監(jiān)管部門擬修訂上市公司分紅規(guī)則 持續(xù)增強(qiáng)投資者獲得感

    本報(bào)記者 吳曉璐

    記者獲悉，證監(jiān)會(huì)近期擬對(duì)《上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)——上市公司現(xiàn)金分紅》（以下簡(jiǎn)稱《分紅指引》）《上市公司章程指引》（以下簡(jiǎn)稱《章程指引》）等一系列規(guī)則進(jìn)行修改，交易所將同步修訂規(guī)范運(yùn)作指引。

    前期證監(jiān)會(huì)已出臺(tái)分紅與減持“掛鉤”的政策，此次進(jìn)一步完善優(yōu)化現(xiàn)金分紅監(jiān)管制度，便捷優(yōu)化中期分紅程序，對(duì)分紅好的公司加大激勵(lì)力度，將有助于發(fā)揮投資端拉動(dòng)作用，持續(xù)增強(qiáng)投資者獲得感。

    督促不分紅或分紅少的公司分紅

    8月27日，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)并落地分紅與減持“掛鉤”政策，上市公司最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅、累計(jì)現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤(rùn)30%的，控股股東、實(shí)際控制人不得通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持本公司股份。

    據(jù)證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人介紹，擬進(jìn)一步對(duì)不分紅或分紅少的公司加強(qiáng)制度約束，督促其分紅，推動(dòng)進(jìn)一步優(yōu)化分紅方式和節(jié)奏，讓分紅好的公司得到更多激勵(lì)，同時(shí)也加強(qiáng)對(duì)超出能力分紅企業(yè)的約束等。

    首先，對(duì)不分紅或分紅少的公司加強(qiáng)制度約束，督促分紅。一是強(qiáng)化信息披露監(jiān)管。對(duì)于主板上市公司分紅未達(dá)到一定比例的，要求披露解釋原因。二是對(duì)財(cái)務(wù)性投資較多的公司強(qiáng)化披露要求，督促公司提高資產(chǎn)使用效率，更好專注主業(yè)和回報(bào)投資者。三是強(qiáng)化問詢和監(jiān)管約談。加強(qiáng)監(jiān)管問詢，幫助投資者對(duì)分紅信息更好作出判斷，通過(guò)約談等方式督促加大分紅力度。

    其次，推動(dòng)進(jìn)一步優(yōu)化分紅方式和節(jié)奏。一是簡(jiǎn)化中期分紅程序。便利公司進(jìn)一步提升分紅頻次，讓投資者更好規(guī)劃資金安排。二是指導(dǎo)公司制定穩(wěn)定增長(zhǎng)的分紅政策。推動(dòng)公司修訂章程條款，提升分紅政策可操作性，引導(dǎo)公司探索穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利分配政策，以更穩(wěn)定的分紅回報(bào)投資者。

    再次，讓分紅好的公司得到更多激勵(lì)。一是給分紅好的公司更多“榮譽(yù)”。研究在交易所信息披露評(píng)價(jià)中，向高分紅公司進(jìn)一步傾斜；上市公司協(xié)會(huì)研究?jī)?yōu)化上市公司分紅榜單編制方式并加大宣傳力度，引導(dǎo)公司樹立正確價(jià)值導(dǎo)向。二是推動(dòng)開發(fā)更多有影響的紅利指數(shù)產(chǎn)品。鼓勵(lì)基金公司發(fā)行紅利基金產(chǎn)品，引導(dǎo)市場(chǎng)資金提升對(duì)上市公司現(xiàn)金分紅的偏好。

    最后，加強(qiáng)對(duì)超出能力分紅企業(yè)的約束。超出能力分紅在A股雖然不是突出問題，但證監(jiān)會(huì)仍將高度關(guān)注，多措并舉加強(qiáng)防范。一是努力確保公司業(yè)績(jī)真實(shí)，分紅基礎(chǔ)扎實(shí)，切實(shí)防止上市公司財(cái)務(wù)造假并融資分紅的行為。二是對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率偏高且經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流不足，但持續(xù)高比例分紅的上市公司，要求詳細(xì)披露分紅方案合理性及對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響。

    現(xiàn)金分紅應(yīng)以公司自治為基礎(chǔ)

    一直以來(lái)，上市公司現(xiàn)金分紅情況受到市場(chǎng)關(guān)注，也是投資者尤其是長(zhǎng)期投資者做出投資決策的重要參考因素之一。

