全面注冊制提升價值發(fā)現(xiàn)效率 倒逼機構(gòu)加強投研和風(fēng)控能力建設(shè)

    2月17日，證監(jiān)會發(fā)布全面實行股票發(fā)行注冊制相關(guān)制度規(guī)則，自公布之日起施行。

    在交易規(guī)則方面，新股上市前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制。同時，新股上市首日即可納入融資融券標的。

    新股選擇權(quán)、定價權(quán)交給了市場，意味著博弈將更充分，資本市場的價值發(fā)現(xiàn)作用更有效率，這將倒逼券商投行以及機構(gòu)投資者提升自身能力，加強投研能力，增加風(fēng)控能力，以更好地適應(yīng)全面注冊制改革帶來的變化。

    優(yōu)質(zhì)個股價值會被快速發(fā)掘

    以科創(chuàng)板為例，Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2月17日，已上市科創(chuàng)板股票共計506只，上市首日收盤價漲幅大于100%的共計247只，其中最大漲幅為1273.98%，最大跌幅為36.04%。新股市場呈明顯分化態(tài)勢，優(yōu)勝劣汰的成熟市場逐步形成。

    平安證券研究所所長助理、策略首席分析師魏偉認為，全面注冊制改革下新股上市前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制，將有助于發(fā)行價格和二級市場價格的迅速接軌，更好地實現(xiàn)市場的定價功能。

    前海開源首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍表示，全面注冊制是在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所注冊制試點經(jīng)驗基礎(chǔ)上實施的。雖然新股上市前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制，但采取詢價方式定價的股票，詢價階段有望充分反映二級市場預(yù)期，有望實現(xiàn)平穩(wěn)過渡。

    “新股上市初期理論上漲跌幅度可以無限大，但在現(xiàn)實操作上波動幅度也是有限度的，因為市場博弈將更充分。”海南恒立私募基金總經(jīng)理潘煥煥表示，眾多的場外資金可在新股上市首日參與到交易中，對于增加流動性有較大的意義，從而增強定價效率。從長期看，他認為之后新股上市首日波動率會降低。

    對之后新股市場表現(xiàn)，一些機構(gòu)認為關(guān)鍵詞是“分化”。全面注冊制改革將選擇權(quán)、定價權(quán)交給了市場，這會讓優(yōu)質(zhì)和劣質(zhì)資產(chǎn)的分化更明顯。

    華安合鑫資產(chǎn)管理公司董事長袁巍認為，上市前幾個交易日出現(xiàn)大幅上漲情形的個股或主要來源于兩類股票：第一類是未來成長前景廣闊，上市價格未能充分反映公司長期內(nèi)在價值的個股，一旦上市，其價值就被快速挖掘，股價快速反映長期內(nèi)在價值；第二類是恰逢風(fēng)口上的熱門股票，它們受到的關(guān)注度很高，上市后會被資金追捧。而一些內(nèi)在價值與上市定價不匹配的公司，可能上市初期就會出現(xiàn)大跌的情形。

    倒逼投行提高定價精準性

    業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，市場化定價將充分促成價值發(fā)現(xiàn)。新股上市表現(xiàn)的分化，將給機構(gòu)定價和銷售帶來壓力。尤其是包銷制度，將投行利益與公司市場表現(xiàn)捆綁在一起，倒逼投行提高研究與定價的精準性。

    Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022年，A股市場共上市428家公司，其中122家出現(xiàn)破發(fā)，破發(fā)率為28.5%。注冊制下，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板2022年共上市271家公司，其中78家上市首日破發(fā)，破發(fā)率為28.78%。

    國泰君安一位投行人士認為，破發(fā)的部分原因是因為機構(gòu)詢價環(huán)節(jié)，報高價的“入圍優(yōu)勢”明顯，導(dǎo)致市場平均報價水位上浮，全市場平均發(fā)行估值提高。

    全面注冊制下，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和劣質(zhì)資產(chǎn)在定價環(huán)節(jié)沒被充分體現(xiàn)的價值差異，在上市后會很快會得到糾正。平安證券新聞發(fā)言人高睿表示，優(yōu)勝劣汰的市場生態(tài)將逐步形成，真正具備核心價值的優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠享受到融資便利。這也要求機構(gòu)投資者加強專業(yè)能力、甄別優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

    加快投研反應(yīng)速度跟上市場變化

    對投行而言，包銷和跟投壓力將倒逼券商提升項目的篩選能力和定價能力。而對機構(gòu)投資者而言，如何提高行業(yè)和公司研究水平及深度，將成為機構(gòu)的核心競爭力。

    廣發(fā)證券投行委表示，注冊制新股發(fā)行采用詢價定價機制，對證券公司的研究能力、估值定價能力、銷售能力、資本實力等綜合服務(wù)能力提出全新的、更高的要求，推進券商投行縱向?qū)崿F(xiàn)重點行業(yè)覆蓋、重點區(qū)域深耕，橫向加強“研究+投資+投行”生態(tài)圈建設(shè)。

    對機構(gòu)投資者而言，因選股難度持續(xù)增加，投資劣質(zhì)股票的風(fēng)險將加大。招商基金研究部首席經(jīng)濟學(xué)家李湛認為，全面注冊制下，上市企業(yè)數(shù)量將會增多，公募基金需要加快投研的反應(yīng)速度，以跟上市場的變化。全面注冊制將使上市企業(yè)的業(yè)務(wù)更為多樣化，許多企業(yè)處于前沿科技和新穎業(yè)態(tài)，這將對公募基金的投研能力提出新的考驗。

    袁巍表示，全面注冊制下，博弈節(jié)奏加快，機構(gòu)投資者必須更加快速、更加深度地進行研究工作，并采取更嚴格的風(fēng)控措施：一方面需要提升投研能力，用真正快速且深度的研究來規(guī)避“偽優(yōu)秀”資產(chǎn)，以免誤判帶來的重大損失；另一方面是慎用杠桿，為可能的誤判或市場短期的非理性波動留下回旋的空間。