豐富期權(quán)品種 滿足市場多樣化需求

    于明明

    9月2日，中國證監(jiān)會宣布啟動ETF期權(quán)新品種上市工作，將按程序批準上交所上市中證500ETF期權(quán)，深交所上市創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)、中證500ETF期權(quán)。9月16日，深滬交易所發(fā)布上市通知，3只ETF期權(quán)品種將于9月19日上市。ETF期權(quán)新品種的推出有利于進一步豐富資本市場風險管理工具，滿足投資者多元化投資交易和風險管理需求，吸引中長期資金入市，提升市場活力和韌性，促進資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

    一、創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)與中證500ETF期權(quán)特色鮮明

    創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)和中證500ETF期權(quán)標的相關(guān)指數(shù)分別為創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和中證500指數(shù)。

    創(chuàng)業(yè)板指數(shù)是深交所多層次資本市場的核心指數(shù)之一，指數(shù)成份股為創(chuàng)業(yè)板市值大、流動性好的100家高科技企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)和成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)股票。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)新興產(chǎn)業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)占比高，成長性突出，反映了創(chuàng)業(yè)板“優(yōu)創(chuàng)新、高成長”的市場特色。目前創(chuàng)業(yè)板指總市值約六萬億元，成份股市值中位數(shù)約300億元。本次創(chuàng)業(yè)板指ETF期權(quán)的推出是場內(nèi)衍生品對創(chuàng)業(yè)板指的首次覆蓋。現(xiàn)有場內(nèi)衍生品掛鉤指數(shù)包括上證50、滬深300、中證500、中證1000，創(chuàng)業(yè)板指與這些指數(shù)成份股的重合度不高，而且最近一年指數(shù)之間相關(guān)性出現(xiàn)分化，創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)具有其獨特適用場景與受眾?？紤]到創(chuàng)業(yè)板指高成長的特性，市場對于相關(guān)衍生品的需求較為強烈。

    中證500指數(shù)成份股由A股中剔除滬深300指數(shù)成份股及總市值排名前300名的股票后，總市值排名靠前的500只股票組成，指數(shù)反映A股中小市值公司的市場表現(xiàn)。中證500指數(shù)總市值超過12萬億元，成份股市值中位數(shù)約213億元。中證500指數(shù)作為中小市值代表，投資者對相關(guān)衍生品需求旺盛，中證500ETF期權(quán)的推出將覆蓋現(xiàn)有上證50ETF與滬深300ETF期權(quán)無法覆蓋的領(lǐng)域。

    創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)和中證500ETF期權(quán)作為特色鮮明的新品種，推出后深交所將實現(xiàn)深市單市場ETF期權(quán)零的突破，初步形成覆蓋創(chuàng)新成長、中小市值、大盤藍籌特征的ETF期權(quán)產(chǎn)品體系，更大范圍發(fā)揮期權(quán)功能作用。

    二、ETF期權(quán)功能逐步發(fā)揮，產(chǎn)品“上新”正當時

    我國場內(nèi)ETF期權(quán)經(jīng)過七年多的快速發(fā)展，市場規(guī)模穩(wěn)中有升，定價效率逐漸提高，產(chǎn)品功能日益發(fā)揮。以深交所300ETF期權(quán)為例，2022年1至8月份，日均成交33.6萬張，日均持倉34.5萬張。新品種的推出可以在更大范圍內(nèi)發(fā)揮衍生品風險管理作用、吸引中長期資金入市、豐富期現(xiàn)組合策略。

    （一）完善風險管理工具

    ETF期權(quán)是股票市場的基礎(chǔ)性風險管理工具，作為衍生品具有價格發(fā)現(xiàn)、穩(wěn)定現(xiàn)貨市場的作用。創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)與中證500ETF期權(quán)作為特色鮮明的新品種，將覆蓋目前ETF期權(quán)無法覆蓋的創(chuàng)新成長、中小市值板塊，為該領(lǐng)域投資者提供風險管理工具，有助于投資者在開展套期保值和風險對沖時實施更加精準有效的方案。

    （二）吸引中長期資金入市

    對沖工具的完善可以更好地滿足投資者的風險管理需求，提高投資者對于市場的參與度，進一步吸引中長期資金入市。

    新品種ETF期權(quán)的推出會提高市場對相關(guān)標的ETF的關(guān)注。目前市場上創(chuàng)業(yè)板ETF共有14只，ETF市值合計超過250億元。中證500ETF合計20只，ETF市值合計約600億元。

    新品種ETF期權(quán)的上市對相關(guān)ETF的規(guī)模與流動性存在正向影響。對上證50ETF與滬深300ETF期權(quán)上市前后各60個交易日內(nèi)交易情況進行統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，新上市期權(quán)的相關(guān)ETF的日均成交量、成交額、基金份額、基金規(guī)模均有所提升。

