套利策略“失靈” 機構(gòu)牛散“失手” 部分定增開席火熱散場涼

    觀察今年“套住”投資者的定增案例，有一個鮮明特點值得注意，即不少定增方案都是在1至4月實施的。彼時，這些公司還在風(fēng)口上，定增甚至獲得了追捧。可隨著二季度市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換，當(dāng)初積極申購的定增，卻成了解禁時就虧的“燙手山芋”。

    有“折價安全墊”的定增項目，也能“摔痛”一眾投資高手。

    深南電路8月22日發(fā)布公告稱，半年前實施的定增將在8月24日迎來解禁。只是，相較于107.62元/股的發(fā)行價，深南電路最新收盤價為92.88元/股，一眾參與定增的股東仍有不小幅度的浮虧。

    盡管今年熱門賽道股“漲聲”此起彼伏，但類似深南電路這樣的案例仍然不少。Choice數(shù)據(jù)顯示，年初至今，共有201份定增方案落地，而根據(jù)8月22日收盤價計算，有59家公司的最新股價低于定增發(fā)行價，占比約三成，其中個別認(rèn)購方浮虧超四成。

    在投行人士看來，定增雖然有8折的折扣空間，可當(dāng)機構(gòu)提價“搶食”，折價空間也會大幅縮小，再加上爭搶的定增項目往往在風(fēng)口之上，一旦風(fēng)力減弱，“香餑餑”甚至變成“燙手山芋”。

    風(fēng)勢減弱“香餑餑”成“燙手山芋”

    觀察今年“套住”投資者的定增案例，有一個鮮明特點值得注意，即不少定增方案都是在1至4月實施的。彼時，這些公司還在風(fēng)口上，定增甚至獲得了追捧?？呻S著二季度市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換，當(dāng)初積極申購的定增，卻成了解禁時就虧的“燙手山芋”。

    讓機構(gòu)損失慘重的定增項目，應(yīng)屬當(dāng)初被搶籌的浙江鼎力。2022年1月，浙江鼎力披露定增報告書，30名投資者參與了此次定增報價，最終15家入圍，發(fā)行價格為71.9元/股，明顯高于65.31元/股的發(fā)行底價。獲配對象頗為知名，包括財通基金、泓德基金、南方基金、工銀瑞信基金、易方達(dá)基金、申萬宏源、海通證券、摩根大通、開域資本等。

    盡管認(rèn)購時頻開高價，但敢開價并不意味著高回報。浙江鼎力此次定增股份于7月11日解禁，可公司股價在定增完成后卻持續(xù)低迷，最新股價為41.18元/股，若這些機構(gòu)仍未離場，其浮虧幅度為42.73%。從公司股價表現(xiàn)來看，這些機構(gòu)如果在解禁后選擇減持，勢必虧損離場。

    優(yōu)刻得的情況與之類似。公司今年2月披露定增報告書，17名投資者參與了定增報價，最終8名投資者獲得配售，發(fā)行價格為23.11元/股，與發(fā)行底價的比率為108.04%。獲配的機構(gòu)有華夏基金、財通基金、巴克萊銀行等。此次定增發(fā)行的股份在8月15日解禁，優(yōu)刻得最新股價為14.42元/股，假如上述機構(gòu)持有至今，仍有近四成的浮虧。公司股價最近表現(xiàn)平穩(wěn)，如果這些投資者已經(jīng)選擇了減持，近四成的浮虧則變?yōu)榱藢嵦潯?/p>

    據(jù)不完全統(tǒng)計，浮虧超過兩成的定增案例，不少是彼時的熱門公司。例如，中航光電今年1月完成了定增方案。彼時，公司股價剛剛創(chuàng)出歷史新高，多家券商發(fā)布研報力薦。此后，公司股價出現(xiàn)了一波下跌，近期雖然有所回升，但依然不及歷史高價。

    浮虧不小外資投行、牛散都被套

    翻看浮虧的定增案例，外資投行似乎有些“水土不服”，一貫被視為神出鬼沒的牛散，也頻頻被套。

    統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，59個最新股價低于發(fā)行價的定增案例中，有28個項目出現(xiàn)外資投行扎堆的現(xiàn)象，其中瑞銀、摩根大通、摩根士丹利、麥格理、高盛等頻頻“出鏡”。

    從金額上看，用友網(wǎng)絡(luò)完成的定增“大單”募資金額近53億元，認(rèn)購對象中不乏高瓴、高毅、摩根大通、摩根士丹利等。該筆定增股份于7月27日解禁，解禁日至今公司股價一直在21元/股徘徊，按照21.22元/股的最新收盤價和31.95元/股的發(fā)行價計算，如果上述投資者沒有離場，浮虧比例高達(dá)33.58%。

