重磅：8.1%！央行降息大超預(yù)期，期市作何反應(yīng)？

    國(guó)家統(tǒng)計(jì)局17日發(fā)布數(shù)據(jù)，初步核算，2021年中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值1143670億元，按不變價(jià)計(jì)算，比上年增長(zhǎng)8.1%，兩年平均增長(zhǎng)5.1%。2021年全國(guó)居民人均可支配收入為35128元，扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)8.1%，居民收入增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本同步。

    此外，2021年12月份，規(guī)模以上工業(yè)主要能源產(chǎn)品中，除發(fā)電量同比有所下降外，煤、油、氣均不同程度增長(zhǎng)。2021年，原煤、原油、電力生產(chǎn)比上年加快，天然氣生產(chǎn)增速放緩。

    原煤方面，原煤生產(chǎn)繼續(xù)加快，進(jìn)口由增轉(zhuǎn)降。2021年全年，生產(chǎn)原煤40.7億噸，比上年增長(zhǎng)4.7%，比2019年增長(zhǎng)5.6%，兩年平均增長(zhǎng)2.8%；進(jìn)口煤炭3.2億噸，比上年增長(zhǎng)6.6%。

    從價(jià)格來(lái)看，煤炭?jī)r(jià)格回落。2021年12月31日，秦皇島港5500大卡、5000大卡和4500大卡動(dòng)力煤綜合交易價(jià)格分別為每噸773元、692元和584元，比11月26日分別回落213元、199元和208元。

    原油方面，原油生產(chǎn)增速略有回落，加工量由增轉(zhuǎn)降。2021年全年，生產(chǎn)原油19898萬(wàn)噸，比上年增長(zhǎng)2.4%，比2019年增長(zhǎng)4.0%，兩年平均增長(zhǎng)2.0%；加工原油70355萬(wàn)噸，比上年增長(zhǎng)4.3%，比2019年增長(zhǎng)7.4%，兩年平均增長(zhǎng)3.6%。

    原油進(jìn)口由降轉(zhuǎn)增，國(guó)際原油價(jià)格上漲。2021年12月份，進(jìn)口原油4614萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19.9%，上月為下降8.0%；2021年，進(jìn)口原油51298萬(wàn)噸，比上年下降5.4%。2021年12月31日，布倫特原油現(xiàn)貨離岸價(jià)格為77.24美元/桶，比11月30日的70.86美元/桶上漲9.0%。

    大超預(yù)期！央行突然降息10個(gè)基點(diǎn)，對(duì)股指、商品影響幾何？

    1月17日，人民銀行發(fā)布公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，當(dāng)天開展7000億元中期借貸便利（MLF）操作和1000億元公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作。中期借貸便利（MLF）操作和公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作的中標(biāo)利率均下降10個(gè)基點(diǎn)，分別為2.85%、2.10%。“降息”后，7天逆回購(gòu)利率降至2.1%，1年期MLF利率降至2.85%，這是自2020年3月調(diào)降7天逆回購(gòu)利率和4月調(diào)降1年期MLF利率后的首次降低政策利率。

    在政策利率調(diào)降影響下，本月（1月20日）新一輪貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）有望下降，尤其是近20個(gè)月均未發(fā)生變動(dòng)的5年期LPR，與每一位購(gòu)房者有著密切的關(guān)系，影響著購(gòu)房者的房貸利率。

    1月17日，滬指盤中維持強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)走勢(shì)，深成指、創(chuàng)業(yè)板指均大幅拉升，漲幅超1.5%；兩市全日成交超1.1萬(wàn)億元，北向資金盤中一度凈流入超30億元，尾盤有所回流。截至收盤，滬指漲0.58%，報(bào)3541.67點(diǎn)；深成指漲1.51%，報(bào)14363.57點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板指漲1.63%，報(bào)3170.41點(diǎn)。

    “此次央行操作無(wú)論是操作規(guī)模還是利率的下調(diào)幅度，均略超市場(chǎng)預(yù)期，一方面從情緒上提振了股債市場(chǎng)，另一方面從估值角度推升了股債價(jià)格重心。需要注意的是，此次政策性降息對(duì)不同資產(chǎn)的影響程度存在明顯差異，這取決于降息所處的環(huán)境與背景。”中輝期貨宏觀研究員何慧說(shuō)。

    物產(chǎn)中大期貨宏觀高級(jí)分析師周之云告訴記者，MLF操作利率下調(diào)略超市場(chǎng)預(yù)期。從量上看，本周到期5000億元MLF，最終續(xù)作7000億元，是2020年12月以來(lái)的首次超額續(xù)作，顯示出央行呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性，投放中長(zhǎng)期資金，一方面是應(yīng)對(duì)一月繳稅期資金面緊張的局勢(shì)，另一方面是應(yīng)對(duì)年初信貸“開門紅”所對(duì)應(yīng)的超儲(chǔ)消耗。

