外盤波動擾亂資金預(yù)期 “外資進(jìn)內(nèi)資退”預(yù)示什么

    開年以來，A股資金面結(jié)構(gòu)性分化愈演愈烈，“外資進(jìn)內(nèi)資退”的格局持續(xù)凸顯，并引發(fā)了指數(shù)波動及風(fēng)格切換。

    在市場人士看來，“外盤擾動”是造成近期資金面分歧的原因之一。面對無風(fēng)險利率上行背景下的外盤波動，外資選擇堅定流入預(yù)期更為穩(wěn)健的A股市場；而境內(nèi)資金則擔(dān)心外圍股市的傳導(dǎo)風(fēng)險，選擇在春節(jié)假期前進(jìn)行避險操作。

    過去幾年間，“外資進(jìn)內(nèi)資退”現(xiàn)象曾發(fā)生過多次。短期來看，體量更大的內(nèi)資調(diào)倉確實會造成大盤及個股波動，以及市場風(fēng)格的快速切換；但中長期來看，外資成熟的投資理念使其屢次成功“抄底”，整體流向具備較強(qiáng)的前瞻性。

    內(nèi)資外資流向顯著分歧

    今年以來，A股市場資金面分化顯著，整體表現(xiàn)為北向資金持續(xù)大幅凈流入，而融資資金、境內(nèi)機(jī)構(gòu)等則離場避險。從整體規(guī)模上看，北向資金開年以來15個交易日有12天呈凈流入，累計凈買入額已達(dá)462.99億元。作為參考，2021年北向資金全年凈買入額創(chuàng)歷史新高，其單月平均凈買入額為360.14億元。

    內(nèi)資則呈現(xiàn)持續(xù)流出態(tài)勢。滬深兩市融資余額開年以來單邊下滑，累計縮水355.49億元；權(quán)益類基金今年以來發(fā)行平淡，增量資金入市動力不足。另據(jù)機(jī)構(gòu)測算，存量主動偏股基金的A股倉位也從上周開始出現(xiàn)回落。

    從資金流向看，外資近期主要加倉金融與新能源兩大方向。招商銀行、中國平安、平安銀行開年以來的北向資金持股數(shù)量均增長超過6%；國電南瑞、恩捷股份、陽光電源同期的北向資金持股數(shù)量增幅超過7%。

    上述外資加倉的兩大方向，正是境內(nèi)資金拋售的對象。交易所數(shù)據(jù)顯示，招商銀行、中國平安開年以來均遭融資凈賣出逾7億元。隆基股份、天齊鋰業(yè)、鹽湖股份等新能源標(biāo)的的融資凈賣出額也超過5億元。無論是整體趨勢還是具體流向，近期內(nèi)資與外資流向呈現(xiàn)截然相反的趨勢。

    外盤波動是主要原因？

    本輪外資加緊配置A股資產(chǎn)，或與疫情導(dǎo)致的中外經(jīng)濟(jì)周期步調(diào)錯位有關(guān)。

    中金公司固收團(tuán)隊最新發(fā)布報告表示，以2020年為原點，中國經(jīng)濟(jì)周期的步調(diào)要明顯快于其他主要經(jīng)濟(jì)體，對通脹的應(yīng)對也早于其他主要經(jīng)濟(jì)體。

    中信證券同樣認(rèn)為，在通脹壓力下，海外流動性預(yù)期持續(xù)受到壓制。近期美債收益率大幅上行，帶來全球權(quán)益市場負(fù)面共振。但是，近期持續(xù)快速流入的北向資金顯示，本輪海外股市調(diào)整對A股資金流沒有明顯的負(fù)面影響。

    在中信證券看來，外資近期對人民幣資產(chǎn)偏好提升，源于2022年我國“低通脹+穩(wěn)健貨幣政策+合理權(quán)益估值”的市場環(huán)境，優(yōu)于歐美發(fā)達(dá)市場“高通脹+緊貨幣政策+高權(quán)益估值”的組合，也優(yōu)于大部分通脹高企而增長疲弱的新興經(jīng)濟(jì)體。

    外資前瞻性不容忽視

    自2017年北向資金開始大舉流入后，“外資進(jìn)內(nèi)資退”現(xiàn)象曾發(fā)生過多次，典型案例包括：

    2020年春節(jié)假期后首個交易日，A股市場因疫情暴發(fā)遭遇重挫，眾多機(jī)構(gòu)與個人投資者恐慌離場。但就在同一天，北向資金大舉凈買入181.89億元，內(nèi)資與外資投資理念的巨大差異展現(xiàn)得淋漓盡致。

    事后來看，上證指數(shù)半個月就回補(bǔ)了疫情暴發(fā)造成的巨大跳空缺口，外資的精準(zhǔn)抄底自然也獲利頗豐。自那之后，北向資金“聰明錢”的名號愈發(fā)受到投資者認(rèn)可。

    2021年2月，受短期高估值與長期高景氣相互牽制的影響，內(nèi)資與外資在新能源板塊中也出現(xiàn)截然相反的操作，中環(huán)股份、長信科技等多只新能源股票出現(xiàn)“外資買內(nèi)資賣”的情況。

    回頭來看，當(dāng)時內(nèi)資撤離確實造成相關(guān)板塊及個股短期股價波動。但在行業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期的提振下，新能源板塊在2021年年中便再度回升，相關(guān)個股也再創(chuàng)新高。

    2019年7月，招商證券策略首席張夏曾在一篇名為《滬深股通與融資資金的背離釋放哪些信號？》的報告中表示，在短期限、高成本約束下，融資客多數(shù)追求右側(cè)投資，通過短期套利以獲得超額收益。相比之下，北向資金屬于偏中長線的資金，更傾向于選擇在市場低估的時候進(jìn)行左側(cè)布局。

    “相比之下，外資看得更長遠(yuǎn)一些。在今年全球資本市場不確定因素升溫的背景下，預(yù)期穩(wěn)定的資產(chǎn)變得稀缺，A股的全球競爭力進(jìn)一步提升。”一券商首席分析師說。