研究引入T+0如期引爆券商、軟件股！科創(chuàng)股財(cái)富趨勢大漲20%，T+0預(yù)期如何影響市場，看券商解讀

    財(cái)聯(lián)社（北京，記者高云）訊，上交所研究引入單次T+0交易消息引爆市場行情，證券IT公司、券商股迎來暴漲。

    6月1日早盤，受消息面及大盤走勢向好刺激，券商股及相關(guān)個(gè)股大幅上漲。截至上午收盤，科創(chuàng)板個(gè)股財(cái)富趨勢大漲20%，報(bào)250.85元。此外，頂點(diǎn)軟件、金證股份漲停，指南針漲9.16%，贏時(shí)勝、同花順、東方財(cái)富、恒生電子漲幅均超5%；券商股全線飄紅，中銀證券、國金證券漲停，南京證券、紅塔證券等10只個(gè)股漲幅超過5%。

    imageimage而對于券商股來說，允許證券公司公開發(fā)行次級(jí)債新規(guī)，也是引爆券商股行情的另一個(gè)因素。上交所：研究引入單次T+0交易

    5月29日，上交所在回應(yīng)2020年全國兩會(huì)期間代表委員關(guān)于資本市場的建議時(shí)，表示將“適時(shí)推出做市商制度、研究引入單次T+0交易，保證市場的流動(dòng)性，從而保證價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的正常實(shí)現(xiàn)”。

    有關(guān)T+0交易的提案，是在全國兩會(huì)召開期間由全國政協(xié)委員、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授、證券期貨研究所所長賀強(qiáng)提出的。他在接受媒體采訪時(shí)表示，科創(chuàng)板注冊制試點(diǎn)已取得較大成果，但該板塊的交易風(fēng)險(xiǎn)仍不容忽視，推行T+0交易機(jī)制，有利于投資者及時(shí)止損，保護(hù)股民利益，也能更好地與注冊制改革步伐接軌，促進(jìn)我國建立更加成熟的資本市場。

    但據(jù)財(cái)新報(bào)道，接近上交所的人士稱，T+0目前只是在研究階段，并非立刻實(shí)施，不必過度解讀。

    回顧A股歷史，曾有短暫時(shí)間實(shí)施過T+0制度。從T+1改到T+0，再改回T+1，每一次都伴隨著市場的短期動(dòng)蕩。

    1992年12月24日，上海證券交易所在取消漲跌幅限制7個(gè)月后，率先對A股和基金推出了日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易制度（俗稱T+0規(guī)則）。1992年12月24日至1993年2月16日，滬指從760點(diǎn)附近一路狂奔，一個(gè)多月時(shí)間最高上漲至1558點(diǎn)，漲幅超過100%。1993年11月深圳證券交易所也取消T+1，實(shí)施T+0，當(dāng)月深成指漲幅達(dá)到7.88%。

    1995年1月1日，基于防范股市風(fēng)險(xiǎn)的考慮，滬深兩市的A股和基金交易又由T+0回轉(zhuǎn)交易方式改回了T+1交收制度，并且一直沿用至今。

    2016年央行在《中國金融穩(wěn)定報(bào)告》中指出，A股貿(mào)然恢復(fù)T+0不僅無助于提高市場效率，還會(huì)誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。2019年在科創(chuàng)板這塊制度改革試驗(yàn)田上，仍沿用T+1交易制度。

    中信證券：T+0制度改革利弊并存，A股市場未來可能有限試點(diǎn)

    中信證券認(rèn)為，T+0制度改革利弊并存，整體仍處于研究論證階段，尚無明確時(shí)間安排。此項(xiàng)改革對增強(qiáng)市場交易活躍性大有裨益，但長期看料無法改變市場運(yùn)行趨勢。展望海外，A股市場未來可能在綜合考慮投資者適當(dāng)性、賬戶種類、交易次數(shù)、交易標(biāo)的并強(qiáng)化信息披露的前提下進(jìn)行有限試點(diǎn)。

    T+0益處主要在于，增加股票供給，完善價(jià)格機(jī)制；日內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)管理，體現(xiàn)公平性；T+0弊端主要在于，可能助漲投機(jī)行，增加操縱風(fēng)險(xiǎn)的空間，帶來更大的投資者教育壓力。

    T+0最大的制度效應(yīng)是活躍交易。從美日韓市場看，當(dāng)日回轉(zhuǎn)交易額占比全市場交易額10-20%。2019年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占國內(nèi)證券行業(yè)收入的23%，假設(shè)A股投資者與境外日內(nèi)回轉(zhuǎn)比例相同，在不考慮傭金率下行的情況下，A股全面放開T+0交易制度會(huì)帶來行業(yè)收入增量2-5%。預(yù)計(jì)實(shí)行T+0并不能改變市場中長期運(yùn)行趨勢。歷史上看，A股（滬市1992、深市1993）和中國臺(tái)灣（1994）交易制度由T+1轉(zhuǎn)變?yōu)門+0后，當(dāng)月股指表現(xiàn)強(qiáng)勢，但未產(chǎn)生跨月的上漲行情。韓國（1997）制度轉(zhuǎn)換后當(dāng)月股指即下跌。

