者，不僅是其他的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者，更多是內(nèi)部生產(chǎn)當(dāng)中的生產(chǎn)要素和從業(yè)者任何一個(gè)人都有舉報(bào)，舉辦之后把信息披露所有的收益要罰，而且要罰幾倍，罰了這些款也給這些人，我相信信息作假，信息故意扭曲炒作的人就會(huì)越來(lái)越少。

    是不是公司不好了，成為了仙股，就要退市？你在退市之前要對(duì)投資者做對(duì)價(jià)，你不對(duì)價(jià)，你出不去的，你要完成這個(gè)市場(chǎng)當(dāng)中信息披露的一系列的責(zé)任，這個(gè)責(zé)任不僅是說(shuō)了錯(cuò)話，是要擔(dān)責(zé)任的。這個(gè)時(shí)候退市不但是說(shuō)進(jìn)了市場(chǎng)可退不可退，而是什么樣的邏輯可退不可退。

    從初始的投資到出圈化的投資，給他不同的修復(fù)，給它不同的成長(zhǎng)，除了科學(xué)技術(shù)之外，社會(huì)需要?jiǎng)?chuàng)新，讓創(chuàng)新未來(lái)收益權(quán)證券化。社會(huì)需要誠(chéng)信，就把誠(chéng)信在信息披露上，社會(huì)還需要每一個(gè)人的每一種行為，不僅早期可以資產(chǎn)化，中期可以資本化，未來(lái)可以證券化，而證券化基于信息披露制度的邏輯和場(chǎng)景，能夠構(gòu)建起來(lái)，所有人類美好的東西都會(huì)像今天的科技一樣，注入到快車道當(dāng)中，蓬勃發(fā)展。

    謝謝！