互換便利細(xì)則出爐 引導(dǎo)券商更好發(fā)揮功能性、加速一流投行建設(shè)

    國泰君安證券 非銀金融行業(yè)首席分析師 劉欣琦

    10月18日，央行正式啟動證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利操作，目前獲準(zhǔn)參與互換便利操作的證券、基金公司達(dá)20家，首批申請額度已超2000億元。

    推出互換便利的目的在于提振資本市場，促進(jìn)資本市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)，從而改善社會預(yù)期、提振需求。潘功勝行長在金融街論壇年會上的主題演講中指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中還存在一些突出矛盾和挑戰(zhàn)，主要是房地產(chǎn)市場和資本市場，需要出臺有針對性的政策予以應(yīng)對。而互換便利作為央行維護(hù)金融穩(wěn)定職能的拓展和新的探索，有望推動非銀機(jī)構(gòu)增持股票、帶動資本市場估值修復(fù)，從而使資本市場更好發(fā)揮投融資功能，阻斷市場走弱與股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)向循環(huán)，促進(jìn)上市公司健康發(fā)展，改善社會預(yù)期，提振消費(fèi)和投資需求。

    互換便利預(yù)計(jì)將大幅提升非銀機(jī)構(gòu)的股票增持能力，有望帶來數(shù)千億增量資金、提升市場內(nèi)在穩(wěn)定性。1）落地進(jìn)展：目前央行與證監(jiān)會已聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于做好證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利（SFISF）相關(guān)工作的通知》，明確業(yè)務(wù)細(xì)則。證監(jiān)會已同意首批20家證券、基金公司參與SFISF，首批申請額度已超2000億元，平均單家額度超百億；2）業(yè)務(wù)流程：根據(jù)細(xì)則要求，央行將委托公開市場業(yè)務(wù)一級交易商中債信用增進(jìn)公司，與符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司開展互換交易。非銀機(jī)構(gòu)可用債券、股票ETF、滬深300成分股和公募REITs等質(zhì)押品與央行置換國債或央票后進(jìn)行融資，互換期限1年、可視情展期，互換利率由參與機(jī)構(gòu)招投標(biāo)確定。3）預(yù)計(jì)影響：SFISF有望大幅提升非銀機(jī)構(gòu)的資金獲取能力和股票增持能力，從而為市場帶來數(shù)千億增量資金、提升資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性。潘功勝行長此前提到互換便利首期操作規(guī)模5000億元，未來可視情況擴(kuò)大規(guī)模，后續(xù)隨著參與機(jī)構(gòu)范圍拓展以及額度提升，更多增量資金有望持續(xù)流入市場。

    放寬互換便利對應(yīng)的風(fēng)控指標(biāo)限制，有利于券商發(fā)展做市、股票投資等業(yè)務(wù)，在改善優(yōu)質(zhì)券商盈利能力的同時(shí)，有望引導(dǎo)券商更好發(fā)揮功能性、加速一流投行建設(shè)。1）細(xì)則對于開展互換便利過程中涉及的風(fēng)控指標(biāo)進(jìn)行了針對性放寬，體現(xiàn)了監(jiān)管部門對于券商開展互換便利的明確支持；2）首批20家機(jī)構(gòu)中包括17家券商，針對性放寬風(fēng)控指標(biāo)計(jì)量有助于券商積極參與互換便利，合理運(yùn)用貨幣政策工具，發(fā)揮交易商功能，加快發(fā)展做市、股票投資等業(yè)務(wù)，在改善券商盈利能力的同時(shí)，有望引導(dǎo)券商更好發(fā)揮維護(hù)市場穩(wěn)定健康運(yùn)行等行業(yè)功能；3）長期看供給側(cè)改革仍是行業(yè)主線，當(dāng)前一流投行建設(shè)的日程表和規(guī)劃書已經(jīng)提出，近期資本市場系列增量政策對券商服務(wù)中長期資金入市、提供高質(zhì)量投行服務(wù)等方面提出了新要求，專業(yè)能力突出、穩(wěn)健合規(guī)的優(yōu)質(zhì)券商有望在行業(yè)機(jī)遇期加速轉(zhuǎn)型，加快推進(jìn)一流投行建設(shè)。

（編輯 李波 孫倩）