期權(quán)家族再添新成員 風(fēng)險(xiǎn)管理工具日臻完善

    康晨

    9月19日，A股市場將迎來三只ETF期權(quán)產(chǎn)品，包括兩只中證500ETF期權(quán)和一只創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)，市場對此期待已久。期權(quán)新品種的推出大大增加了場內(nèi)期權(quán)對現(xiàn)貨的覆蓋度，和已有期權(quán)品種形成風(fēng)格和市值的互補(bǔ)。作為金融市場風(fēng)險(xiǎn)管理的重要一環(huán)，場內(nèi)期權(quán)的持續(xù)完善可以幫助投資者進(jìn)行更多元、更精準(zhǔn)有效的風(fēng)險(xiǎn)對沖，同時(shí)豐富的期現(xiàn)組合策略有利于投資者實(shí)現(xiàn)定制化的收益管理目標(biāo)。

    一、期權(quán)的產(chǎn)品特性

    期權(quán)是一類金融衍生品合約，賦予持有人在某一特定時(shí)間點(diǎn)或一定期限內(nèi)以固定價(jià)格買入或賣出一種資產(chǎn)的權(quán)利。自股票股指期權(quán)誕生以來，已成為全球主要資本市場不可或缺的專業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)對沖工具。標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格、執(zhí)行價(jià)格、期限、波動率和無風(fēng)險(xiǎn)利率都會影響期權(quán)價(jià)值，使得期權(quán)能夠在多個維度、不同行情預(yù)期下管理風(fēng)險(xiǎn)，由此構(gòu)建相應(yīng)的投資組合滿足多元化投資需求。

    期權(quán)也是多層次資本市場的重要組成部分。創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)和中證500ETF期權(quán)的上市，將進(jìn)一步擴(kuò)大期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)范圍，形成覆蓋創(chuàng)新成長、中小市值、大盤藍(lán)籌特征的ETF期權(quán)產(chǎn)品體系，更大范圍發(fā)揮期權(quán)功能作用，提升市場活力和韌性。

    期權(quán)同樣是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)的基石。目前市場上所發(fā)行的結(jié)構(gòu)優(yōu)化產(chǎn)品多以期權(quán)為設(shè)計(jì)基礎(chǔ)，運(yùn)用金融工程技術(shù)組合形成的創(chuàng)新金融產(chǎn)品，由特定發(fā)行者向目標(biāo)投資者發(fā)行，既實(shí)現(xiàn)了資金的有效配置，也為投資者提供了風(fēng)險(xiǎn)管理的工具。

    二、期權(quán)的功能作用

    金融機(jī)構(gòu)可以借助期權(quán)市場開發(fā)收益增強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)中性產(chǎn)品，能夠起到完善風(fēng)險(xiǎn)管理手段、引導(dǎo)長期資金入市、激發(fā)市場創(chuàng)新活力等重要作用。

    期權(quán)具備價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)對沖的功能，是股票市場的基礎(chǔ)性金融衍生品工具。投資者通過投資ETF期權(quán)，可以構(gòu)造出衍生品與標(biāo)的資產(chǎn)的組合投資策略，有效對沖市場風(fēng)險(xiǎn)，完善風(fēng)險(xiǎn)管理手段，便于資產(chǎn)保值增值。

    活躍的期權(quán)市場能夠吸引長期資金入市。從已上市的ETF期權(quán)市場表現(xiàn)來看，期現(xiàn)市場之間存在良好的正反饋?zhàn)饔?，豐富的期權(quán)產(chǎn)品能夠?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者提供更多有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，滿足長期資金風(fēng)險(xiǎn)管理和收益的需要，增強(qiáng)長期持股信心。

    隨著期權(quán)品種的不斷擴(kuò)展，期權(quán)產(chǎn)品體系風(fēng)格特征更加豐富，將現(xiàn)貨ETF與期權(quán)組合運(yùn)用，可以構(gòu)造出收益增強(qiáng)、下跌保護(hù)、對沖套保等期現(xiàn)組合策略。期權(quán)新品種的推出進(jìn)一步發(fā)揮了ETF與衍生品市場之間的聯(lián)動效應(yīng)，從而滿足投資者多元化投資策略和風(fēng)險(xiǎn)管理需求，擴(kuò)大投資規(guī)模和范圍，激發(fā)市場創(chuàng)新動力。

    三、期權(quán)對現(xiàn)貨市場的影響

    期權(quán)作為權(quán)益類市場的重要組成部分，和現(xiàn)貨市場有豐富的聯(lián)動作用，場內(nèi)期權(quán)能夠豐富投資者風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，促進(jìn)整體股票市場的發(fā)展。總體來看，期權(quán)的推出能夠提升現(xiàn)貨市場規(guī)模和活躍度，一定程度上減緩標(biāo)的指數(shù)的波動，但是對標(biāo)的指數(shù)的漲跌沒有方向性影響。

    一是提升現(xiàn)貨市場活力。期權(quán)新品種的推出能夠刺激市場配置標(biāo)的ETF的需求，提升ETF規(guī)模和成交活躍度。一方面，豐富的期現(xiàn)組合完善了投資者風(fēng)險(xiǎn)管理和投資策略，增加了整體權(quán)益類市場的吸引力；另一方面，ETF期權(quán)的行權(quán)實(shí)施實(shí)物交割，不考慮除息調(diào)整，2021年期權(quán)行權(quán)交割的ETF規(guī)模占總體規(guī)模的約3%。從歷史上看，股指類衍生品（股指期貨、股指期權(quán)、ETF期權(quán)）上市后，對應(yīng)ETF產(chǎn)品的產(chǎn)品規(guī)模和成交活躍度都會有所提升。

    圖1歷史上股指衍生品上市后，跟蹤相關(guān)指數(shù)的ETF規(guī)模增長迅速

    資料來源：Wind中金公司研究部注：數(shù)據(jù)截至2022.8.31

    圖2歷史上股指衍生品上市后，跟蹤相關(guān)指數(shù)的ETF成交額明顯提升

    資料來源：Wind中金公司研究部注：數(shù)據(jù)截至2022.8.31

    二是降低現(xiàn)貨市場波動。由于場內(nèi)期權(quán)的推出能夠增加投資者的投資策略，豐富收益結(jié)構(gòu)，拓展市場廣度深度，因此能夠增強(qiáng)市場穩(wěn)定性。學(xué)界及業(yè)界普遍認(rèn)為，新品種期權(quán)的上市和發(fā)展可以減緩股票現(xiàn)貨市場的波動性。這個結(jié)論在美國、歐洲等發(fā)達(dá)金融市場及韓國、印度等新興市場均得到驗(yàn)證。

    三是對現(xiàn)貨市場沒有方向性影響。場內(nèi)期權(quán)可以按照標(biāo)的、期限、方向、執(zhí)行價(jià)進(jìn)行劃分，從方向上可分為認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)，分別表達(dá)投資者對后市的不同看法，期權(quán)的推出及發(fā)展本身對現(xiàn)貨市場不會產(chǎn)生方向性的影響。

    表1ETF期權(quán)上市后對現(xiàn)貨漲幅的影響

    期待在監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者的共同呵護(hù)下，A股衍生品市場能夠迎來百花齊放的新時(shí)代，為資本市場的長期穩(wěn)定發(fā)展添磚加瓦。

    （作者系中金公司股票業(yè)務(wù)部董事總經(jīng)理）

（編輯 李波）