    市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，現(xiàn)金分紅應(yīng)以公司自治為基礎(chǔ)。上市公司分紅需要綜合考慮盈利、現(xiàn)金流、債務(wù)、成長(zhǎng)階段、發(fā)展目標(biāo)等多種因素，不同類型的股東對(duì)現(xiàn)金分紅的態(tài)度和訴求不完全一致，需平衡公司與股東、大股東與小股東的利益。公司情況千差萬(wàn)別，很難制定普適的分紅標(biāo)準(zhǔn)，尤其是難以規(guī)定比例、金額等量化指標(biāo)。在管理層、各類股東、債權(quán)人等主體的相互博弈下，不同成長(zhǎng)階段、不同行業(yè)、不同治理結(jié)構(gòu)、不同所有制屬性的企業(yè)會(huì)自發(fā)形成適合自身需要的分紅安排。例如，A股的初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期企業(yè)分紅水平低于成熟期企業(yè)；民企由于融資能力相對(duì)偏弱，儲(chǔ)蓄和防守意愿較強(qiáng)，分紅水平也略低于國(guó)企。

    因此，境外主要資本市場(chǎng)普遍將分紅納入公司自治范疇，我國(guó)也主要通過(guò)引導(dǎo)公司在章程中制定相關(guān)條款，促進(jìn)獨(dú)立董事、中小股東在分紅決策中發(fā)揮作用來(lái)推動(dòng)分紅。當(dāng)前，我國(guó)處于成長(zhǎng)期的企業(yè)占比較高，分紅政策要充分考慮經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和企業(yè)成長(zhǎng)需要，不能“竭澤而漁”。

    監(jiān)管需推動(dòng)構(gòu)建有效市場(chǎng)

    少部分上市公司高比例分紅引起市場(chǎng)關(guān)注。業(yè)內(nèi)人士表示，實(shí)際上，公司能否分紅、分紅多少主要受三方面因素影響。一是公司當(dāng)年及過(guò)去開展經(jīng)營(yíng)積累的未分配利潤(rùn)；二是當(dāng)下所擁有的現(xiàn)金；三是留存的收益能否滿足公司未來(lái)發(fā)展需求。公司是否分紅、分紅多少，不一定與當(dāng)年盈利掛鉤。

    談及公司高比例分紅，上述業(yè)內(nèi)人士表示，部分公司個(gè)別年度分紅比例雖然偏高，但仍有其合理性，對(duì)此要全面客觀看待：一是有的公司盈利和現(xiàn)金流穩(wěn)定，且投資需求不大，因此保持較高的股利支付率。二是有的公司在利潤(rùn)下滑或虧損情況下依然會(huì)保持分紅金額不變，通過(guò)持續(xù)分紅穩(wěn)定投資者預(yù)期，會(huì)導(dǎo)致股利支付率在個(gè)別年份偏高。三是有的公司為減少冗余資金，會(huì)基于累積未分配利潤(rùn)實(shí)施特別分紅。

    專家認(rèn)為，當(dāng)然也可能存在大股東不顧企業(yè)未來(lái)發(fā)展需要而任意分紅、掏空公司的行為，對(duì)此要加強(qiáng)監(jiān)管，但這是極少數(shù)的。上述業(yè)內(nèi)人士表示，分紅是否合理，首先要看利潤(rùn)是否真實(shí)，是否存在造假；其次要看現(xiàn)金從哪兒來(lái)，是否屬于借錢分紅；最后還要結(jié)合大股東分紅動(dòng)機(jī)來(lái)看，不能將高比例分紅等同于超出能力分紅。

    為了進(jìn)一步提高上市公司現(xiàn)金分紅水平，上述業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，監(jiān)管須發(fā)揮積極作用。我國(guó)資本市場(chǎng)總體尚不成熟，需監(jiān)管發(fā)揮更加積極的作用，以有為監(jiān)管推動(dòng)構(gòu)建有效市場(chǎng)。

    一是部分公司治理問題較為突出，無(wú)法就分紅形成有效的約束機(jī)制，需要監(jiān)管加強(qiáng)引導(dǎo)；二是分紅具有慣性和“同群效應(yīng)”，需要在早期樹立標(biāo)桿、形成示范；三是我國(guó)投資文化尚不成熟，需要通過(guò)更有吸引力的分紅回報(bào)培育更加健康成熟的投資文化，促進(jìn)資本市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展。近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)的一系列監(jiān)管措施對(duì)減少“鐵公雞”、促進(jìn)分紅習(xí)慣養(yǎng)成、提高分紅水平發(fā)揮了積極作用，應(yīng)繼續(xù)堅(jiān)持并不斷優(yōu)化。