    自從2021年12月中旬一年期LPR利率下調(diào)后，市場(chǎng)也對(duì)MLF利率的下調(diào)產(chǎn)生了憧憬。本次10個(gè)基點(diǎn)的下調(diào)也是超出市場(chǎng)認(rèn)為的可能只有5個(gè)基點(diǎn)下調(diào)的預(yù)期。

    對(duì)于此次央行“降息”，周之云認(rèn)為，本周一公布的2021年12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示房地產(chǎn)下行壓力仍較大，消費(fèi)下滑也較為明顯，穩(wěn)增長(zhǎng)的重要一塊是穩(wěn)地產(chǎn)，MLF利率的下調(diào)也為后期可能出現(xiàn)的5年期LPR利率下行打開了空間，但需要注意的是，地產(chǎn)的穩(wěn)僅僅是穩(wěn)，房住不炒的大方向并未改變。2021年12月CPI和PPI雙雙回落，且兩者剪刀差收窄，未來(lái)物價(jià)回落或使CPI不會(huì)超過(guò)3%，即通脹對(duì)政策的掣肘有限。本次下調(diào)MLF利率打開了“降息”之路，參考同業(yè)存單利率價(jià)格，未來(lái)或至少有3次以上的“降息”空間（以每次10個(gè)基點(diǎn)來(lái)計(jì)算）。

    這次“降息”對(duì)大類資產(chǎn)影響幾何？

    “股指方面，年初以來(lái)，股指一直在回落，今年在寬信用疊加寬貨幣的預(yù)期下，股票市場(chǎng)本應(yīng)是個(gè)牛市，但開年的表現(xiàn)反映出投資者對(duì)政策力度刺激不夠的預(yù)期，本次‘降息’增強(qiáng)了投資者信心，股指有望企穩(wěn)反彈。”周之云說(shuō)。

    債券市場(chǎng)的反映較為糾結(jié)，寬信用的效果要配合寬貨幣的力度，在目前信用未見氣色的情況下，唯有通過(guò)寬貨幣的行為來(lái)促進(jìn)居民和企業(yè)加杠桿。上述受訪人士認(rèn)為，寬貨幣的行為或?qū)械挠绊懜鼮橛辛?，債市慢牛仍將延續(xù)。

    “商品開年以來(lái)的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于股市和債市，商品投資者似乎對(duì)年后的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較為樂觀。”周之云說(shuō)。

    在何慧看來(lái)，貨幣寬松疊加經(jīng)濟(jì)下行，是造成“債強(qiáng)股弱”格局的主要矛盾。此次“降息”對(duì)債市相對(duì)利好，貨幣政策的寬松程度將決定債券收益率的下行幅度；對(duì)股市則相對(duì)中性，估值層面利好，盈利層面仍將承壓，結(jié)構(gòu)性行情為主；而商品交易的主要邏輯依舊是供需，一方面國(guó)內(nèi)外供給沖擊出現(xiàn)緩解，另一方面經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力導(dǎo)致需求和預(yù)期走弱，新的市場(chǎng)供需平衡下，支撐商品價(jià)格上漲的動(dòng)力減弱。

    黑色系集體重挫，雙焦遭遇“黑色星期一”

    截至周一下午收盤，黑色系多品種盤中重挫，雙焦跌幅居前，其中焦炭主力合約收跌5.86%，焦煤主力合約收跌4.06%。

    國(guó)盛期貨黑色系研究員王英認(rèn)為，基建需求提前、集中下達(dá)支撐現(xiàn)貨堅(jiān)挺同時(shí)推升了市場(chǎng)交易預(yù)期，加上盤面2205合約在貼水格局下存在買入套保優(yōu)勢(shì)，近期黑色系表現(xiàn)堅(jiān)挺。但隨著盤面的上漲，2205合約基差已經(jīng)修復(fù)到2%以內(nèi)，同時(shí)基建需求也通過(guò)冬儲(chǔ)、鎖貨等方式集中釋放一批，盤面和現(xiàn)貨已經(jīng)通過(guò)上漲兌現(xiàn)這一邏輯。

    “另外，隨著時(shí)間推移，年后市場(chǎng)將更多關(guān)注終端真實(shí)消耗情況。去年四季度房地產(chǎn)新開工面積同比回落28%直接拖累年后施工面積，并直接影響春季工程用鋼需求。周一發(fā)布的房地產(chǎn)2021年12月新開工面積同比回落31%、銷售面積同比回落15.6%是引發(fā)盤面跳水的直接原因。元旦后基建需求前置訂單量較大，很多貿(mào)易商反饋基建工程接單量大、送貨期長(zhǎng)，訂單的集中釋放意味著對(duì)后期需求的透支，從而無(wú)法支撐高需求的持續(xù)，這也是周一黑色系大跌的原因。”王英說(shuō)。