    有私募人士表示，包括外資投行在內(nèi)，其投資單一定增項目的資金規(guī)模都不大，即便某一項目出現(xiàn)虧損也不是太大的問題。至于為何外資投行頻頻定增“失手”，其表示，外資投行比較熱衷參與定增項目，正是因為參與得多，所以從數(shù)量來看“失手”也多。

    不只是機構(gòu)，在定增市場上頻頻出擊的“牛散”郭偉松、周雪欽也“流年不利”。數(shù)據(jù)顯示，今年以來成功實施定增的項目中，郭偉松共現(xiàn)身7家公司股份的認(rèn)購名單，周雪欽的這一數(shù)字則是9家。

    郭偉松出手認(rèn)購的合鍛智能、萬集科技、江蘇神通定增份額，分別于8月9日、7月12日、7月21日解禁。其中，郭偉松8月10日便宣布減持合鍛智能股份計劃，并于8月11日、12日通過大宗交易賣出2%的股權(quán)，減持均價約為7.57元/股，較7.89元/股的發(fā)行價略虧一點。與之相比，宇信科技讓郭偉松“栽了個大跟頭”。根據(jù)公告，郭偉松所持宇信科技定增股份于8月9日解禁，用15.78元/股的最新收盤價和22.10元/股的發(fā)行價計算，若郭偉松尚未減持，其賬面浮虧約為28.6%，浮虧金額超2800萬元。

    在雄帝科技、蔚藍(lán)鋰芯的定增上，另一“牛散”周雪欽也在“苦熬”，其賬面浮虧分別約為21%、9.8%。

    從收益上看，由于其他幾個項目貢獻(xiàn)了收益，二人在定增市場的“賺錢效應(yīng)”不算差。尤其是周雪欽，可謂是賺得“盆滿缽滿”，單是芯源微就為周雪欽帶來了約68%的賬面浮盈，鑫鉑股份、德方納米、英搏爾的賬面浮盈也在40%以上。

    套利無效關(guān)注公司本身更重要

    有人歡喜有人愁。數(shù)據(jù)顯示，今年以來實施的定增方案中，有14個定增賬面收益率超100%，而這14個定增的定價方式無一例外為鎖價發(fā)行。另有17個定增項目賬面收益率在70%至100%之間，其中僅有露笑科技、芯源微、翔豐華為詢價發(fā)行，其余也皆是鎖價發(fā)行。與之相對的是，今年以來浮虧的項目均為詢價發(fā)行。

    上述投行人士表示，這本身體現(xiàn)了政策對待不同投資者的市場定位。以鎖價方式發(fā)行的定增項目，認(rèn)購對象主要以大股東、有產(chǎn)業(yè)協(xié)同性的戰(zhàn)略投資者為主，其持股時間較長，因此可以采用鎖價發(fā)行的方式進(jìn)行定價。與之相比，詢價定增的限售期為6個月，是為了提升上市公司融資效率，市場中的投資者在市價項目中博弈，靠的是投研能力、擇時能力。

    雖然詢價定增相較于鎖價定增，條件沒有特別“優(yōu)惠”，但考慮到市價8折這一折扣，仍然是市場參與者投資上市公司的重要途徑。只是，這一折扣并沒有很大的套利空間。

    不僅如此，如果定增項目處于風(fēng)口，眾多投資者爭搶往往導(dǎo)致發(fā)行價抬高，折扣空間被進(jìn)一步壓縮。如安恒信息于2021年9月實施的一筆定增，底價為259.39元/股，公司最終收到12家投資者的報價單，報價跨度極大，在259.39元/股至331元/股之間，最終發(fā)行價格被抬升到324.23元/股。而公司解禁日收盤價為129.74元/股，相較于定增價跌去近60%，葛衛(wèi)東、摩根大通、中信建投等紛紛被套。

    上述私募人士認(rèn)為，判斷風(fēng)口是非常困難的事情，一些定增項目完成后，風(fēng)依然在，相關(guān)公司股價會乘勢上漲，定增收益率會大幅提升。“我們在選項目的時候，總會用當(dāng)時的市場風(fēng)格線性外推，這顯然是不科學(xué)的，但也沒有更好的辦法。”

    從今年的定增數(shù)據(jù)來看，浮盈項目中，化工、機械設(shè)備、電子、汽車、電氣設(shè)備等行業(yè)公司的定增收益率居前。“不少近期實施的定增項目，仍在風(fēng)口之上，賬面浮盈確實非常可觀，可風(fēng)口能否持續(xù)到解禁，仍有待觀察。”該私募人士表示，如果想取得長期穩(wěn)健收益，還是應(yīng)將重點放在公司業(yè)務(wù)上。