“成本回落”或成下階段A股投資主線

    過(guò)去兩周，此前高位徘徊的全球大宗商品價(jià)格出現(xiàn)明顯松動(dòng)。工業(yè)金屬調(diào)整最為激烈，LME期銅合約已較月初高點(diǎn)回撤超12%，并創(chuàng)出一年多新低；LME期鎳、期錫價(jià)格更是跌去約20%。國(guó)際油價(jià)同樣“高處不勝寒”，布油、美油均從120美元高位回落至110美元下方。

    從時(shí)間節(jié)點(diǎn)看，美聯(lián)儲(chǔ)6月15日宣布的“史詩(shī)級(jí)”加息，成為近期大宗商品價(jià)格趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)的導(dǎo)火索。但業(yè)內(nèi)專家提示，在海外加速收緊貨幣的背后，更要看到海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩甚至衰退對(duì)需求側(cè)的影響，而大宗商品價(jià)格回落正是海外“衰退交易”的典型特征。

    大宗商品價(jià)格松動(dòng)，我國(guó)中下游制造業(yè)迎來(lái)利潤(rùn)率改善的契機(jī)。反映到盤面上，近期A股家電、汽車制造等板塊輪動(dòng)上漲。分析人士認(rèn)為，“成本回落”是下階段具備較強(qiáng)確定性的配置機(jī)會(huì)，尤其是一季度受大宗商品漲價(jià)而利潤(rùn)受損的行業(yè)，其環(huán)比改善趨勢(shì)可能十分明顯。

    海外陷入“衰退交易”

    從近兩周的資產(chǎn)表現(xiàn)來(lái)看，對(duì)經(jīng)濟(jì)周期更敏感的金屬、能源價(jià)格跌幅較大，可能正在初步反映需求趨弱帶來(lái)的影響。

    銅作為全球定價(jià)、反映全球基本面的工業(yè)金屬，其價(jià)格走勢(shì)被視作全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的“風(fēng)向標(biāo)”。自歐美主要國(guó)家開(kāi)啟大幅加息以來(lái)，國(guó)際銅價(jià)持續(xù)下挫。LME三個(gè)月期銅主力合約6月23日重挫5%，創(chuàng)一年來(lái)最大單日跌幅，最新銅價(jià)已刷新2021年2月以來(lái)新低。

    “不少國(guó)家收緊貨幣，投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂加劇，這或是大宗商品價(jià)格近期出現(xiàn)下跌的主要原因，且未來(lái)可能會(huì)持續(xù)承壓。”光大證券首席策略分析師張宇生表示。

    弘業(yè)期貨金融研究院研究員張?zhí)祢堈J(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)及歐洲央行采取的激進(jìn)貨幣政策目前暫未見(jiàn)效，同時(shí)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和能源危機(jī)等仍在刺激海外通脹加劇，大宗商品整體上漲趨勢(shì)是否結(jié)束仍待觀察。

    張?zhí)祢垙?qiáng)調(diào)，若后續(xù)大宗商品見(jiàn)頂，則與全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)高度關(guān)聯(lián)的品種可能出現(xiàn)大幅回落，包括一季度大漲的原油、天然氣，以及化工、煤炭等品種。相比之下，供需關(guān)系相對(duì)緊缺，且與宏觀基本面關(guān)聯(lián)性相對(duì)較小的品種可能較為“抗跌”，如受能源危機(jī)和全球碳中和政策影響較大的鋁、鋅，以及與新能源高度相關(guān)的鋰、鈷等品種。

    中下游行業(yè)迎復(fù)蘇契機(jī)

    6月以來(lái)，A股市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)不減，目前三大指數(shù)均已站上半年線，反轉(zhuǎn)趨勢(shì)有望確立。在此過(guò)程中，“大宗商品跌價(jià)受益”成為盤面主線之一，相關(guān)的家用電器、汽車制造、電力設(shè)備等行業(yè)輪動(dòng)領(lǐng)漲，格力電器等一批龍頭公司股價(jià)復(fù)蘇。

    “從歷史上看，大宗商品價(jià)格與A股整體毛利率呈現(xiàn)非常明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即在大宗商品價(jià)格回落期間，A股毛利率將有所上行。從行業(yè)端來(lái)看，大宗商品價(jià)格回落將導(dǎo)致上游行業(yè)盈利能力受損，而中下游行業(yè)則較為受益。”張宇生表示。

    張宇生統(tǒng)計(jì)了2010年以來(lái)3次大宗商品價(jià)格明顯回落時(shí)期的A股行業(yè)表現(xiàn)，認(rèn)為當(dāng)下應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注毛利率與大宗商品價(jià)格相關(guān)系數(shù)為負(fù)，且歷史上在大宗商品價(jià)格回落期間取得過(guò)超額收益的行業(yè)，這些行業(yè)包括白色家電、光伏設(shè)備、生物制品、飲料乳品、家電零部件、電網(wǎng)設(shè)備等。

    財(cái)通證券首席策略分析師李美岑提示，“成本回落”有望成為未來(lái)一個(gè)階段A股市場(chǎng)具備較強(qiáng)確定性的配置機(jī)會(huì)，尤其是一季度“大宗商品漲價(jià)受損”的行業(yè)，環(huán)比改善趨勢(shì)可能最為明顯，有望在后續(xù)行情中逐步進(jìn)入“大宗商品跌價(jià)受益”的行列，值得重視。

    中金公司策略團(tuán)隊(duì)強(qiáng)調(diào)，我國(guó)繼續(xù)保持流動(dòng)性合理充裕并先于海外經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇仍是基準(zhǔn)情形，結(jié)合年初以來(lái)市場(chǎng)調(diào)整幅度較大且估值具備中期價(jià)值，A股市場(chǎng)相比海外市場(chǎng)可能仍然具備相對(duì)韌性，但同時(shí)也要關(guān)注海外經(jīng)濟(jì)周期下行和需求回落對(duì)國(guó)內(nèi)基本面復(fù)蘇的影響。