    一位產(chǎn)業(yè)人士告訴記者，鋼廠年前對(duì)原材料的階段性補(bǔ)庫(kù)需求進(jìn)入尾聲。截至上周五，鋼廠、獨(dú)立焦化廠焦煤可用天數(shù)分別回升到16.73天和17.93天，鋼廠進(jìn)口鐵礦石庫(kù)存消費(fèi)比回升到43.15天，表明本輪鋼廠原材料補(bǔ)庫(kù)基本完成。補(bǔ)庫(kù)完成后，原料類商品交易需求將大降，將重回供過(guò)于求的狀態(tài)，價(jià)格下跌將使鋼材成本下行。

    “煤焦周一出現(xiàn)較大幅度下跌，盡管有上調(diào)價(jià)格的消息，但市場(chǎng)對(duì)其反應(yīng)并不積極。市場(chǎng)對(duì)黑色系整體仍保持偏空預(yù)期，補(bǔ)庫(kù)接近尾聲加之鋼廠利潤(rùn)下行，煤焦整體更弱。焦炭2205和2209合約價(jià)差進(jìn)一步回落至133.5元/噸附近。”一德期貨煤焦高級(jí)研究員張?jiān)凑f(shuō)。

    昨日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)2021年12月份原煤產(chǎn)量在38467萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.2%；焦炭產(chǎn)量3600萬(wàn)噸，同比減少10.7%。2021年全年焦炭產(chǎn)量46446萬(wàn)噸，同比減少2.2%。“焦煤產(chǎn)量釋放較為充分，但基本達(dá)到國(guó)內(nèi)煤產(chǎn)量的最高水平，繼續(xù)提升的空間較為有限。焦炭方面也有一定增量，但力度不大，且與鐵水產(chǎn)量在邏輯上有一定出入。從數(shù)據(jù)上看，對(duì)于盤面無(wú)明顯有效支撐。”張?jiān)凑f(shuō)。

    據(jù)悉，煤焦目前基差進(jìn)一步拉大。當(dāng)前焦炭現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)提漲3輪，累計(jì)漲幅520元/噸，對(duì)應(yīng)盤面?zhèn)}單約在3650元/噸，基差超過(guò)600元/噸；而焦炭無(wú)利潤(rùn)的廠庫(kù)成本倉(cāng)單約在3300元/噸，基差在300元/噸左右。焦煤當(dāng)前倉(cāng)單成本約在2700元/噸，基差500元/噸附近。

    張?jiān)凑J(rèn)為，目前對(duì)于第四輪焦炭?jī)r(jià)格提漲，鋼廠接受難度有所增加，焦煤方面則隨著下游的補(bǔ)庫(kù)完成，上漲難度也有一定提升，后期煤焦現(xiàn)貨或逐漸企穩(wěn)。本月末限產(chǎn)政策目前暫無(wú)細(xì)則，但煤礦方面大概率限產(chǎn)力度將小于焦炭及成材。

    也有市場(chǎng)人士認(rèn)為，目前雙焦基本面暫穩(wěn)，不具備大幅下跌的基礎(chǔ)，后期持續(xù)關(guān)注春節(jié)的影響。當(dāng)前焦炭?jī)r(jià)格第三輪提漲已全面落地，部分地區(qū)焦企提出第四輪提漲，焦企庫(kù)存持續(xù)低位，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期較好。鋼廠雖然存在一定抵觸情緒，但由于擔(dān)心疫情影響，仍存在一定補(bǔ)庫(kù)需求。

    不過(guò)，對(duì)于后市，張?jiān)闯植煌挠^點(diǎn)。張?jiān)凑J(rèn)為，從季節(jié)性角度考慮，節(jié)后煤焦大多會(huì)有一定下跌空間。若預(yù)期節(jié)后焦煤下跌500元/噸，焦炭下跌3輪共600元/噸，那么焦炭對(duì)應(yīng)倉(cāng)單成本將回落至2800—2900元/噸附近，焦煤倉(cāng)單成本則回落至2200元/噸附近。因此周一煤焦大幅下跌后，節(jié)后的下跌預(yù)期反映已較為充分，下方支撐或有所增強(qiáng)。但節(jié)前來(lái)看，反彈邏輯目前暫不充分，可繼續(xù)關(guān)注成材端供需情況和預(yù)期變化。另外，市場(chǎng)對(duì)節(jié)后鐵水復(fù)產(chǎn)的預(yù)期依然存在，長(zhǎng)期來(lái)看，煤焦仍存去庫(kù)預(yù)期。