    招商證券：科創(chuàng)板目前日均成交額占總成交額不足5%，改革象征意義更強(qiáng)

    招商證券非銀分析師團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，本次提出研究T+0交易制度，體現(xiàn)“制度供給”的市場化整體思路。從科創(chuàng)板著手研究推出T+0，充分體現(xiàn)了科創(chuàng)板作為市場化改革試驗(yàn)田，由增量創(chuàng)新帶動(dòng)存量改革的思路?？傮w來看，T+

    0交易制度更有利于價(jià)格發(fā)現(xiàn)，體現(xiàn)糾錯(cuò)功能，并現(xiàn)有資金周轉(zhuǎn)。然而，科創(chuàng)板目前日均成交金額占總成交金額比例不足5%，改革的象征意義更強(qiáng)。同時(shí)科創(chuàng)板投資者門檻更高、更為成熟，推行T+0制度相對更為穩(wěn)妥。提升資本市場活躍度或?qū)⑹俏磥硪欢螘r(shí)間政策發(fā)力的重點(diǎn)。資本市場改革的重要目標(biāo)之一是提升股權(quán)融資比例。在再融資新政以及創(chuàng)業(yè)板改革背景下，全年股權(quán)融資規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到1.8萬億。從供需匹配角度考慮，當(dāng)前6000億左右的日均股基交易金額須有進(jìn)一步提升。

    招商證券認(rèn)為，行業(yè)進(jìn)入新一輪政策驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新周期，板塊估值有望進(jìn)一步提升。在未來一段時(shí)間建議重點(diǎn)把握兩大主線思路：政策加持下，資本市場活躍度提升，互聯(lián)網(wǎng)特色券商將展現(xiàn)出較傳統(tǒng)券商更強(qiáng)的爆發(fā)力。在市場情緒高漲時(shí)期，以東方財(cái)富為代表的互聯(lián)網(wǎng)券商市占率提升速度更快。股權(quán)融資大時(shí)代，券商商業(yè)模式整體往更為綜合化方向發(fā)展，行業(yè)龍頭優(yōu)勢更為顯著。

    光大證券認(rèn)為，T+0制度是成熟資本市場的通行制度，實(shí)行T+0有利于我國與國際資本市場接軌。股票市場T+0制度也能促進(jìn)期現(xiàn)匹配、實(shí)現(xiàn)更有效風(fēng)險(xiǎn)對沖。我國新《證券法》為加大造假處罰、保護(hù)中小投資者利益奠定了制度基礎(chǔ)，為T+0制度進(jìn)一步落地營造了良好的條件。伴隨市場結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化完善，以及長期資金入市，A股T+0制度落地可期。

    平安證券認(rèn)為，上交所首提一系列市場改革超出預(yù)期，在兩會(huì)后公告首提科創(chuàng)板將適時(shí)推出做市商制度，引入單次T+0交易，并對指數(shù)進(jìn)行優(yōu)化，再次釋放制度改革的信號(hào)，抬升市場流動(dòng)性溢價(jià)。具體來看，三者之中帶來最大影響的可能是T+0交易制度的放開，標(biāo)志著我國交易制度進(jìn)入全新的階段，盡管當(dāng)前仍在研究中且科創(chuàng)板實(shí)施細(xì)節(jié)尚未公布，但是單次T+0交易有助于減少打板套利以及相應(yīng)的過度投機(jī)，有效拓展市場的量化策略空間，更好的引導(dǎo)市場的流動(dòng)性以及有效定價(jià)。另一方面，做市商制度和指數(shù)優(yōu)化也將更好推動(dòng)上市公司的質(zhì)量提升和優(yōu)勝劣汰，頭部企業(yè)及有良好經(jīng)營前景的中小企業(yè)將更好的受益于流動(dòng)性溢價(jià)，而尾部企業(yè)將面臨交易活躍度下行的風(fēng)險(xiǎn)。

    華泰證券計(jì)算機(jī)團(tuán)隊(duì)謝春生認(rèn)為，T+0和做市商制度將從兩方面影響證券IT公司，一是將直接帶來交易和估值系統(tǒng)升級(jí)改造的需求，帶來證券IT業(yè)務(wù)增量，恒生電子等證券IT龍頭將從中受益。

    二是T+0和做市商制度，目的都是增加市場流動(dòng)性，對于同花順、東方財(cái)富等C端交易軟件來說，意味著流量的增加，促進(jìn)用戶數(shù)，用戶活躍度，付費(fèi)率等指標(biāo)提升；對恒生電子等B端交易軟件來說，意味著券商交易傭金的增加，客戶支付能力得到改善，更有能力升級(jí)交易系統(tǒng)。