    風險管理工具的完善會提高投資者市場參與度，增強中長期資金投資信心，進而吸引中長期資金入市。創(chuàng)業(yè)板ETF和中證500ETF分別作為創(chuàng)新成長與中小市值標的，投資者對于其相關(guān)衍生品的需求更為強烈，相應(yīng)ETF期權(quán)的推出會進一步激發(fā)市場的投資熱情。

    （三）豐富期現(xiàn)組合策略

    新品種ETF期權(quán)的推出可以發(fā)揮標的ETF與衍生品之間的聯(lián)動效應(yīng)，將現(xiàn)貨ETF、期權(quán)與期貨組合運用，為ETF持有者提供更多的工具，實現(xiàn)投資者定制化的風險管理與收益需求。對投資者來說，當前比較典型的期現(xiàn)組合策略包括提供增強效果的備兌開倉策略、提供下跌保護的保護性看跌期權(quán)策略、提供對沖套保效果的領(lǐng)口策略。

    在境外相對成熟的市場上，ETF期權(quán)種類相當豐富。以美國市場為例，僅CBOE交易所就提供了數(shù)千種ETP與股票期權(quán)，其中ETF期權(quán)種類超過1000種。投資者可以利用豐富的期權(quán)進行對沖或通過其他期現(xiàn)組合策略獲得收益增強，CBOE甚至專門設(shè)計了一套基于期權(quán)交易策略的指數(shù)，包括備兌開倉策略指數(shù)、賣出看跌期權(quán)策略指數(shù)、領(lǐng)口策略指數(shù)等。

    以備兌開倉策略為例，投資者在持有現(xiàn)貨的同時，賣出相應(yīng)數(shù)量的認購期權(quán)，獲得權(quán)利金收入。投資者放棄了標的資產(chǎn)大幅上漲的收益，獲得了期權(quán)的權(quán)利金作為補償，總的來說有效地降低了持倉的成本，是一種較為優(yōu)秀的增強收益策略。CBOE推出的BXM指數(shù)（CboeS&P500BuyWriteIndex）就是根據(jù)備兌開倉策略的思想設(shè)計的指數(shù)，其標的資產(chǎn)為標普500指數(shù)。BXM指數(shù)持有的多頭為標普500指數(shù)，并每月賣出平值的標普500認購期權(quán)作為收益增強，指數(shù)相較于基準有效地降低了策略的波動和最大回撤。

    近年來，美國基于期權(quán)的ETF受到投資者越來越多的關(guān)注，其規(guī)模與數(shù)量均獲得迅速地發(fā)展。同樣以備兌開倉策略為例，美國應(yīng)用該策略的ETF多數(shù)跟蹤CBOE相關(guān)備兌開倉策略指數(shù)，費率大多在0.6%至1%之間，相應(yīng)ETF產(chǎn)品規(guī)模從百萬美元到幾十億美元不等，截至9月13日，基于備兌開倉策略的ETF規(guī)模合計超過147億美元。

    根據(jù)深交所ETF行業(yè)發(fā)展年度報告，2021年境內(nèi)ETF產(chǎn)品規(guī)模達到1.4萬億元，較上一年增長30.55%，產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模均創(chuàng)近十年來新高。隨著市場配套機制逐步完善，ETF產(chǎn)品類型更加豐富，為當前創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)和中證500ETF期權(quán)的推出創(chuàng)造了良好的市場環(huán)境。隨著風險管理工具逐步完善，期權(quán)與現(xiàn)貨之間的組合策略將進一步帶動衍生品市場的整體發(fā)展。

    三、創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)與中證500ETF期權(quán)將構(gòu)成多層次資本市場體系的重要組成部分

    創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)的推出將填補市場上創(chuàng)新成長衍生品對沖工具的空白，中證500ETF期權(quán)作為中小市值ETF期權(quán)品種，同樣是市場稀缺的衍生品風險管理工具。創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)與中證500ETF期權(quán)的推出將進一步完善市場ETF期權(quán)產(chǎn)品體系，與已上市的上證50ETF期權(quán)、滬深300ETF期權(quán)形成互補格局，更為契合市場的風險管理及資產(chǎn)配置需求，對場內(nèi)外金融市場的穩(wěn)健發(fā)展具有重要意義。

    創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)與中證500ETF期權(quán)的推出將激發(fā)投資者對標的相關(guān)資產(chǎn)配置的熱情，提升投資者對標的相關(guān)ETF的交易需求。風險管理工具的完善將更好的滿足市場多元化的風險管理需求，豐富的期現(xiàn)組合策略將實現(xiàn)投資者定制化的收益需求，為中長期資金入市創(chuàng)造良好的條件，帶動現(xiàn)貨市場與衍生品市場的整體發(fā)展。

    （作者系信達證券研究中心副總經(jīng)理）

（編輯 才山丹）