新股定價(jià)效率明顯提升 一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)動(dòng)增強(qiáng)

    本報(bào)記者 吳曉璐

    去年9月18日，為進(jìn)一步優(yōu)化注冊(cè)制新股發(fā)行承銷(xiāo)制度，促進(jìn)買(mǎi)賣(mài)雙方博弈更加均衡，證監(jiān)會(huì)對(duì)《創(chuàng)業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行證券發(fā)行與承銷(xiāo)特別規(guī)定》進(jìn)行適當(dāng)修改，同時(shí)指導(dǎo)滬深證券交易所、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)同步完善科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行定價(jià)相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則及監(jiān)管制度（以下統(tǒng)稱(chēng)“新股詢(xún)價(jià)新規(guī)”），提高發(fā)行效率，新股詢(xún)價(jià)新規(guī)正式落地實(shí)施。

    截至今年9月15日，新股詢(xún)價(jià)新規(guī)實(shí)施近一年。據(jù)記者梳理，其間，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板共242家公司完成詢(xún)價(jià)發(fā)行上市。從發(fā)行情況來(lái)看，詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)有效報(bào)價(jià)區(qū)間寬度明顯加大，新股發(fā)行定價(jià)中樞上移，定價(jià)效率進(jìn)一步提升。

    接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪的專(zhuān)家表示，新股詢(xún)價(jià)新規(guī)實(shí)施以來(lái)，新股發(fā)行定價(jià)日趨市場(chǎng)化，“一企一價(jià)”“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)”特征明顯，且一、二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)增強(qiáng)，打新不再是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資。

    新股發(fā)行定價(jià)

    中樞提升

    據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至9月15日，今年以來(lái)，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板分別有118家、124家公司完成詢(xún)價(jià)發(fā)行上市，剔除最高報(bào)價(jià)后、“四數(shù)孰低值”之后，網(wǎng)下投資者有效報(bào)價(jià)區(qū)間寬度擴(kuò)大，發(fā)行人定價(jià)決策空間明顯擴(kuò)大。

    另外，從網(wǎng)下投資者配售入圍率來(lái)看，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板平均入圍率分別為65.6%、70.29%，環(huán)比下降16.32個(gè)百分點(diǎn)、8.74個(gè)百分點(diǎn)。

    與此同時(shí)，新股發(fā)行定價(jià)中樞提升。上述完成發(fā)行上市的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板公司平均市盈率（剔除未盈利企業(yè)，下同）分別為116.95倍和52.99倍，環(huán)比提升約76倍、31倍。從整體來(lái)看，科創(chuàng)板公司發(fā)行市盈率波動(dòng)較大，從7倍多到700多倍，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行市盈率相對(duì)穩(wěn)定，從17倍多到300多倍。

    川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳靂在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，詢(xún)價(jià)新規(guī)實(shí)施以來(lái)，股價(jià)發(fā)行定價(jià)更趨于合理化。就市場(chǎng)來(lái)看，詢(xún)價(jià)機(jī)制使新股發(fā)行價(jià)格合理化，減少了一、二級(jí)市場(chǎng)的差價(jià)，新股套利空間減少。

    “目前，發(fā)行定價(jià)日趨市場(chǎng)化。”某大型券商投行人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，談及科創(chuàng)板發(fā)行市盈率波動(dòng)較大，其表示，“特殊行業(yè)或企業(yè)應(yīng)采用合適的估值方法，單純用市盈率來(lái)判斷不一定準(zhǔn)確，例如行業(yè)尚未進(jìn)入成熟期或者企業(yè)處于創(chuàng)業(yè)初期等情況。”

    一、二級(jí)市場(chǎng)

    價(jià)格聯(lián)動(dòng)更明顯

    記者注意到，詢(xún)價(jià)新規(guī)實(shí)施以來(lái)，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行市盈率不同月份之間波動(dòng)亦較大。以科創(chuàng)板今年以來(lái)月度平均市盈率為例，今年前8個(gè)月，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率分別為62.43倍、37.40倍、44.79倍、34.59倍、50.68倍、49.06倍、43.34倍、46.73倍。由此，新股發(fā)行市盈率走高后呈震蕩走低，今年5月份回升后再度走低，整體與二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)趨同。

    “新股發(fā)行定價(jià)受二級(jí)市場(chǎng)影響確實(shí)比較明顯，這也是新股發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化的一種表現(xiàn)。”東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。

    陳靂表示，影響新股定價(jià)的因素有很多，并不單單取決于企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)能力和行業(yè)前景，往往也與市場(chǎng)環(huán)境、流動(dòng)性、定價(jià)規(guī)則等相關(guān)。新股發(fā)行市盈率隨二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)體現(xiàn)了詢(xún)價(jià)新規(guī)以來(lái)，新股定價(jià)更具備自我調(diào)節(jié)機(jī)制，能夠充分根據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行合理定價(jià)。

    與此同時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)新股上市首日破發(fā)時(shí)有發(fā)生。據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，242只新股中，66只上市首日破發(fā)，占比27.27%。

    “新股破發(fā)，說(shuō)明市場(chǎng)約束在增強(qiáng)，一、二級(jí)市場(chǎng)各個(gè)主體之間不斷博弈，逐漸找到平衡。”某南方券商投行人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，另外，二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)也會(huì)影響新股發(fā)行市盈率的變動(dòng)。

    在詢(xún)價(jià)新規(guī)實(shí)施后，監(jiān)管部門(mén)亦加強(qiáng)對(duì)新股詢(xún)價(jià)定價(jià)監(jiān)管，對(duì)詢(xún)價(jià)中投資者的違規(guī)行為做出處罰，同時(shí)要求各主承銷(xiāo)商審慎撰寫(xiě)投資價(jià)值報(bào)告，同時(shí)對(duì)部分承銷(xiāo)商投資價(jià)值報(bào)告出具程序及預(yù)測(cè)審慎合理性發(fā)出問(wèn)詢(xún)。

    此外，進(jìn)一步提高承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的定價(jià)能力亦是下一步的重點(diǎn)。“新股詢(xún)價(jià)新規(guī)修訂后，打破了原有的生態(tài)體系，對(duì)買(mǎi)賣(mài)雙方力量進(jìn)行了一次再平衡，發(fā)行人和投行定價(jià)權(quán)大幅提升，而發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)都有動(dòng)力制定更高的發(fā)行價(jià)。”某公募基金基金經(jīng)理對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，因此，提高承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的定價(jià)能力，首先要抑制超募的沖動(dòng)；其次，監(jiān)管部門(mén)需要對(duì)新股價(jià)值分析報(bào)告做事后核查，因?yàn)閳?bào)價(jià)中樞按照價(jià)值分析報(bào)告來(lái)定；最后，新股發(fā)行定價(jià)是一個(gè)博弈的過(guò)程，需要從市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展的角度出發(fā)，完善制度框架。